2023/10/15国债期货周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号期债短期存扰动或维持震荡，但中期或仍有上行空间作者：熊睿健联系方式：020-88818020从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•8月15日降息•9月15日降准⚫短期来看，债市扰动仍存或维持震荡，一方面基本面数据总量上存在边际好转，对债市情绪形成一定压制；另一方面，短期各地特殊再融资债券的发行导致政府债缴款上升，中下旬税期和跨月需求显现，资金面可能面临短期冲击，也对债市形成扰动。中期来看，货币政策存在加码的可能性，且结合债券估值来看，目前10年期国债收益率在1年期MLF上方16-17bp左右，和去年底的调整幅度接近，中期来看在内需回升趋势尚未形成的情况下，如果资金面转松，10年期国债收益率存在波段下行的可能，重新向政策利率靠拢，国债期货四季度或仍有波段上涨空间。单边策略上，建议短期维持中性，中期角度关注逢低多配机会，10年期国债收益率上行至2.7%以上具备配置价值。⚫从地产等稳增长政策传导至投资销售链条需要时间，基本面因素仍是慢变量，短期对期债压制或并不强，且当前基本面修复仍需巩固，需要货币政策宽松的支持，四季度降准降息仍然可能，债市尚难言利好出尽。且从估值上看目前10年期国债收益率相对1年期MLF仍相对偏高，价格下跌后存在波段上涨的空间，后期期债或仍有上行机会。短期债市的压制一是政策出台后地产企稳回升的预期也无法证伪，仍处在销售数据观察期；二是一揽子化债等政策酝酿出台，债市潜在供给压力对市场情绪形成压制；三是降准后资金利率并未明显回落，或与政府债集中发行、信贷投放加快和税期等因素有关，下周临近季末时点资金面仍有波动加大可能，因此节前期债走势或仍难摆脱幅震荡。单边策略上建议短期保持中性，关注资金面边际变化。利空•9月PMI边际好转•松地产政策陆续出台•一揽子化债等稳增长政策可能出台2 目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货行情41 国债期货主力合约走势T2312走势TF2312走势TS2312走势本周，30年期国债期货主力合约2312下跌了0.02%至98.77，10年期国债期货主力合约2312下跌0.99%至101.68，5年期国债期货2312下跌0.12%至101.785，2年期国债期货2312价格下跌0.08%至101.105。成交量方面，上周30年期国债期货成交100,553手，10年期国债期货成交387,240手，5年期国债期货共成交手332,850手，2年期国债期货成交223,106手。TL2312走势100.8000100.9000101.0000101.1000101.2000101.3000101.4000101.5000101.0000101.2000101.4000101.6000101.8000102.0000102.2000102.4000102.6000100.8000101.0000101.2000101.4000101.6000101.8000102.0000102.2000102.4000102.6000102.8000103.000096.500097.000097.500098.000098.500099.000099.5000100.0000100.5000101.0000101.5000102.0000 T2309持仓量（日）TF2309持仓量（日）TS2309持仓量（日）持仓量方面，本周30年期国债期货共有41,582手持仓，10年期国债期货共有197,553手持仓，5年期国债期货共有117,876手持仓，2年期国债期货共有持76,377手。从2312合约持仓量变化来看。本周，TL2312增仓1059手，T2312增仓1386手，TF2312减仓1327手，TS2312增仓4352手。TL2309持仓量（日）国债期货持仓量200003000040000500006000070000800004000050000600007000080000900001000001100001200001400001450001500001550001600001650001700001750001800001850001900001950000500010000150002000025000300003500040000 国债期货跨期价差T价差TF价差TS价差TL价差0.000.050.100.150.200.250.300.350.402023-09-072023-09-172023-09-272023-10-07TF当季-TF下季0.000.100.200.300.400.500.602023-09-072023-09-172023-09-272023-10-07T当季-T下季0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.902023-08-212023-08-282023-09-042023-09-112023-09-182023-09-252023-10-022023-10-09TL当季-TL下季(0.02)0.000.020.040.060.080.102023-09-072023-09-172023-09-272023-10-07TS当季-TS下季 TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季TS当季-TL当季国债期货跨品种价差TF当季-TL当季T当季-TL当季-1.30-1.10-0.90-0.70-0.50-0.30-0.100.102023-09-072023-09-172023-09-272023-10-07TS当季-TF当季-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.302023-09-072023-09-172023-09-272023-10-07TF当季-T当季-1.60-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.002023-09-072023-09-172023-09-272023-10-07TS当季-T当季-0.400.100.601.101.602.102.603.10TS当季-TL当季0.000.501.001.502.002.503.003.504.00TF当季-TL当季0.000.501.001.502.002.503.003.50T当季-TL当季 中证现券收益率中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，10年期国债到期收益率上行2bp，报2.6875%。