2023年7月29日国债期货8月月报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号作者：叶倩宁联系人：熊睿健联系方式：020-88818020叶倩宁 从业资格：F0388416投资咨询资格：Z0016628短期关注具体地产放松政策落地情况，期债中期或仍存在做多机会 月报观点汇总主要观点8月策略国债基本面来看，中国6月社会消费品零售总额39951亿元，同比增3.1%，预期3.5%，前值12.7%；中国6月规模以上工业增加值同比增长4.4%，预期增2.5%，前值增3.5%。中国上半年房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%；商品房销售额增长1.1%，其中住宅销售额增长3.7%；房地产开发企业到位资金下降9.8%。6月份，房地产开发景气指数为94.06。6月工业增加值明显强于预期，基建和制造业也好于预期，社零略弱于预期，同时地产和出口偏弱，整体6月数据呈现一定程度上企稳，但基本面高频数据尚无明显好转，暂时难以给出方向性判断，需要继续关注基本面信号 。政策面上，政治局会议内容有以下几个要点：一是在总体基调和宏观政策部分，会议强调“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”，比4月会议明显更积极。会议还提及“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，结合此前会议提及要灵活使用各种货币政策工具，预计下半年货币宽松是主要方向，降准降息具有可能。二是关于投资部分提及加快地方政府专项债券发行和使用，三季度将迎来地方债发行的高峰期。三是房地产政策方面指出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”，下半年需求侧政策调整可能具备更大空间，部分调控政策可能会适时推出。四是会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，该方案如何部署目前尚未有明确方案，需要持续跟踪。资金面上，根据目前的地方债发行计划，预计8月份地方债发行量接近5900亿元，由于还有部分地方政府未公布发行计划，短期地方债发行量增加可能带来一定资金压力，鉴于政治局会议后宽货币取向明确，预计资金压力较大阶段降准落地存在可能，考虑到货币政策取向偏稳健，预计资金利率中枢不会大幅上行。7月政治局会议后表述略超预期带来债市出现一轮调整，其后即出现温和回升，此轮调整中交易盘为主要卖出力量，配置力量仍相对稳健，鉴于地产具体政策还未出台，后续伴随政策落地还可能出现阶段性回调，但中期来看鉴于基本面数据尚未明显好转，三季度降准降息仍有可能，债市调整后仍具备一定的做多机会。单边策略上短期关注地产政策注意回调风险，中期建议关注回调后做多机会。套保策略上建议关注基差较窄时点空头套保建仓机会。曲线策略上，短期由于长端收益率受到政策预期扰动仍有上行可能，或维持偏陡峭形态，鉴于资金利率中枢大幅上行可能性偏低，待政策端利空落地后或有小幅做平曲线机会。7月政治局会议后表述略超预期带来债市出现一轮小幅度调整，其后即出现温和回升，此轮调整中交易盘为主要卖出力量，配置力量仍相对稳健，鉴于地产具体政策还未出台，后续伴随政策落地还可能出现阶段性回调，但中期来看鉴于基本面数据尚未明显好转，三季度降准降息仍有可能，债市调整后仍具备一定的做多机会。单边策略上短期关注地产政策注意回调风险，中期建议关注回调后做多机会。套保策略上建议关注基差较窄时点空头套保建仓机会。曲线策略上，短期由于长端收益率受到政策预期扰动仍有上行可能，或维持偏陡峭形态，鉴于资金利率中枢大幅上行可能性偏低，待政策端利空落地后或有小幅做平曲线机会。2 目录301020304宏观基本面国债期货市场政策面与资金面行情回顾 一、行情回顾4 1.1 行情回顾总结：7月前期在资金偏松、基本面数据仍偏弱的环境下期债温和上涨，7月24日政治局会议表述偏积极，尤其是关于地产、一揽子化债等提法超市场预期，驱动债市小幅回调下跌，其后进入震荡盘整阶段。57月国债期货行情（10年期国债期货主力合约）9898.59999.5100100.5101101.5102102.51030200004000060000800001000001200001400002023-03-022023-03-062023-03-082023-03-102023-03-142023-03-162023-03-202023-03-222023-03-242023-03-282023-03-302023-04-032023-04-062023-04-102023-04-122023-04-142023-04-182023-04-202023-04-242023-04-262023-04-282023-05-052023-05-092023-05-112023-05-152023-05-172023-05-192023-05-232023-05-252023-05-292023-05-312023-06-022023-06-062023-06-082023-06-122023-06-142023-06-162023-06-202023-06-262023-06-282023-06-302023-07-042023-07-062023-07-102023-07-122023-07-142023-07-182023-07-202023-07-242023-07-262023-07-28 二、国债期货市场6 2.1国债期货各品种行情T主力连续合约TF主力连续合约TS主力连续合约截至7月28日，当月T主力合约上涨了0.1%至102.065，TF主力合约价格持平维持102.16，TS主力合约下跌了0.01%至101.34，TL主力合约上涨1.06%至99.1。