宏观周报——关注政策落地情况

潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年3月21日 摘要 1-2⽉的经济数据揭⽰了当前经济的良好开局态势。从绝对量的维度来看，⼀季度的经济表现或许并不逊⾊。然⽽，我们亦不能对当前经济数据所折射出的结构性⽭盾视⽽不⻅。展望未来，关键之所在主要聚焦于政策端，需紧密关注政策的落地实施情况，全⼒确保各项措施能够真正落地⽣根，充分释放其应有的效能。在海外层⾯，3⽉20⽇，美联储决定维持政策利率稳定，这⼀决策基本契合市场预期。会议落幕之后，市场对降息的预期有所升温。本次会议美联储对经济增⻓与通胀进⾏了反向调整，这⼀举措或许在⼀定程度上折射出其对未来经济滞胀⻛险的隐忧。 一、关注政策落地情况1.1开局经济良好 1-2⽉的经济数据表明，当前经济呈现出良好的开局态势。以旧换新政策的实施，有效激发了消费市场的活⼒，为消费增⻓注⼊了强劲动⼒；新质⽣产⼒相关⾏业蓬勃发展，展现出蓬勃⽣机与活⼒，有⼒地推动了⽣产领域的稳步前⾏；基建投资持续发⼒，充分发挥了其逆周期调节作⽤，为投资增速提供了坚实⽀撑，为经济增⻓筑牢根基。从绝对量上看，⼀季度的经济表现或许并不低。然⽽，我们也不能忽视当前经济数据所反映出的结构性⽭盾。当下经济仍处于负向循环当中，经济的主要推动了仍是政府部⻔，居⺠、企业仍⽆⼒⾛出负向循环。 未来的关键主要看政策端。2025年3⽉16⽇，国务院办公厅印发了《提振消费专项⾏动⽅案》，这⼀政策的发布明确表明当前政策已经转向⾄促消费、惠⺠⽣，精准聚焦居⺠有效需求不⾜，在⼀定程度上有效提振了市场信⼼，也为后续应对贸易冲突奠定基础。未来的关键在于密切观察政策的落地实施情况，确保各项措施能够真正落地⽣根，发挥其应有的作⽤。 1.2美联储维持政策利率不变 3⽉20⽇，美联储公布了3⽉议息会议的结果，维持政策利率不变，这⼀决策基本契合市场预期。从3⽉公布的点阵图来看，2025年的降息预期中枢保持稳定，市场预期美联储将降息1-2次。从本次议息会议上鲍威尔的发⾔中，可以明显看出美联储的政策重⼼已经从关注通胀转向关注就业。议息会议结束后，市场对降息的预期有所升温。 2025年3月点阵图 此次会议中，美联储放缓缩表的决议是超市场预期的。这⼀举措或许是在为后续暂停缩表做铺垫，对美债市场⽽⾔是⼀个利好信号。此外，美联储对未来经济预测进⾏了调整：GDP增速从2.1%下调⾄1.7%，失业率从4.3%上调⾄4.4%，通胀预期从2.5%上调⾄2.8%。经济增⻓与通胀预期的反向调整，或许在⼀定程度上反映出美联储对未来经济滞胀⻛险的担忧 二、重点关注经济数据及事件 2.1国内重点事件 国内重要政策： 国家发改委：解决“加班文化”等痛点。 商务部将为外贸企业提供必要支持，帮助外贸企业拓内销。 央行：研究创设新的结构性货币政策工具，加大消费重点领域低成本资金支持。 重要经济数据： 1-2月国民经济“成绩单”出炉：社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%；规模以上工业增加值同比增长5.9%；全国城镇调查失业率平均值为5.3%。 央行：初步统计，2024年末，我国金融业机构总资产为495.59万亿元，同比增长7.5%。 2.2海外重点事件 美国： 美国2月零售销售月率录得0.2%，低于预期的增长0.6%，前值从-0.9下修为-1.2%。 特朗普官宣鲍曼将出任美联储金融监管副主席一职。 