（中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了0.87bp，报2.7397%。92.45002.50002.55002.60002.65002.70002.75002023-08-282023-08-302023-09-012023-09-032023-09-052023-09-072023-09-092023-09-112023-09-132023-09-152023-09-172023-09-192023-09-212023-09-232023-09-252023-09-272023-09-292023-10-012023-10-032023-10-052023-10-072023-10-092023-10-112023-10-132.62002.64002.66002.68002.70002.72002.74002.76002.78002.80002023-08-282023-08-302023-09-012023-09-032023-09-052023-09-072023-09-092023-09-112023-09-132023-09-152023-09-172023-09-192023-09-212023-09-232023-09-252023-09-272023-09-292023-10-012023-10-032023-10-052023-10-072023-10-092023-10-112023-10-13 宏观基本面跟踪102 制造业PMI及当月环比变化(%)制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）9月制造业PMI为50.2%，比上月上升0.5%，重返扩张区间。分项来看，生产回升较快，需求温和恢复，生产指数与新订单指数分别为52.7%与50.5%，环比分别回升0.8%与0.3%。119月PMI回升至荣枯线上，生产为主要拉动0.5 50.2 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0474849505152532021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI2.7 0.5 -2.2 -4.7 -3.3 0.7 -2.4 3.5 9.4 -1.5 -1.9 0.8 5.5 0.8 0.3 1.1 -0.6 -0.5 0.2 -1.3 1.5 2.9 0.1 0.1 -0.8 -0.1 -6-4-2024681012主要原材料供货商生产经营生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格购进价格原材料库存从业人员配送时间活动预期2023-92023-9环比 制造业PMI及当月环比变化(%)分企业类型PMI分项变化情况从各分项的贡献来看，生产是9月PMI回升的主要拉动项，需求回升幅度相对较小。或与近期稳增长政策密集出台，金融信贷支持力度抬升，企业经营预期回升有关，生产的反弹可能受益于近期政策出台和油价上涨、低库存下的补库需求拉动，中期的持续性取决于内外需的边际变化，有待观察。分企业类型来看，大型企业PMI为51.6%，较上月提升0.8%，连续四个月处于扩张区间。中型企业PMI为49.6%，与上月持平，小型企业PMI为48.0%，较上月提升0.3%。且从各类企业产需分项来看，大型企业与中小型企业之间存在分化，大型企业产需回升较快，中小型企业生产回升更为显著，需求端分别有一定程度回落。129月PMI回升至荣枯线上，生产为主要拉动-5-4-3-2-1012342019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI0.80 0.70 1.10 0.00 0.80 -0.60 0.30 1.00 -0.40 4244464850525456-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.2PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单大型企业中型企业小型企业2023-9PMI环比变化2023-9PMI值 服务业商务活动指数及当月环比变化（%）服务业PMI分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）非制造业商务活动指数为51.7%，比上月上升0.7pct，高于临界点。其中服务业景气度有所回升，9月服务业商务活动指数为50.9%，环比上升0.4%。分项中9月服务业订单还是处于偏弱的水平，但是业务活动预期指数为58.1%，比8月上升0.3%，反映服务业对未来发展预期向好。实际上十一期间出行人数明显较去年同期增长，9月29日至10月5日，全国铁路、公路、水路、民航总共预计发送旅客人数为39461.9万人次，比2022年同期增长54.6%；2023年9月29日-10月5日累计执行航班数为96500架次，显著高于2022年同期为6543，较2021年同期小幅增长，同时旅游票房均较去年同期明显增长，恢复至疫情前水平。总体而言，长