鼎龙转债：CMP抛光垫国内龙头供应商

鼎龙转债：CMP抛光垫国内龙头供应商 2025年04月03日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼鼎龙转债（123255.SZ）于2025年4月2日开始网上申购：总发行规模为9.10亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化等项目。 ◼当前债底估值为98.54元，YTM为2.35%。鼎龙转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.60%（2025-04-02）计算,纯债价值为98.54元，纯债对应的YTM为2.35%，债底保护较好。 相关研究 《稳健的固收名将——华商基金张永志先生产品投资价值分析》2025-04-02 ◼当前转换平价为99.23元，平价溢价率为0.77%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年10月09日至2031年04月01日。初始转股价28.68元/股，正股鼎龙股份4月2日的收盘价为28.46元，对应的转换平价为99.23元，平价溢价率为0.77%。 《2024年央行新增政策工具变动大盘点》2025-03-30 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.27%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价28.68元计算，转债发行9.10亿元对总股本稀释率为3.27%，对流通盘的稀释率为4.18%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计鼎龙转债上市首日价格在122.25~135.94元之间，我们预计中签率为0.0039%。综合可比标的以及实证结果，考虑到鼎龙转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在122.25~135.94元之间。我们预计网上中签率为0.0039%，建议积极申购。 ◼鼎龙股份是一家从事集成电路设计、半导体材料及打印复印通用耗材研发、生产及服务的国家高新技术企业。公司是一家国内领先的关键赛道核心电子材料尤其是核心“卡脖子”进口替代类创新材料的研发、生产及销售的平台型公司，依托材料领域较强的研发、工艺、产业化能力，公司在半导体创新材料领域构建了丰富的产品矩阵。 ◼2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为23.44%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为23.44%。2023年，公司实现营业收入26.67亿元，同比减少2.00%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为59.75%。 ◼鼎龙股份的营业收入主要由打印复印耗材、CMP抛光垫产品销售构成。2021年以来，鼎龙股份上述两个业务板块收入金额合计分别为23.2亿元、26.64亿元和26.43亿元，占营业收入比例分别为98.48%、97.90%和99.09%。 ◼鼎龙股份销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率小幅波动。2019-2023年，公司销售净利率分别为1.43%、-7.21%、10.40%、16.69%和10.79%，销售毛利率分别为35.66%、32.77%、33.44%、38.09%和36.95%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................83.1.财务数据分析.............................................................................................................................83.2.公司亮点...................................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：2019-2024Q3营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................9图2：2019-2024Q3归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................9图3：2021-2023年营业收入构成......................................................................................................10图4：2019-2024Q3销售毛利率和净利率水平（%）......................................................................11图5：2019-2024Q3销售费用率水平（%）......................................................................................11图6：2019-2024Q3财务费用率水平（%）......................................................................................11图7：2019-2024Q3管理费用率水平（%）......................................................................................11 表1：鼎龙转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：鼎龙转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................6表4：债性和股性指标...........................................................................................................................6表5：相对价值法预测鼎龙转债上市价格（单位：元）...................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为98.54元，YTM为2.35%。鼎龙转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.60%（2025-04-02）计算,纯债价值为98.54元，纯债对应的YTM为2.35%，债底保护较好。 当前转换平价为99.23元，平价溢价率为0.77%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年10月09日至2031年04月01日。初始转股价28.68元/股，正股鼎龙股份4月2日的收盘价为28.46元，对应的转换平价为99.23元，平价溢价率为0.77%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为3.27%。按初始转股价28.68元计算，转债发行9.10亿元对总股本稀释率为3.27%，对流通盘的稀释率为4.18%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计鼎龙转债上市首日价格在122.25~135.94元之间。按鼎龙股份2025年4月2日收盘价测算，当前转换平价为99.23元。 1）参照平价、评级和规模可比标的楚天转债（转换平价96.75元，评级AA，发行规模10.00亿元）、彤程转债（转换平价102.31元，评级AA，发行规模8.00亿元）、贵燃转债（转换平价93.56元，评级AA，发行规模10.00亿元），4月2日转股溢价率分别为22.89%、27.90%、24.48%。 2）参考近期上市的永贵转债（上市日转换平价96.72元）、渝水转债（上市日转换平价94.38元）、银邦转债（上市日转换平价91.77元），上市当日转股溢价率分别为28.37%、29.64%、32.77%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，电子行业的转股溢价率为30.91%，中债企业债到期收益为2.60%，2024年三季报显示鼎龙股份前十大股东持股比例为44.85%，2025年4月2日中证转债成交额为57,898,345,032元，取对数得24.78。因此，可以计算出鼎龙转债上市首日转股溢价率为26.38%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到鼎龙转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在122.25~135.94元之间。 我们预计原股东优先配售比例为63.46%。鼎龙股份的