9999.5100100.5101101.5102102.5103010000200003000040000500006000070000800002023-03-022023-03-092023-03-162023-03-232023-03-302023-04-072023-04-142023-04-212023-04-282023-05-102023-05-172023-05-242023-05-312023-06-072023-06-142023-06-212023-06-302023-07-072023-07-142023-07-212023-07-289898.59999.5100100.5101101.5102102.51030200004000060000800001000001200001400002023-03-022023-03-082023-03-142023-03-202023-03-242023-03-302023-04-062023-04-122023-04-182023-04-242023-04-282023-05-092023-05-152023-05-192023-05-252023-05-312023-06-062023-06-122023-06-162023-06-262023-06-302023-07-062023-07-122023-07-182023-07-242023-07-28100100.2100.4100.6100.8101101.2101.4101.601000020000300004000050000600002023-03-022023-03-082023-03-142023-03-202023-03-242023-03-302023-04-062023-04-122023-04-182023-04-242023-04-282023-05-092023-05-152023-05-192023-05-252023-05-312023-06-062023-06-122023-06-162023-06-262023-06-302023-07-062023-07-122023-07-182023-07-242023-07-28TL主力连续合约949596979899100020004000600080001000012000140001600018000200002023-04-212023-04-262023-05-042023-05-092023-05-122023-05-172023-05-222023-05-252023-05-302023-06-022023-06-072023-06-122023-06-152023-06-202023-06-272023-06-302023-07-052023-07-102023-07-132023-07-182023-07-212023-07-26 2.2国债期货成交持仓情况各合约成交量各合约持仓量各合约成交持仓比7月国债期货成交热度较6月略有降低。7月日均成交量16.45万手，略低于6月日均成交量17.65万手。近期在7月政治局会议附近国债期货成交量出现阶段性大幅攀升。TF、T和TL合约持仓量总体上行，TS合约持仓量在7月呈现线上行后下行，目前回到6月末的持仓水平。30年期国债期货上市后持仓量稳步增长，截至7月28日TL合约成交持仓比为68.77%的水平，相对其他品种成交持仓比略偏高。0200004000060000800001000001200001400001600002023/3/22023/3/82023/3/142023/3/202023/3/242023/3/302023/4/62023/4/122023/4/182023/4/242023/4/282023/5/92023/5/152023/5/192023/5/252023/5/312023/6/62023/6/122023/6/162023/6/262023/6/302023/7/62023/7/122023/7/182023/7/24TF成交量总计T成交量总计TS成交量总计TL成交量总计0500001000001500002000002500002023/3/22023/3/82023/3/142023/3/202023/3/242023/3/302023/4/62023/4/122023/4/182023/4/242023/4/282023/5/92023/5/152023/5/192023/5/252023/5/312023/6/62023/6/122023/6/162023/6/262023/6/302023/7/62023/7/122023/7/182023/7/242023/7/28TF持仓量总计T持仓量总计TS持仓量总计TL持仓量总计0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%2023/3/22023/3/82023/3/142023/3/202023/3/242023/3/302023/4/62023/4/122023/4/182023/4/242023/4/282023/5/92023/5/152023/5/192023/5/252023/5/312023/6/62023/6/122023/6/162023/6/262023/6/302023/7/62023/7/122023/7/182023/7/24TF成交持仓比T成交持仓比TS成交持仓比TL成交持仓比 T主力合约席位持仓TF主力合约席位持仓TS主力合约席位持仓7月中上旬多头进场快于空头，各品种净持仓有不同程度上行，近期由于7月政治局会议表态积极略，关于地产行业等领域表述略超市场预期，多头止盈离场现象明显带动净持仓出现下行，总体上来说7月份国债期货上由多头行为主导行情。TL主力合约席位持仓-10000-5000050001000015000200000200004000060000800001000001200001400002023-05-042023-06-012023-07-03T2309前五席位多单量T2309前五席