国债期货周报：债市较充分计入宽货币预期，关注政策落地情况

债 市 较 充 分 计 入 宽 货 币 预 期 ， 关 注 政 策落 地 情 况 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2024/9/17 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2412上涨1.35%至114.12，10年期国债期货主力合约2412上涨0.43%至106.745，5年期国债期货2412上涨0.24%至105.16，2年期国债期货2412价格上涨0.12%至102.436。 成交量方面，上周30年期国债期货成交229,145手，10年期国债期货成交260,531手，5年期国债期货共成交手245,539手，2年期国债期货成交171,032手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有91,307手持仓，10年期国债期货共有218,079手持仓，5年期国债期货共有131,537手持仓，2年期国债期货共有持65,326手。 从2412合约持仓量变化来看。本周，TL2412增仓3093手，T2412增仓6011手，TF2412增仓6404手，TS2412增仓2194手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，截至9月13日，10年期国债到期收益率下行5.95bp，报2.0763%。 （中证）本周，截至9月13日，10年期国开债到期收益率下行6.56bp，报2.1575%。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 宏观基本面跟踪 8月PMI需求下滑幅度大于供给 8月PMI49.1%，于荣枯线以下环比下降，8月生产指数49.8%，回落0.3个百分点，新订单指数48.9%，回落0.4个百分点，供需均有所回落，需求端下滑快于生产端。8月原材料库存指数47.6%，较7月下降0.2个百分点；产成品库存指数48.5%，上升0.7个百分点，处于被动补库存下。8月新出口订单指数48.7%，较上月上升0.2个百分点。出口外围指标上，韩国8月前20日出口同比增长18.5%，外需维持韧性，预计8月国内出口同比读书维持韧性，但从订单来看未来存在压力，叠加海外经济体经济前景不确定性强，出口未来面临扰动。8月原材料价格指数43.2%，较上月回落6.7pct；出厂价格42%，较上月回落4.3pct。综合来看需求偏弱或为主要制约，拖累供给和价格走弱，制造业处于被动补库状态。 8月PMI需求下滑幅度大于供给 非制造业商务活动指数50.3%，环比回落0.1%，分项显示需求不足较为突出，建筑业PMI指数较上月下滑0.6个百分点，新订单环比回升，仍处于荣枯线下，整体建筑业景气度有所下滑，土木建筑业环比上行1.8%，基建和房地产景气度有所分化。 8月PMI需求下滑幅度大于供给 服务业PMI环比回升0.2%，服务业新订单指数环比回升0.1%至46.9%，仍位于收缩区间，可能受到了暑期消费需求回升，带动相关文化娱乐和居民服务活动景气度回升。 8月CPI环比上涨，PPI环比进一步下滑 8月CPI同比0.6%，低于市场预期0.7%，环比0.4%。PPI同比-1.8%，低于预期，环比-0.7%。CPI环比上涨，分项来看主要是食品分项拉动，受到夏季季节性影响，菜类、鲜果、鸡蛋等食品价格上涨，叠加猪肉价格上涨对CPI上涨产生正向拉动。非食品方面存在拖累，一方面主要缘于国际油价下跌，另一方面旅游等服务需求下滑，服务业价格回落。PPI来看同比降幅进一步加深，分行业来看，上涨的行业主要是非金属矿、有色金属采选，而黑色、煤炭和石油相关行业下跌，应受到国际油价波动和国内建筑业需求偏弱影响，8月专项债发行量大幅增加但目前还未反映在实物工作量上，可能存在一定的延后性。总体而言，内需偏弱和部分大宗商品价格下跌共同拖累PPI走势，边际改善或需要等待政府债发行并形成实务工作量。通胀持续低位，政策或需进一步宽松引导。 8月金融数据总量环比修复，结构偏弱 8月新增社融3.03万亿，高于市场预期，同比少增981亿元。结构上贷款、企业债券、股票融资均同比少增，社融最主要的拉动项是政府债券融资，同比多增达到4418亿元，8月政府债加快发行对社融形成了明显支撑，不过往后看由于去年三四季度增发国债和特殊再融资债，今年如果后续没有增发政府债的话，这一项的同比优势将明显减弱。8月新增贷款9000亿元，同比少增4600亿元，其中居民融资意愿仍然偏弱，居民户贷款同比少增2022亿元，企业贷款同比少增1088亿元，其中票据融资同比多增，企业中长期贷款和短期贷款均同比少增。此外央行在金融数据有关解读中提及“货币政策将更加灵活适度、精准有效、加大调控力度”、“着手推出一些增量政策措施，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，货币政策加大力度必要性或有提升，调降存量房贷利率和降准降息均有可能出台。 社会消费品零售 8月社零同比放缓0.6个百分点，至2.1%。分项来看，餐饮同比小幅增加0.3%，商品零售放缓0.8%。其中汽车放缓2.4%。 社会消费品零售 从主要零售商品来看，回升幅度较大的是家用电器和音响材料，可能是收到了以旧换新政策支持。对8月商品零售拉动较大的仍是粮油食品、通讯器材类，同比拖累的主要是化妆品、服装鞋帽和金银珠宝。 固定资产投资 8月投资端继续放缓，1-8月固定资产投资累计同步增速放缓至3.4%。其中基建和制造业投资放缓，地产投资跌幅收窄。8月政府债发行加快，但暂时没有反映在基建投资上，关注后续影响。在大规模设备更新政策下1-8月设备购置投资累计同比增长达到16.8%。3000亿元超长期特别国债资金对设备更新政策支持效果有一定显现，关注后续效果。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周下滑0.48%，至%左右69.03的水平。 