2024年报及2025年一季报点评：产品结构改善，业绩稳健增长

公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收809.42亿元，同比增长11.12%，归母净利10.10亿元，同比增长5.48%。单季度看，24Q4营收214.06亿元，同比增长10.51%，环比增长2.90%，归母净利2.20亿元，同比减少8.26%；25Q1实现营收191.64亿元，同比增长7.79%，环比减少10.47%，归母净利2.07亿元，同比减少26.55%。业绩符合预期。

点评：产品结构持续优化，盈利能力上升。产量方面，棒材产量327.97万吨，同比-3.80%；铝杆线缆产量99.56万吨，同比+48.38%；板带箔产量46.48万吨，同比-15.72%；型材产量14.04万吨，同比+59.96%。价格方面，铝锭均价同比增长6.53%，铝棒/铝杆加工费均价同比+18.0%/-17.8%，24Q4同比+49.6%/-13.7%，25Q1同比+27.1%/-27.7%。利润方面，棒材/铝杆/板带箔/型材毛利润同比+13.35%/+16.09%/+9.71%/-22.21%，毛利率同比+0.20/+0.26/+0.11/-4.23pct。公司整体毛利率3.39%，同比+0.17pct，净利率1.24%，同比-0.07pct。25一季度整体毛利率3.32%，同比-0.63pct，环比+0.63pct，净利率1.07%，同比-0.52pct，环比+0.05pct。费用方面，销售/管理/研发费用同比+24.98%/+21.48%/+16.73%。

核心看点：规模优势显著，铝线材和棒材国内/全球市场占有率均排名第一；3C型材全国市场占有率8.3%（排名前三）；铝板带材国内市场占有率为3.4%（排名前十）。参股沙特项目，海外业务持续扩张，预计于2027年正式投产，有望进一步贡献投资收益。

投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为14.55、16.22、18.50亿元，对应PE分别为11/10/8X，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期，加工费波动，海外地缘风险等。