美的集团2022年报&2023Q1财报点评：龙头稳健增长，产品结构改善带动毛利优化

投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司业绩符合预期，维持23-24年盈利预测，并新增25年预测。预计公司23-25年归母净利润为342.4/370.2/398.8亿元，对应EPS分别为4.88元、5.27元、5.68元，同比+16%/8%/8%，维持目标价80.64元，对应23年16.5倍PE。 2022&23Q1业绩符合预期。公司2022年实现营业收入3457.09亿元，同比+0.68%，归母净利润295.54亿元，同比+3.43%；其中2022Q4实现营业收入739.34亿元，同比-8.06%，归母净利润50.84亿元，同比-0.68%。公司2023年Q1实现营业收入966.36亿元，同比+6.27%，归母净利润80.42亿元，同比+12.04%。 2B占比进一步提升，23年家电业务明显回暖。分事业群看，2B业务占比进一步提升，多元化程度进一步加深，我们预计2B板块整体营收超过83亿元，同比+15%左右。2B板块收入占比同比+2.5~3pcts。 23Q1，公司家用空调23Q1内销量+7%，出口-7%。公司整体家电内销业务与行业表现相对一致，呈现弱复苏态势。 现金分红比例不断提高，配置价值提升。22年度分红金额约占归母净利润的58.16%，相较2021年年度分红率+17%。公司长期配置价值进一步提升，对应当前股息率4.4%。 风险提示：原材料价格波动，地产复苏拉动效果不及预期 1.业绩简述 2022Q4、2023Q1业绩均符合预期。公司2022年实现营业收入3457.09亿元，同比+0.68%，归母净利润295.54亿元，同比+3.43%；其中2022Q4实现营业收入739.34亿元，同比-8.06%，归母净利润50.84亿元，同比-0.68%。公司2023年Q1实现营业收入966.36亿元，同比+6.27%，归母净利润80.42亿元，同比+12.04%。 2.收入端 ：2B占比进一步提升，23年家电业务明显 回暖 全年维度： 分品类看，家空仍是收入稳健的核心驱动业务。暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统分别营收1506/1253/299亿元，同比+6%/-5%/+10%。空调业务依旧是公司收入核心增长来源，根据产业在线数据，2022年美的家空整体出货量同比-7%，但内销均价同比+5~10%，出口均价+15~20%； 消费电器业务的下滑预计与冰洗产品海外需求走弱，外销收入下滑相关，同时也受2022上半年开始的对于生活电器业务的主动收缩、削减品类、SKU的动作影响。 分事业群看，2B业务占比进一步提升，多元化程度进一步加深。工业技术/楼宇科技/机器人及自动化事业群分别营收216/228/277亿元，同比+7%/+16%/+10%，根据公司披露整体收入以及增速情况推算，我们预计2B板块整体营收超过830亿元，同比+15%左右，2C智能家居板块营收约2320~2330亿元，同比小个位数下滑至基本持平。2B板块占比达到27%左右，同比+2.5~3pcts。其中楼宇事业群，根据产业在线数据，商用暖通设备（中央空调）市占率维持第一，出口空气源热泵+160%；库卡集团整体收入39亿欧元，同比+18.6%，库卡中国+49.7%。 分内外销看，尽管海外需求走弱，但通过结构优化整体外销依旧实现增长。国内与海外业务收入分别为2013/1426亿元，同比-1.1%/+3.6%；根据产业在线数据，2022年公司空/冰/洗产品出口分别-11%/-24%/-12%，出口销量皆有明显压力，同时公司对于海外订单做出取舍，在“收入合理,盈利恢复”的经营原则下，海外收入结构有明显优化，各品类出口均价预计+5%~20%不等。 分渠道看，22年线上增长更为突出，线下尽管受疫情影响但表现稳定。 公司线上收入680亿元，同比+9.5%；线下收入2759亿元，同比-1.2%。 零售端，高端系列增长依旧突出。美的系高端品牌COLMO、TOSHIBA分别零售收入超过80/20亿元，同比+90%/+50%。 2023Q1： B端依旧增长迅猛。根据公司官方数据，2023Q1工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业群分别收入62/78/76亿元，同比+11%/+41/+27%。公司央空业务一季度增长迅猛，根据产业在线数据，美的中央空调销额市场份额达到22.04%，同比+1.4pcts。 C端内销稳定复苏，海外业务下滑是收入端核心压力。