国债期货周报：期债或存波段性操作机会 多单继续持有

国债期货周报 期债或存波段性操作机会 多单继续持有 2017年5月2日 www.cindaqh.com 1 2 核心观点 经济企稳之势延续, 通胀仍处低位。一季度GDP同比6.9%,创2015年三季度以来最高增速,好于预期,第一季度GDP增速为实现全年增速目标打下良好的基础; 3月份CPI保持温和水平,同比上涨0.9% ,尽管PPI继续保持高位,但涨幅由2月份的7.8%略微放缓至7.6% 。 3月规模以上工业增加值创27个月新高,粗钢产量再创纪录; 1-3月城镇固定资产同比名义增长9.2%,增速为去年5月以来最高,民间固定资产投资进一步抬升,为2016年2月以来最高;3月社会消费品零售增速重回10%以上。中国多项经济数据实现开门红,经济企稳之势延续,不利于债市基本面改善。 月末节前效应叠加央行缩表, 多重因素令资金面维持紧平衡。考虑到上周末的顺利跨月以及五一小长假的过度, 本周流动性压力将会有所缓解 。需要注意的是, 本周三将有2300亿MLF到期, 我们认为届时央行或仍将谨慎地释放流动性以维持流动性可控。近期境外因素对中国国债收益率的上推压力不断减弱。美元指数和美国国债收益率双双下降,一定程度上打开了中国国债收益率下行的空间。加上中国10年期国债收益率再触及3.5%之后再度回落,预计随着配置盘再现,中国国债收益率有进一步下行空间。 操作建议：国债收益率或存下行空间, 建议多单持有, 关注监管层政策变化 一、基本面数据 GDP 2017年第一季度，中国GDP的年化增长率为6.9%，略高于预期的6.8%,创2015年三季度以来最高增速,增长最强劲之时是第一季度末尾，这说明增长势头正延续到第二季度。第一季度GDP增速为实现全年增速目标打下了良好的基础。就目前来看，多种迹象表明中国经济正稳步增长,第一季度用电量及铁路货运指标（很多经济学家将此视为比中国GDP数据更为可靠的需求指标）强劲增长。 物价指数 3月份CPI保持温和水平,同比上涨0.9%,稍高于2月份0.8%的涨幅, CPI环比下降0.3%。尽管3月份PPI继续保持高位,但涨幅由2月份的7.8%略微放缓至7.6%, PPI环比上涨0.3%。从通胀水平来看, 猪肉价格已经降到了2015年6月的水平, 预计近期通胀仍将维持在低位。 进出口 3月进口同比(按美元计)20.3%，预期15.5%，前值38.1%。中国3月出口同比(按美元计)16.4%，预期4.3%，前值-1.3%, 贸易帐(按美元计)239.3亿，预期125亿，前值-91.5亿。3月出口创两年最高增速大超预期,显示全球需求回暖。 中国3月贸易形势改善, 随着发达国家需求回暖, 中国3月出口创两年最高增速; 春节因素消退后, 3月进口涨幅有所回落,贸易账亦转负为正。其中,中国3月对美欧日出口增速由负转正大幅反弹, 出口远超预期,主要反映了外部需求整体较强。 固定资产投资  1-3月城镇固定资产投资同比名义增长9.2%,增速为去年5月以来最高,民间固定资产投资亦进一步抬升,为2016年2月以来最高,1-3月房地产开发投资同比名义增长9.1%,创两年新高,但受房地产政策调控影响,销售明显降温。 消费 3月社会消费品零售增速重回10%以上,一季度最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为77.2%,比上年同期提高了2.2个百分点。 工业 3月规模以上工业增加值同比实际增长7.6%, 比1-2月份加快1.3个百分点。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长0.83%。一季度，规模以上工业增加值同比增长6.8%。中国3月规模以上工业增加值创27个月新高,粗钢产量再创记录。  3月规模以上工业企业利润同比增加28.3%, 增速比1-2月份回落3.2个百分点。统计局指出, 3月份工业利润增速比1-2月份有所回落, 主要原因包括原材料价格的上涨快于产品价格, 煤炭和石油等行业盈利放缓。虽然3月利润增速有所放缓, 但总体仍处于较快增长水平,是向利润增长常态的回归, 企业效益总体状况持续得到改善。2017年一季度工业企业利润和收入处于高位, 中国经济企稳之势延续。 PMI 4月官方制造业PMI为51.2, 低于预期51.7, 前值51.8, 比上月回落0.6个百分点, 但仍处于扩张区间。