经合组织下调全球增长展望，将美国2025年增长预测从2.4%下调至2.2%，将2026年预测从2.1%下调至1.6%。 惠誉：将美国2025年经济增长预期从2.1%下调至1.7%。预计关税冲击将使美国短期通胀增加1个百分点，预计美联储会将进一步降息推迟至2025年第四季度。 美联储议息-①维持利率在4.25%-4.5%不变，放缓国债减持速度至50亿美元，MBS不变，沃勒倾向于维持原速而投下反对票；②大幅下调今年经济增速预测0.4个百分点并上调通胀预期；③点阵图：今明两年维持各降息两次的预测，但倾 向鸽派的官员变少；④鲍威尔-多次强调不确定性，重申不急于调整立场，其表示目前处于可降息和可保持限制性的状态、短期通胀预期上升，长期持稳、若近期商品通胀数据持续强劲，则肯定与关税有关。美国至3月15日当周初请失业金人数录得22.3万人，略低于预期的22.4万人，前值由22万人修正为22.1万人。 欧洲： 欧盟拟自4月1日起削减15%的钢铁进口量，以防止廉价钢铁在美国征收新关税后涌入欧洲市场。英国央行：以8-1的票数维持利率在4.5%不变；保留措辞“采取逐步和谨慎的宽松措施是合适的”。欧洲央行行长拉加德：美国对欧25%的关税将在第一年内使欧元区增长降低约0.3%，关税和报复措施可能会使通胀上升0.5%。 关税： 据英国《金融时报》：欧盟委员会将于周三宣布对铝市场展开调查，目的是核实进口突然激增的情况。调查针对所有贸易伙伴。其还将收紧钢铁进口关税制度的漏洞。美贸政策-①美财长：4月2日对等关税税率视国家而定，部分国家可能较低；②美商务部长：致力于将出口管制附加于贸易协议。全球贸易博弈-①特朗普敦促美联储降息，称美国关税开始影响经济；②墨西哥经济部长：周四前往华盛顿进行贸易会谈；③欧盟贸易专员：考虑将对美国的首轮反制关税的实施推迟到四月中旬；④特朗普：印度将从4月2日起被征收对等关税。 地缘政治： 特朗普：将于周二早上（美东时间）与普京通话。胡塞武装任何进一步攻击或报复都将收到回应。中东局势-①以军对加沙地带发动大规模空袭，造成超400人死亡，行动据悉已事先通报美国；②以防长：暂不考虑开展地面攻势；③胡塞武装：将扩大在以色列的攻击目标；④消息人士：被视为加沙地带政府领导人的埃萨姆·达利斯当日死于以军空袭。 俄乌局势-①普京同意俄乌30天不互袭能源设施，并已立即向俄军下达相关指令；②泽连斯基支持30天不互袭能源设施的提议，反对俄方有关提议；③俄方提议：需对全线停火实施有效监督、必须停止乌克兰境内的强制动员、完全停止对乌方的外国军事援助和情报支持等；④白宫：俄美一致同意就实施黑海海上停火、全面停火和永久和平进行技术谈判，谈判将立即在中东展开。 俄乌局势-①俄罗斯方面称，不排除普京与特朗普在沙特会晤的可能性；②特朗普-泽连斯基通话持续了约一个小时；③泽连斯基：接受美方提出的停止对能源和民用基础设施袭击及关于前线无条件停火的提议，乌美团队将在沙特继续协调“和平步骤”；④克里姆林宫：在普京与特朗普通话后，已采取行动停止其对乌克兰能源基础设施计划的袭击；⑤俄罗斯与乌克兰以“175对175”形式交换被俘人员。 ①中东局势-以军已在加沙地带中部和南部开展“有针对性的地面行动”；②以军称打死两名哈马斯高级别领导人；③以色列空袭击中加沙地带中部一联合国机构，至少5人受伤；④外媒：特朗普在信中给伊朗设定两个月期限来达成核协议。中东局势-①美国和以色列将于下周就伊核问题举行高级别磋商；②哈马斯向特拉维夫发射火箭弹，以军称继续在加沙进行地面军事行动。 三、一周大类资产涨跌