古茗：2024年行业竞争压力下门店近万家，业绩韧性强

事件：古茗公布2024年业绩，2024年公司实现营业总收入87.91亿元，同比+14.5%，实现归母净利润14.8亿元，同比+36.9%，业绩符合预期。2024年门店GMV达223.97亿元，同比+16.6%，单店GMV达236万元，同比-4.3%。 2024年业绩符合预期，门店数量接近万家，三线及以下门店合计占比提升2pct至51%。2024年销售商品及设备/持续支持服务费/其他加盟管理服务/直营门店销售分别实现营收70.27/15.65/1.85亿元，同比+14.4%/+19.3%/-10.6%。2024年门店GMV达223.97亿元，同比+16.6%，单店GMV达236万元，同比-4.3%，主因去年舆情事件影响以及行业竞争激烈，单店GMV有所下滑。分量价，售出总杯数达13.28亿杯，同比+12.1%，杯价约18.9元，同比+3.9%。截至2024年末公司门店数量达9914家，同比增长10.1%，净增913家门店。2024年底一线/新一线/二线/三线/四线及 以 下 门 店 分 别 达282/1681/7951/2860/2668/2423家 ， 分 别 占 比3%/17%/29%/27%/24%，三线及以下占比提升2%。公司采取地域加密策略，目前已经在八个省份建立关键规模的门店网络，八大省份GMV合计占比达83%，公司将在已建立布局的17个省份继续提高门店密度，目前还有17个空白省份未开拓，预估开店空间较大。截至2024年末加盟门店数量为4868名，2024年新增加盟商/退出加盟商分别为1125/871名，净增254名。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)23.78/23.78总市值/流通(亿港元)444.72/444.7212个月内最高/最低价(港元)18.84/8.22 相关研究报告 毛利率略有下滑，期待盈利能力改善。2024年公司毛利率为30.6%，同比-0.7pct，主因2024年3月舆情事件对加盟商有所让利以及去年低毛利率的咖啡机售卖较多。2024年销售及分销开支率/行政开支率为5.5%/3.5%，同比+1.1/-0.1pct，销售费用率提升主因加大营销及推广力度，广告及宣传费用增加，以及由于门店网络扩大仓库及运输开支增加。2024年公司净利率大幅提升2.2 pct至19.94%，2024年经调整净利率17.5%，同比-1.5pct。 证券分析师：郭梦婕电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 投资建议：预计2025-2027年收入增速分别为21%/17%/13%，归母净利润增速分别为28%/17%/14%，EPS分别为0.79/0.93/1.06元，对应当前股价PE分别为22x/19x/16x，我们按照2025年业绩给予25倍并按照0.92:1的汇率，给予目标价21.5港元，给予“增持”评级。 证券分析师：林叙希电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 风险提示:食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。