4月PMI保持扩张, 但增速比上月有所回落, 主要原因有四: 一是市场供需增速均有所放缓; 二是高耗能行业景气度降至收缩区间; 三是国内外大宗商品价格波动和部分行业供求关系变化; 四是进出口扩张速度有所放缓。 货币供应量 3月广义货币(M2)余额159.96万亿元,同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和2.8个百分点；狭义货币(M1)余额48.88万亿元,同比增长18.8%，增速分别比上月末和上年同期低2.6个和3.3个百分点。3月M2继续回落，增速为2016年7月以来新低，这体现了去杠杆和货币政策转紧的调控作用。 信贷和社融  3月份社会融资增量20619亿元，其中，人民币贷款新增10173亿元，外币贷款288亿元， 委托贷款2039亿元，信托贷款3112亿元，未贴现银行承兑汇票2388亿元，企业债券融资140亿元。新增人民币贷款规模不及预期，而新增社融规模超过预期并位于2万亿上方，两者趋势出现背离。由于新增人民币贷款包含在社融之内，所以两者背离趋势是由于社融中其他融资部分3月增量较大造成的。具体来看，主要是委托贷款、信托贷款以及未贴现银行承兑汇票新增规模较大，三者相加为7539亿元。表内信贷不及预期，表外业务在2月份大幅缩减之后卷土重来。 二、流动性分析 市场利率 上周受到月末因素,节前效应以及央行缩表担忧等多重因素影响,资金面依旧承压,银行间及非银间资金利率均显著上行; 但另一方面,随着市场对委外去杠杆恐慌情绪有所缓和,流动性压力实际上较上上周有所缓解。考虑到上周末的顺利跨月以及五一小长假的过度,本周流动性压力将会有所缓解。 公开市场操作 上周多重因素令资金面偏紧平衡,为维护资金面稳定,央行在公开市场上小幅投放流动性。需要注意的是,本周三将有2300亿MLF到期,仍许关注资金面或有所波动。但为维护资金面稳定,我们认为届时央行或将谨慎地释放流动性以维持流动性可控。 外汇 3月外汇占款较上月减少546.91亿元，为连续第17个月下降。2月外汇占款环比下降581.1亿元。3月外汇储备30091亿美元，连续两个月回升。 外管局指出，3月国际金融市场总体平稳，非美货币对美元汇率总体小幅升值，资产价格变动不大，外汇储备所投资的货币和资产之间发挥了此消彼长的分散化效应，外汇储备规模基本稳定。人民币贬值预期的持续走弱是3月外储回升的一大支撑，而外储连续两个月回升很可能意味着此前中国资本流出的压力已经有所缓解。 三、外部影响因素 美元指数 近期特朗普交易继续降温,美元指数上行动力不足。欧系货币企稳回升,进一步施压美元,美元短期弱势震荡将给予人民币企稳条件。 但另一方面,欧洲政治风险并未完全消退,制约欧系货币上行空间,欧美货币政策收紧步调存在时间差仍给予美元支撑。因此,在缺乏基本面强刺激的情况下,美元指数仍将维持震荡。 美债收益率 近期境外因素对中国国债收益率的上推压力不断减弱。美元指数和美国国债收益率双双下降,一定程度上打开了中国国债收益率下行的空间。加上中国10年期国债收益率再触及3.5%之后再度回落,预计随着配置盘再现,中国国债收益率有进一步下行空间。 本周重要经济数据 本周重要经济数据: 美国4月ISM制造业PMI, 4月非农就业人口变动, 4月失业率 , 3月新屋开工, 3月个人消费支出, 3月营建支出, 3月贸易账; 欧元区第一季度GDP初值, 4月Markit制造业PMI终值, 3月PPI, 3月零售销售。 本周重要会议和讲话: 美联储FOMC公布利率决议及政策声明, 欧洲央行行长发表讲话, 澳洲联储主席发表讲话。 21 联系人： 吕 洁 研发中心副总经理 投资咨询号：Z0002739 电话： 0571-28132578 邮箱: lvjie@cindasc.com 邵菁菁 国债期货研究员 电话：0571-28132630 邮箱: shaojingjing@cindasc.com 22 重要声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 期市有风险，入市需谨慎。 地址：浙江省杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼、16楼 邮编：310004 电话：0571-28132579 传真：0571-28132689 网址：www.cindaqh.com