国债期货周报：短期债市波动或有加大，关注政策落地情况
短 期 债 市 波 动 或 有 加 大 ， 关 注 政 策 落地 情 况 叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询资格：Z0016628 作者：叶倩宁联系人：熊睿健联系方式：020-88818020 2023/7/15 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2309上涨了0.22%至98.34，10年期国债期货主力合约2309上涨0.01%至101.96，5年期国债期货2309下跌0.08%至102.1，2年期国债期货2309价格下跌0.03%至101.325。 成交量方面，上周30年期国债期货成交72,636手，10年期国债期货成交327,532手，5年期国债期货共成交手256,009手，2年期国债期货成交163,732手。 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有21,452手持仓，10年期国债期货共有214,693手持仓，5年期国债期货共有120,835手持仓，2年期国债期货共有持59,668手。 从2309合约持仓量变化来看。本周，TL2309增仓468手，T2309增仓4166手，TF2309增仓3067手，TS2309增仓1311手。 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行0.99bp，报2.6482%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了0.3bp，报2.7680%。 6月PMI在荣枯线下方略有回升 中国6月官方制造业PMI为49%，环比回升0.2个百分点；5月非制造业PMI为53.2，下降1.3个百分点。新订单-产成品库存反应的经济动能指标仍较上月有所回升。 6月PMI在荣枯线下方略有回升 拆分PMI各分项指标，需求回落仍对PMI下滑拖累最大，但较上月拖累幅度有所减小，仍处收缩区间，生产有所加快，制造业仍处在去库周期中。 6月PMI显示经济回升景气度有所改善但仍有待修复，内需仍然偏弱，7月是稳增长政策窗口期关注可能出台的政策手段。 5月PPI-CPI剪刀差幅度加深 5月CPI同比上涨0.2%，预期0.3%；4月PPI同比下降4.6%，预期降4.4%。5月CPI环比-0.2%。5月核心CPI仍然偏低，除了非食品转下降，服务分项环比同样再回落，可能与假期后出行需求回落有关，食品项同比上涨1%，涨幅较4月扩大，目前猪价整体呈现震荡探底的走势，而蔬菜鲜果进入需求增长期。总体来看本轮鲜菜猪肉价格回落还是这一轮食品项下降的主要原因。PPI同比回落环比降幅扩大，显示需求相对不足，与PMI原材料购进价格、出厂价格分项回落较为一致，仍处在主动去库周期中。分项来看，PPI环比回落主要受到原油和有色金属价格下跌拖累，此外煤炭、水泥等需求偏弱也造成拖累。关注6月大宗商品价格走势。 5月信贷低于预期 5月M2同比增长11.6%，预期12.1%，前值12.4%；中国5月新增人民币贷款1.36万亿元，预期1.45万亿元，前值7188亿元；中国5月社会融资规模增量为1.56万亿元，预期19884亿元，前值12171亿元。5月信贷社融数据表现不及预期，信贷上企业中长期贷款偏强，居民贷款偏弱，今年来看居民端贷款始终在低位波动，目前尚未看到明显改善，在积压需求释放后，信贷供求表现不强，实体融资需求偏弱。社融分项上，贷款和政府债是主要拖累，政府专项债发行与去年错位使得政府债融资同比下降是社融的主要拖累之一，但在经济环比下行的背景下财政加码预期升温，三季度有望增量。 社会消费品零售 中国5月社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%，预期13.6%，前值18.4%。 固定资产投资 中国1-5月固定资产投资同比增长4%，预期增4.5%，前值增4.7%。中国5月规模以上工业增加值同比增长3.5%，预期4.1%，前值5.6%。中国1-5月房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%；商品房销售额49787亿元，增长8.4%，其中住宅销售额增长11.9%；房地产开发企业到位资金下降6.6%。5月份，房地产开发景气指数为94.56。5月主要经济指标同比增速整体低于4月，且与生产相比需求仍显示不足，但市场预期较强，因为先行指标PMI偏弱，同时此前公布的出口和通胀数据显示内外需走弱，在经济环比压力增大的环境下后续稳增长一揽子政策接续出台的预期增强。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周回升0.1%，至75.1%左右的水平。 21年9月受缺煤和能耗双控影响，限电限产措施下焦炉开工率大幅下滑，高炉开工率也环比8月下滑，整体开工率显著弱于季节性，拖累9月工业生产，四季度仍延续下降。22年1月仍略低于往年同期水平，2月降幅有所收窄，3月季节性回升，4月、5月焦炉开工率加速回升，但6-7月开工率重新下滑，8-9月开工率边际回升，但10月至11在疫情和限产影响下焦炉开工持续下滑，12月目前有所回升。进入2023年，2-3月份开工率走平，4月有所回升，5月再度回落，6月相对5月走平。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别下滑1.14万吨和0.32万吨。 22年1月、2月螺纹钢和线材产量仍明显低于历史同期水平，3月有季节性回升，4月5月螺纹钢目前产量明显波动，5月至今线材产量快速提升，但6-7月螺纹钢和线材产量增量再度下滑，8月至9月今主要钢材产量回升，但10月至今受到疫情影响产量再度出现下滑趋势。23年一季度开工逐步恢复但斜率偏缓，产量回升但仍弱于历史同期，4月至今再度出现回落，6月至今尚无明显回升。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周回升0.21%和0.13%。 