国债期货8月月报：短期关注具体地产放松政策落地情况，期债中期或仍存在做多机会
短 期 关 注 具 体 地 产 放 松 政 策 落 地 情况 ， 期 债 中 期 或 仍 存 在 做 多 机 会 叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询资格：Z0016628 作者：叶倩宁联系人：熊睿健联系方式：020-88818020 2023年7月29日 月报观点汇总 主要观点 8月策略 基本面来看，中国6月社会消费品零售总额39951亿元，同比增3.1%，预期3.5%，前值12.7%；中国6月规模以上工业增加值同比增长4.4%，预期增2.5%，前值增3.5%。中国上半年房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%；商品房销售额增长1.1%，其中住宅销售额增长3.7%；房地产开发企业到位资金下降9.8%。6月份，房地产开发景气指数为94.06。6月工业增加值明显强于预期，基建和制造业也好于预期，社零略弱于预期，同时地产和出口偏弱，整体6月数据呈现一定程度上企稳，但基本面高频数据尚无明显好转，暂时难以给出方向性判断，需要继续关注基本面信号。 国债政策面上，政治局会议内容有以下几个要点：一是在总体基调和宏观政策部分，会议强调“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”，比4月会议明显更积极。会议还提及“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，结合此前会议提及要灵活使用各种货币政策工具，预计下半年货币宽松是主要方向，降准降息具有可能。二是关于投资部分提及加快地方政府专项债券发行和使用，三季度将迎来地方债发行的高峰期。三是房地产政策方面指出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”，下半年需求侧政策调整可能具备更大空间，部分调控政策可能会适时推出。四是会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，该方案如何部署目前尚未有明确方案，需要持续跟踪。7月政治局会议后表述略超预期带来债市出现一轮小幅度调整，其后即出现温和回升，此轮调整中交易盘为主要卖出力量，配置力量仍相对稳健，鉴于地产具体政策还未出台，后续伴随政策落地还可能出现阶段性回调，但中期来看鉴于基本面数据尚未明显好转，三季度降准降息仍有可能，债市调整后仍具备一定的做多机会。单边策略上短期关注地产政策注意回调风险，中期建议关注回调后做多机会。套保策略上建议关注基差较窄 资金面上，根据目前的地方债发行计划，预计8月份地方债发行量接近5900亿元，由于还有部分地方政府未公布发行计划，短期地方债发行量增加可能带来一定资金压力，鉴于政治局会议后宽货币取向明确，预计资金压力较大阶段降准落地存在可能，考虑到货币政策取向偏稳健，预计资金利率中枢不会大幅上行。时点空头套保建仓机会。曲线策略上，短期由于长端收益率受到政策预期扰动仍有上行可能，或维持偏陡峭形态，鉴于资金利率中枢大幅上行可能性偏低，待政策端利空落地后或有小幅 7月政治局会议后表述略超预期带来债市出现一轮调整，其后即出现温和回升，此轮调整中交易盘为主要卖出力量，配置力量仍相对稳健，鉴于地产具体政策还未出台，后续伴随政策落地还可能出现阶段性回调，但中期来看鉴于基本面数据尚未明显好转，三季度降准降息仍有可能，债市调整后仍具备一定的做多机会。单边策略上短期关注地产政策注意回调风险，中期建议关注回调后做多机会。套保策略上建议关注基差较窄时点空头套保建仓机会。曲线策略上，短期由于长端收益率受到政策预期扰动仍有上行可能，或维持偏陡峭形态，鉴于资金利率中枢大幅上行可能性偏低，待政策端利空落地后或有小幅做平曲线机会。 做平曲线机会。 目录 01020304宏观基本面国债期货市场政策面与资金面行情回顾 一、行情回顾 总结：7月前期在资金偏松、基本面数据仍偏弱的环境下期债温和上涨，7月24日政治局会议表述偏积极，尤其是关于地产、一揽子化债等提法超市场预期，驱动债市小幅回调下跌，其后进入震荡盘整阶段。 二、国债期货市场 2.1国债期货各品种行情 截至7月28日，当月T主力合约上涨了0.1%至102.065，TF主力合约价格持平维持102.16，TS主力合约下跌了0.01%至101.34，TL主力合约上涨1.06%至99.1。 2.2国债期货成交持仓情况 7月国债期货成交热度较6月略有降低。7月日均成交量16.45万手，略低于6月日均成交量17.65万手。近期在7月政治局会议附近国债期货成交量出现阶段性大幅攀升。 TF、T和TL合约持仓量总体上行，TS合约持仓量在7月呈现线上行后下行，目前回到6月末的持仓水平。30年期国债期货上市后持仓量稳步增长，截至7月28日TL合约成交持仓比为68.77%的水平，相对其他品种成交持仓比略偏高。 2.2国债期货席位持仓情况 7月中上旬多头进场快于空头，各品种净持仓有不同程度上行，近期由于7月政治局会议表态积极略，关于地产行业等领域表述略超市场预期，多头止盈离场现象明显带动净持仓出现下行，总体上来说7月份国债期货上由多头行为主导行情。 2.3现券收益率 截至7月28日，（中证）10年期国债收益率为2.6518%，较上月上行1.6bp；（中证）10年期国开债收益率为2.75%，较上月下行3.2bp。长短利差（10-1Y)在近期进一步走陡，长端利率在政策预期影响下有所上行，但由于资金端表现稳健短端利率在资金宽松的带动下维持偏低水平，带动收益率曲线有所走陡。 三、宏观基本面 6月PMI在荣枯线下方略有回升 中国6月官方制造业PMI为49%，环比回升0.2个百分点；5月非制造业PMI为53.2，下降1.3个百分点。新订单-产成品库存反应的经济动能指标仍较上月有所回升。 6月PMI在荣枯线下方略有回升 拆分PMI各分项指标，需求回落仍对PMI下滑拖累最大，但较上月拖累幅度有所减小，仍处收缩区间，生产有所加快，制造业仍处在去库周期中。 6月PMI显示经济回升景气度有所改善但仍有待修复，内需仍然偏弱，7月是稳增长政策窗口期关注可能出台的政策手段。 