海外业务收入占比提升，持续推进轻资产运营

核心观点

复星国际深耕健康、快乐、富足、智造四大业务板块，近年来加快退出非核心资产，优化资金结构以聚焦核心主业。维持“增持”评级，建议投资者关注。

营收与利润

• 2024年，复星集团总收入1,921.4亿元，同比下降3.1%。
• 集团前四大附属公司总收入1,346.5亿元，占集团总收入的70.1%。
• 产业运营利润49亿元，与2023年基本稳定。
• 受菜鸟项目一次性非现金亏损影响，集团2024年归属于母公司股东之亏损43.5亿元；剔除重大一次性影响，利润约7.5亿元。

海外业务

• 海外收入占比达49.3%，同比增长6.2%。
• 分区域看，欧洲、美洲及亚洲收入占比分别约为60%、25%及9%。
• 核心子公司海外业务发展强劲：
  • 复星医药中国大陆以外地区和国家收入113.0亿元，同比增长8.9%。
  • 复星葡萄牙保险葡萄牙以外总保费收入18.4亿欧元，同比提升7.8%。
  • ClubMed 2024年营业额同比增长7%，亚太区营业额增长15%。

资产组合与债务结构

• 持续退出非核心非战略资产：
  • 2024年退出签约金额约300亿元。
  • 2022-2024年累计完成非战略及非核心资产退出约750亿元。
  • 复星旅文发布私有化提案。
  • 复星医药、豫园股份等累计回购股份约9.47亿元。
• 计息负债下降趋势：
  • 截至2024年底，集团净负债下降约30亿元。
  • 2024年公开市场融资额136.5亿元，平均债务成本5.6%。

研究结论

• 复星国际持续推进轻资产运营，优化债务结构，聚焦核心主业。
• 海外业务发展强劲，收入占比提升，成为集团增长亮点。
• 风险提示包括公共卫生事件、宏观经济下行、生态协同效果不及预期等。