2024年3-4月焦炉开工持续回落至历史低位，5-7月回升，8-9月再度有下滑迹象。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别回升9.49和0.37万吨。 24年8月产量回落，仍显著弱于历史同期。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别回升0.16%和0.72%。 24年春节后半钢胎开工率快速回升，目前持续位于历年同期偏高水平，全钢胎开工率尚未出现超季节性表现。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别下滑53.39万吨和8.86万吨。2024年春节后热卷库存已经回升到历史偏高位置，螺纹钢库存弱于季节性。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为133.94万平方米，环比回升8.33万平方米。一、三线城市回升，二线城市下滑。2024年春节后商品房销售缓慢爬升，目前回落总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为2129.67万平方米，较上周回升324.79万平方米。一、三线城市回升，二线城市土地供应下滑。目前百城土地供应仍处在季节性中性区间。 土地成交 上周土地成交面积为1090.55万平方米，较前周下滑261.55万平方米，一、二线城市土地成交回升，三线城市土地成交下滑。目前土地成交面积仍处在季节性低位。 出行、消费跟踪 年初电影票房目前仍处于近五年偏中性位置。30大中城市商品房9月日均成交17.95万平方米，较8月日均成交23.2万平方米边际下滑，目前处在季节性低位。 出行、消费跟踪 8月日均零售6.1万台，相比7月日均零售6.23万台下滑。截至目前8月日均批发6.7万台，相比7月日均批发7.87万台下滑。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量9月6955.82万人次，较8月7911.17万人次下滑，地铁客运任然高于2019-2022年同期日均客运人次，与2023年同期接近。国内执行航班数量，迄今为止9月日均架次12645.27，较8月日均架次14409.13回升，与2023年同期接近。 3.4出口 中国出口集装箱运价指数高位回落，9月13该指数为1818.31，相较8月底下滑。 3.4海外经济跟踪 欧元区8月制造业PMI录得45.80，持平上月；服务业PMI录得52.9，较上月回升，综合PMI初值录得51，较上月回升，维持在荣枯线上。 央行开启国债买卖 央行国债买卖进入实操阶段，如何看待本次操作以及后续影响？1、央行参与国债公开市场买卖，是增加基础货币投放的工具。 2、央行提及采取了买入短期国债卖出长期国债操作，和保持正常向上倾斜的曲线目标相一致3、央行总体净买入债券面值1000亿元，有一定呵护市场流动性的含义，相当于增加市场需求向市场投放低成本资金。4、未来可能与财政发力配合成为综合调控流动性的手段。鉴于操作量有限，整体对市场影响偏中性，同时未来可能成为常态化操作手段，在财政发力阶段央行可能进一步进行公开市场买入，平滑流动性冲击 央行接连降息 我们认为央行近期密集调降7天逆回购、贷款报价、借贷便利等各项利率，主要在传递以下几项政策意图：1、畅通货币政策传导机制，以7天期逆回购利率为主要政策利率，淡化MLF利率政策色彩。首先，其他政策利率均跟进7天期逆回购操作利率下调， 强调其主要政策利率地位。其次，7天期逆回购操作招标方式调整，强化其政策属性。 2、加大逆周期调节力度，引导金融支持实体经济。上周公布上半年GDP数据，同比增长5%，二季度GDP同比增长4.7%，边际上较一季度增速有所放缓，结合消费数据走弱，整体内需恢复斜率放缓。三中全会公报中强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”、“落实好宏观政策，积极扩大国内需求”，宏观政策发力提效的必要性增强，后续财政发力、地方债发行使用加快也应是题中应有之义，同样需要货币政策协调配合，因此此次货币政策放松应是响应支持经济修复、增强逆周期调节的正向举措。二是引导增强金融支持实体经济，本次LPR利率调降，一方面或是考虑到当前信贷持续偏弱，有必要进一步调降贷款利率刺激信贷扩张，另一方面全会提及“落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险”，下调5年期LPR或也意在支持进一步防范化解地产领域风险。而银行存款利率近期也跟进下调，目的是保持银行正常净息差的情况下，更好的引导金融资金支持实体经济，使得政策利率下调能够真正促进实体融资成本下移3、传递出维持正常向上倾斜的收益率曲线的预期，目前国债收益率曲线已经走陡。 央行最新表态：淡化信贷总量，重视利率调控 主要资金利率 本周资金利率，截至9月13日，R001加权平均利率为1.6226%，较上周下行15.45个基点；R007加权平均利率为1.9349%，较上周上行6.03个基点；R014加权平均利率为1.8574%，较上周上行0.94个基点。上周临近税期和资金面扰动下，资金面边际收敛，存单利率高位震荡。 政策利率 2024年7月25日，MLF利率降低20bp，报2.3%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.7%。2024年7月22日1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率下调10bp。2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率不变。2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报