根据B端各事业群收入推算，我们预计家电业务—智能家居事业群实现营收660亿元左右，同比+4~5%。其中，根据产业在线数据，公司家用空调23Q1内销量+7%，出口-7%。公司整体家电内销业务与行业表现相对一致，呈现弱复苏态势，出口规模依旧承受下滑压力，但下滑幅度将逐步收窄。我们预计家空业务收入预计增长10%左右，冰洗内销未见明显复苏，出口量依旧下滑，提价带动下收入端预计保持平稳，根据奥维云网数据，23Q1美的系冰箱/洗衣机线下均价分别同比+7%/+12%。 3.利润端：结构升级效果明显 结构升级带动盈利能力有效恢复。2022年公司毛利率为24.64%，同比+1.68pct，净利率为8.62%，同比+0.17pct；其中2022Q4毛利率为26.95%，同比+8.26pct，净利率为6.92%，同比+0.3pct。2023年Q1公司毛利率为24.33%，同比+1.68pct，净利率为8.43%，同比+0.48pct。除大宗成本下行外，海运费用、汇率均带来正向贡献，结构优化方面，2022年通过主动提价以及低效率SKU精简带来显著改善，外销领域，尽管公司三大品类出口份额明显下降，但对订单质量有更高要求，根据估算，我们预计空调出口产品出货均价提升幅度15~20%。 毛销差逐季度拉开。公司2022年毛销差16.3%，同比+1.7cpts，2022Q4毛销差14.5%，同比+1.6pcts，23Q1毛销差15.9%，同比+2.1pcts。根据奥维云网数据 ，23Q1美的系空调/冰箱/洗衣机线下均价分别同比+9%/+7%/+12%，超过行业整体均价涨幅水平，22年集团产品结构升级已形成势能。 公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.31%、3.35%、3.65%、-0.98%，同比-0.04、+0.36、+0.15、+0.3pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.17%、4.79%、5.01%、-1.73%，同比+4.9、+1.29、+0.97、-0.44pct。22Q4受全国疫情影响，预计部分前期计划投入销售费用未能有效转化为收入，使得销售费用率大幅提升。公司2023年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为8.74%、2.9%、3.4%、-0.74%，同比+0.38、+0.28、+0.18、+0.53pct，内销市场消费需求回升，费用率略有增长。 4.账上净现金充裕，经营现金流明显改善 公司2022年期末现金+交易性金融资产为552.7亿元，同比-24.7%，主要因3个月至1年期的银行存款有所减少。23Q1现金+交易性金融资产达669.2亿元，相较22年末+14.3%。从净现金角度看，除了货币资金与交易性金融资产外，将22年公司其他流动/非流动资产中固定收益类产品共计1191.1亿元视作现金类资产，扣除有息负债（长短期借款、应付债券、交易性金融负债）后，公司净现金含量达1168.3亿元，整体仍较充裕。 23Q1存货333.6亿元，相较22年末-27.6%，原材料价格回落，备货相应减少，同时需求复苏库存商品明显减少。 公司2022年经营活动产生的现金流量净额为346.5亿元，同比-1.2%； 23Q1经营活动产生的现金流量净额为92.72亿元，同比+16.2%，环比22Q4+40.9亿元，参考资产负债表，23Q1对比22年末：1）公司合同负债+4.6亿元；2）存货-126.9亿元，改善明显。 5.现金分红比例明显提升 根据公司公告，公司拟向全体股东每10股派发现金25元（含税），合计现金分红总额为171.9亿元，约占2022年度归母净利润的58.16%，相较2021年年度分红率+17%。公司配置价值进一步提升，对应当前股息率4.4%。 2023限制性股票激励计划：其股票来源为美的集团回购专用证券账户回购的股票。拟授予的限制性股票数量1837.5万股，占股本总额的0.26%。本计划授予的激励对象总人数为416人；授予的限制性股票的价格为28.39元。业绩考核要求2023/2024/2025年度的加权平均净资产收益率不低于20%/18%/18% 6.投资建议 公司家电业务结构持续改善，盈利能力不断提升，多元化进程领先，2B业务占比快速提升。公司业绩符合预期，我们维持23-24年盈利预测，并新增25年预测。预计公司23-25年归母净利润为342.4/370.2/398.8亿元，对应EPS分别为4.88元、5.27元、5.68元，同比+16%/8%/8%，维持目标价80.64元，对应23年16.5倍PE。 7.风险提示 原材料价格波动，成本压力不减，地产复苏拉动效果不及预期