6月信贷超预期 6月新增社融4.22万亿元，同比少增9726亿元。社融主要受到政府债拖累，去年6月为地方债发行高峰而今年二季度地方债发行明显放缓。社融口径新增贷款3.2万亿元，同比多0.2万亿元，相对超出市场预期，分部门来看，企业融资同比小幅多增，主要受到中长期贷款拉动，但是二季度贷款需求指数环比下滑，企业融资需求偏弱，6月企业贷款多增有可能更多是供给带动，持续性有待观察。居民部门来看，6月居民贷款同比多增1157亿元，其中居民中长期贷款同比小幅多增463亿元，但与之背离的是6月份30大中城市商品房成交面积环比继续下滑，居民贷款的多增可能更多与经营贷消费贷增长有关，住房按揭贷款并非主要贡献。M1增速继续下行且明显大于M2降幅，企业存款定期化可能仍未扭转，存款活化程度低指向对未来经营活动预期仍弱。 社会消费品零售 中国6月社会消费品零售总额39951亿元，同比增3.1%，预期3.5%，前值12.7%；中国6月规模以上工业增加值同比增长4.4%，预期增2.5%，前值增3.5%。中国上半年房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%；商品房销售额增长1.1%，其中住宅销售额增长3.7%；房地产开发企业到位资金下降9.8%。6月份，房地产开发景气指数为94.06。 固定资产投资 中国二季度GDP同比增长6.3%，预期增6.8%，前值增4.5%。中国上半年固定资产投资同比增长3.8%，预期增3.3%，1-5月增4.0%。6月工业增加值明显强于预期，基建和制造业也好于预期，社零略弱于预期，同时地产和出口偏弱，整体6月数据呈现一定程度上企稳，但暂时难以给出方向性判断，需要继续关注基本面信号。 3.5出行、消费跟踪 端午期间全国电影票房快速回升，全国电影票房热度目前明显高于2019年水平。30大中城市商品房截至目前7月日均成交面积30.2万平方米，低于6月的日均成交的41.97万方。 3.5出行、消费跟踪 截至目前7月日均零售4.99万台，低于6月日均零售销量6.3万台。截至目前7月日均批发销量5.4万台，6月日均批发销量7.56万台。 3.5出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量7月达到7720.27万人次，环比6月日均7262.71万人次略有上升，今年上半年地铁客运明显高于2019-2022年同期日均客运人次，维持在高位运行。国内执行航班数量延续修复，7月至今日均架次13858.79左右，环比6月日均架次12783.73进一步回升，明显高于2022年同期，与2021年同期水平接近。 3.5出行、消费跟踪 中国出口集装箱运价指数整体低位运行，指向出口压力尚未明显缓解，7月28日该指数为863.37，相较6月底略有下滑，但下滑速度明显减缓。 3.4海外经济跟踪 欧元区7月制造业PMI初值录得42.7，为38个月新低；6月服务业PMI初值录得51.1，继续较上月下滑，6月综合PMI初值录得48.9。欧洲经济景气度继续回落，制造业PMI持续处在收缩区间，海外主要经济体仍处在下行周期中，对我国外需持续形成压力，稳增长扩内需必要性和迫切性较强。 四、政策面与资金面 7月政治局会议定调偏积极 本次会议内容有以下几个要点： 一是在总体基调和宏观政策部分，会议强调“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”，比4月会议明显更积极。会议还提及“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，结合此前会议提及要灵活使用各种货币政策工具，预计下半年货币宽松是主要方向，降准降息具有可能。 二是关于投资部分提及加快地方政府专项债券发行和使用，下半年仍有一万亿以上的专项债额度等待发行，以及三季度将迎来地方债发行的高峰期。 三是房地产政策方面指出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”，下半年需求侧政策调整可能具备更大空间，部分调控政策可能会适时推出。 四是制定实施一揽子化债方案，关于地方债务，会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，该方案如何部署目前尚未有明确方案，需要持续跟踪。 4.1 2023年一季度货币政策执行报告 一季度货币政策例会召开，强调“经济运行整体好转”，对货币政策定调为“要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，对结构性工具实施定调为“聚焦重点、合理适度、有进有退”，对信贷增长定调为“保持信贷合理增长、节奏平稳”。总体而言，一季度货币政策例会倾向认为经济恢复较好，货币政策将精准有力，结构性工具也将有进有退，信贷节奏平稳为主要方向，未来货币政策更多或转向结构性工具，且整体力度或不宜高估。 4.1政府工作报告目标 2023年政府工作报告关于GDP的目标是5%左右，处于预期区间的下限，或主要是为了内外环境的不确定性预留空间，同时延续经济结构转型、高质量发展的目标。防范化解地方政府债务风险、优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量的提法，指向2023年隐性债务会加速化解。如何实现经济增长目标，报告强调着力扩大国内需求，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。同时重申了“政府投资和政策要有效带动全社会投资”的思路，对应的财政赤字率和地方专项债规模由去年的3.65万亿提升至3.8万亿，体现财政加力提效的指导思想。后期财政进一步推动扩内需的政策或为主要政策思路。 4.2主要资金利率 7月截至28日，R001加权平均利率为1.5682%，较6月底下行61.62个基点；R007加权平均利率为1.9602%，较6月底下行116.71个基点；R014加权平均利率为2.0643%，较6月底下行38.23个基点。7月整体资金面较为宽松，税期及月底资金面仍然偏稳健。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证
