在手订单创新高，看好海风放量

东方电缆：在手订单创新高，看好海风放量

核心观点
东方电缆2024年业绩表现一般，营收增长但盈利能力下滑，主要受海缆交付结构季节性调整影响。公司2024年营收90.93亿元（同比增长24.38%），归母净利润10.08亿元（同比增长0.81%），毛利率18.83%（同比下降6.38pcts），净利率11.09%（同比下降2.59pcts）。Q4业绩下滑明显，主要因高毛利率海缆营收环比下滑。分业务板块看，陆缆营收54.16亿元（同比增长41.52%），海缆营收27.78亿元（同比增长0.41%），海工营收8.89亿元（同比增长25.29%）。

在手订单与合同负债
截至2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元（同比增长228%），其中海缆88.27亿元（同比增长279%）、陆缆63.53亿元（同比增长169%）、海工27.95亿元（同比增长294%）。海缆和海工订单占比近65%，订单结构改善。合同负债达11.48亿元（同比增长34.55%），创历史新高，主要为预付款项。

海缆龙头地位与未来展望
公司稳固海缆龙头地位，成功中标国内首个±500kV直流海缆项目，交付首个欧洲海上风电超高压海缆和国内首个1500米超深水脐带缆项目。2025年国内海风装机预计达10-15GW，较2024年大幅增长，一季度项目招标和中标情况良好，呈现“淡季不淡”特征。公司海风业务有望在2025年放量兑现业绩。

盈利预测与估值
预计公司2025-2027年营收分别为120/140/160亿元，归母净利润16.47/21.02/24.06亿元，EPS分别为2.4/3.06/3.50元，对应PE为20.69/16.21/14.16倍。给予2025年20-25倍PE，目标价格区间48-60元，维持“买入”评级。

风险提示
原材料价格波动、重点海风项目进度不及预期、项目投产不及预期。