2022年1月、2月开工率季节性下滑，3月有季节性回升，4月、5月开工率连续回落，6月在复工复产推动下轮胎开工率开启回升，7月-10月至今再度走低，11月至今上游开工出现边际回升。23年春节后钢胎开工率快速回升，目前3月初已回升至历年同期偏高水平，4月-5月再度下滑，边际上6月至今开工率有所回升。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别回升3.5吨和下滑0.09万吨。 进入22年在稳增长组合拳下地产预期有所回暖，1-2月钢材库存逐步回升。3月升幅收窄，进入4月、5月螺纹钢库存升幅收窄，热卷库存下滑，6月-7月热卷再次累库、螺纹钢延续去库，或反映出基建和地产的强弱分化。8月至今热卷库存和螺纹钢库存整体去库。23年热卷和螺纹库存节后累库，生产领先需求修复，进入3月由于需求回升进入被动去库阶段，且时点较往年较前，5月至今热卷库存有所走平，螺纹钢库存延续下滑。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为201.83万平方米，环比下滑188.96万平方米。一、二、三线城市销售面积下滑。在疫情减退和复工复产的影响下地产销售在5月逐步回暖，6月在挤压需求释放下房屋销售有明显回升，7-8月地产销售再度下滑，9月至今地产销售环比企稳。进入2023年春节后商品房销售缓慢回升，3月-6月下滑至历史偏低水平，整体房地产需求较为平淡，7月至今环比略微有所回升。 100大中城市单周土地供应面积为923.83万平方米，较上周下滑1774.10万平方米。一、二、三线城市土地供应回升。23年春节后土地供应环比回升，4月至5月下滑至历史低位水平，6月出现回升，7月截至目前出现一定反复，观察持续性。 土地成交 上周土地成交面积为1104.66万平方米，较前周下滑1598.34万平方米，二、三线城市土地成交下滑，一线城市土地成交回升。2023年春节后土地成交低位波动，边际变化上4月至5月土地成交有所回升，边际上6月至今环比回升。 出行、消费跟踪 端午期间全国电影票房快速回升，全国电影票房热度目前明显高于2019年水平。30大中城市商品房截至目前7月日均成交面积28.42万平方米，低于6月的日均成交的41.97万方。 出行、消费跟踪 截至目前7月日均零售3.68万台，低于6月日均零售销量6.3万台。截至目前7月日均批发销量3.75万台，6月日均批发销量7.56万台。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量7月达到7705.32万人次，环比6月日均7262.71万人次略有上升，今年上半年地铁客运明显高于2022年同期日均客运人次，维持在高位运行。国内执行航班数量延续修复，7月至今日均架次13883.07左右，环比6月日均架次12783.73进一步回升，明显高于2022年同期，与2021年同期水平接近。 3.4出行、消费跟踪 中国出口集装箱运价指数整体低位运行，指向出口压力尚未明显缓解，7月14日该指数为869.92，相较6月底略有下滑，但下滑速度明显减缓。 3.4海外经济跟踪 欧元区6月制造业PMI初值录得43.6，低于预期44.8，为37个月新低；6月服务业PMI初值录得52.4，预期54.5，为5个月新低，6月综合PMI初值录得50.3，预期52.5，为5个月新低。欧洲经济景气度继续回落，制造业PMI持续处在收缩区间，海外主要经济体仍处在下行周期中，对我国外需持续形成压力，稳增长扩内需必要性和迫切性很强，本轮降息博弈告一段落后，接续的财政和产业政策预计在未来两月内出台。 2023年一季度货币政策执行报告 一季度货币政策例会召开，强调“经济运行整体好转”，对货币政策定调为“要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，对结构性工具实施定调为“聚焦重点、合理适度、有进有退”，对信贷增长定调为“保持信贷合理增长、节奏平稳”。总体而言，一季度货币政策例会倾向认为经济恢复较好，货币政策将精准有力，结构性工具也将有进有退，信贷节奏平稳为主要方向，未来货币政策更多或转向结构性工具，且整体力度或不宜高估。 政府工作报告目标 2023年政府工作报告关于GDP的目标是5%左右，处于预期区间的下限，或主要是为了内外环境的不确定性预留空间，同时延续经济结构转型、高质量发展的目标。防范化解地方政府债务风险、优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量的提法，指向2023年隐性债务会加速化解。如何实现经济增长目标，报告强调着力扩大国内需求，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。同时重申了“政府投资和政策要有效带动全社会投资”的思路，对应的财政赤字率和地方专项债规模由去年的3.65万亿提升至3.8万亿，体现财政加力提效的指导思想。后期财政进一步推动扩内需的政策或为主要政策思路。 主要资金利率 本周资金利率，截至7月14日，R001加权平均利率为1.4629%，较上周上行20.24个基点；R007加权平均利率为1.9624%，较上周上行7.83个基点；R014加权平均利率为2.0531%，较上周上行12.73个基点。 政策利率 2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点 2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.10%。6月MLF续作利率继续维持不变。2022年8月15日，1年期MLF利率下调10bp，报2.75%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.00%。 2021年12月，1年期LPR报价下调5个bp，报3.80%；5年期LPR维持不变，为4.65%。2022年1月，1年期LPR报价下调10个bp，报3.70%；5年期LPR利率下调5bp，报4.60%。2022年5月20日，5年期LPR下调15bp，报4.45%；1年期LPR保持不变。8月20日公布1年期LPR下调5bp报3.65%，5年期LPR下调15bp报4.30%。 公开市场操作 本周央行公开市场有130亿元逆回
