持续降杠杆，业务结构优化

公司评级增持（维持） 持续降杠杆，业务结构优化 报告日期2025年04月01日 投资要点： ⚫公司2024年业绩符合预期：龙湖集团2024年营业收入为1274.7亿元，同比减少29.5%，主要由于开发业务收入同比大幅减少；运营业务和服务业务的收入分别同比增长4.5%和10.4%，营收占比分别为10.6%和10.3%，收入结构持续优化。公司的归母核心净利润为69.7亿元，同比减少38.6%，主要由于开发业务减值以及毛利率下降导致；末期每股派息0.1元，全年累计每股派息0.32元，同比减少41.8%。公司目前仍处于降杠杆的过程中，开发业务业绩倒退，但运营及服务业务能贡献稳定现金流和利润，确保公司维持一定的派息。 相关研究 【兴证海外地产】龙湖集团(00960.HK)2023年业绩点评：业务结构持续改善-2024.04.04 ⚫开发业务利润率承压：公司2024年毛利率和归母核心净利率分别为16.0%和5.5%，分别同比减少0.9和0.8个百分点，主要由于开发业务毛利率同比降低4.9个百分点。从毛利结构来看，开发业务、运营业务和服务业务的毛利占比分别为30.1%、49.6%和20.3%，随着运营及服务业务的毛利占比逐年提升，公司的利润率也有望止跌回稳。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫销售规模和土储同步缩减：公司近年来不断减少拿地规模，2024年仅新增83万平米的土储，截至2024年底，公司总土地储备3312万平米，比2021年高峰时期降幅超过一半。公司2024年的合约销售金额为1011亿元，同比减少41.7%。2025年随着房地产市场的止跌回稳以及公司较为充足的货值，销售规模有望维持。 分析师：孙钟涟S0190521080001请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。sunzhonglian@xyzq.com.cn ⚫降杠杆路径清晰，融资成本新低：公司进一步压降负债，截至2024年底，公司有息负债总额为1763.2亿元，同比下降8.5%，净负债率同比下降4.2个百分点至51.7%。通过增加境内成本更低的负债，公司的平均融资成本同比降低0.24个百分点至4.0%。未来公司将继续减少有息负债，压降杠杆，财务安全性持续改善。 ⚫维持“增持”评级：公司仍然处于消化低效土地、减负债降杠杆过程中，开发业务仍然有一定压力，但公司的运营及服务业务已经走上正轨，能贡献稳定的现金流和利润，对公司的派息也有支撑，确保财务的安全性。我们预计公司2025/2026年的营业收入为1041/906亿元，归母核心净利润为44.1/56.8亿元，分别同比减少36.7%和增长28.6%，我们维持公司的“增持”评级。 ⚫风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、公司销售不及预期、租金收入不及预期、人民币贬值。 ⚫公司2024年业绩符合预期：龙湖集团2024年营业收入为1274.7亿元，同比减少29.5%，主要由于开发业务收入同比大幅减少；运营业务和服务业务的收入分别同比增长4.5%和10.4%，营收占比分别为10.6%和10.3%，收入结构持续优化。公司的归母核心净利润为69.7亿元，同比减少38.6%，主要由于开发业务减值以及毛利率下降导致；末期每股派息0.1元，全年累计每股派息0.32元，同比减少41.8%。公司目前仍处于降杠杆的过程中，开发业务业绩倒退，但运营及服务业务能贡献稳定现金流和利润，确保公司维持一定的派息。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫开发业务利润率承压：公司2024年毛利率和归母核心净利率分别为16.0%和5.5%，分别同比减少0.9和0.8个百分点，主要由于开发业务毛利率同比降低4.9个百分点。从毛利结构来看，开发业务、运营业务和服务业务的毛利占比分别为30.1%、49.6%和20.3%，随着运营及服务业务的毛利占比逐年提升，公司的利润率也有望止跌回稳。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫销售规模和土储同步缩减：公司近年来不断减少拿地规模，2024年仅新增83万平米的土储，截至2024年底，公司总土地储备3312万平米，比2021年高峰时期降幅超过一半。公司2024年的合约销售金额为1011亿元，同比减少41.7%。2025年随着房地产市场的止跌回稳以及公司较为充足的货值，销售规模有望维持。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫降杠杆路径清晰，融资成本新低：公司进一步压降负债，截至2024年底，公司有息负债总额为1763.2亿元，同比下降8.5%，净负债率同比下降4.2个百分点至51.7%。通过增加境内成本更低的负债，公司的平均融资成本同比降低0.24个百分点至4.0%。未来公司将继续减少有息负债，压降杠杆，财务安全性持续改善。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫维持“增持”评级：公司仍然处于消化低效土地、减负债降杠杆过程中，开发业务仍然有一定压力，但公司的运营及服务业务已经走上正轨，能贡献稳定的现金流和利润，对公司的派息也有支撑，确保财务的安全性。我们预计公 司2025/2026年的营业收入为1041/906亿元，归母核心净利润为44.1/56.8亿元，分别同比减少36.7%和增长28.6%，我们维持公司的“增持”评级。 ⚫风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、公司销售不及预期、租金收入不及预期、人民币贬值。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与XIANGYU INVESTMENT (BVI) CO., LTD.、佛山市高明建设投资集团有限公司、淮安开发控股有限公司、都江堰市城乡建设集团有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、济源济康科技有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、兰溪市国有资本运营有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、枣庄市基础设施投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、嵊州市交通投资发展集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、福建石狮国有资本运营集团有限责任公司、湖南金霞发展集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、福建红树林投资集团有限公司、漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、滨江国投有限公司、GF Financial Holdings BVI Ltd.、广发证券、广发证券、泰州港城投资集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、申万宏源(国际)集团有限公司、申万宏源证券有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、郑州建中建设开发(集团)有限责任公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、成都东方广益投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司、淄博市淄川区财金控股有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、南阳城投控股有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、稠州国际投资有限公司、江门高新技术工业园有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、天长市农业发展有限公司、四川省金玉融资担保有限公司、徽商银行股份有限公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、三水国际发展有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、唐山国控集团有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、贵溪市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、Mixin International Trading Co., Limited、河南中豫信用增进有限公司、南阳交通控股集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际（BVI）有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、郑州市金水控股集团有限公司、郑州地铁集团有限公司、漳州圆山发展有限公司、漳州高鑫发展有限公司、靖江港口集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、徽商银行、JUNFENG INTERNATIONALCO., LTD、烟台国丰投资控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、浦江县国有资本投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、万晟国际（维尔京）有限公司、新沂市交通文旅集团有限公司、XD民生银行、常德财鑫融资担保有限公司、湖南瑞鑫产业运营管理有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、黄石产投控股集团有限公司、赤壁城市发展集团有限公司、江苏中扬清洁能源发展有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、江苏银行、无锡恒廷实业有限公司、四海国际投资有限公司、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、济南章丘控股集团有限公司、湖南省汨罗江控股集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、中国信达(香港)控股有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、资阳发展投资集团有限公司、荆州市城市发展控股集团有限公司、南京银行、淄博市城市资产运营集团有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、宜宾市新兴产业投资集团有限公司、Zhongyuan Zhicheng Co., Ltd.、中原豫资投资控股集团有限公司