基础化工行业2020年中报业绩综述：疫情冲击下展现强韧性，看好行业景气回暖

行业专题报告 | 化工 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月15日 。 疫情冲击下展现强韧性，看好行业景气回暖 基础化工行业2020年中报业绩综述 证券研究报告 行业专题报告 | 化工 西部证券 2020年09月15日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 化工 -1.49 22.45 24.65 沪深300 -1.14 17.60 17.08 分析师 杨晖 S0800520010003 yanghui@research.xbmail.com.cn 杨靖 S0800519110002 18676718105 yangjing@research.xbmail.com.cn 联系人 陈默 chenmo@research.xbmail.com.cn 郑轶 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 化工：紧抓轮胎行业投资机会；TDI、MDI继续上涨—化 工 行 业 周 报 （20200907-20200911） 2020-09-14 化工：中国轮胎行业或将迎来一波大行情—化工行业周报（20200831-20200904） 2020-09-06 化工：看好氨纶需求旺季开启，维生素库存消耗推升成交价—化 工 行 业 周 报 （20200824-20200828） 2020-09-02 -11%-5%1%7%13%19%25%2019-092020-012020-05化工沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 2020年上半年行业营收保持微增。SW化工板块（剔除SW石油化工）2020H1实现营业收入9304.67亿元。上半年化工品价格出现较大程度下滑，但由于2016-2018年化工景气周期内新增在建产能逐步转固转产，量增价减带动行业营收同比微增0.3%。行业盈利下滑幅度收敛，毛利率基本持平。2020年上半年行业实现净利润524.65亿元，同比下滑12.93%。我们认为原油、煤、天然气等原料下跌带来的成本改善已有效对冲产品价格下滑的拖累，上半年行业毛利率为18.66%，较2019年全年上升0.05 pct，行业盈利能力实质上已恢复至正常水平，下半年景气修复值得期待。减税降费举措提振行业净利率。2020 H1行业期间费用率为9.33%，较2019年下降0.40 pct。另一方面，各级政府采取多样化减税及递延征税政策，行业2020 H1所得税率降至18.96%，较2019年全年大幅下降7.72 pct，有效提振了行业盈利能力。 我们发现四个子行业同比或环比变化值得关注： （1）环比视角下，轮胎行业营收、净利改善均明显。而疫情间海外轮胎巨头开工受限，国内胎企紧抓机会抢占车企供应链、2020H1轮胎行业实现净利22.97亿元（环比上升54.9%）。疫情有望继续加速全球轮胎行业竞争格局的重塑。（2）化纤行业营收、净利同比均大幅提升。我们认为化纤营收同比增长主要源自行业集中度的进一步提高，头部企业新增产能于近1年内快速释放。此外伴随民营炼化项目逐步投产，化纤龙头企业的一体化程度不断增强，带动营收及盈利能力的改善。（3）改性塑料行业在疫情间充分受益。疫情期间对熔喷布、聚碳酸酯、PP/PE包装品等相关塑料产品的需求增加，带动行业业绩同比大幅提升。（4）农药需求刚性，行业盈利较稳定。农药行业2020H1营收同比增长1.9%、环比增长29%，为除改性塑料外均处增长的唯二子行业。农药行业2020H1净利润同比下滑-6.6%，下滑幅度相对较小。 投资建议： 1）周期回暖初期，龙头有望凭借成本优势，率先迎来开工率和利润的回暖，重点关注万华化学、龙蟒佰利、华鲁恒升、卫星石化、巨化股份，扬农化工。 2）随着疫情发酵海外轮胎企业成本压力加剧，中国轮胎龙头迎来了难得的市占率和品牌提升窗口期，建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎。 3）建议关注需求前景广阔的细分子行业，尤其是技术领先国内的新材料和成长型企业：无机化学材料龙头国瓷材料、显示及催化材料龙头万润股份、碳纤维龙头光威复材、生物柴油龙头卓越新能、化妆品原料新星科思股份。 风险提示：疫情影响时长超预期；在建工程不及预期；环保检查影响生产 行业专题报告 | 化工 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月15日 索引 内容目录 行业中期业绩综述...................................................................................................... 4 2020 H1 化工行业业绩综述 .................................................................................. 4 2020 H1 化工各子行业业绩综述 ............................................................................ 6 2020 Q2行业整体有所回暖 ................................................................................... 8 投资建议 .................................................................................................................. 8 重点跟踪子行业中期业绩总结.................................................................................... 10 农药：粮食刚需将带动行业回暖，印度疫情持续影响全球供给格局 ........................... 10 农药行业重点标的中期业绩 ............................................................................. 12 轮胎：疫情加速全球行业竞争格局的重塑，中国轮胎行业或将迎来一波大行情 ........... 13 轮胎行业重点标的中期业绩 ............................................................................. 15 煤化工：农化需求相对稳定，油头产品价格已触底 .................................................. 16 煤化工行业重点标的中期业绩 .......................................................................... 17 钛白粉：出口快速恢复，行业触底回暖，看好价格继续上行 ..................................... 18 钛白粉行业重点标的中期业绩 .......................................................................... 19 化纤：受疫情及油价下跌影响，需求疲弱有待修复 .................................................. 20 化纤行业重点标的中期业绩 ............................................................................. 21 聚氨酯：供给收缩带动价格反弹，下游需求恢复助力上涨 ........................................ 22 聚氨酯行业重点标的中期业绩 .......................................................................... 24 新材料：电子特气国产化需求强烈 ........................................................................ 24 其他重点跟踪标的中期业绩 ....................................................................................... 26 风险提示 ................................................................................................................ 28 图表目录 图1：SW化工行业营收微增0.3% ............................................................................. 4 图2：SW化工行业净利润下滑12.93% ...................................................................... 4 图3：2020H1化工行业毛利率基本保持稳定 ............................................................... 4 图4：2020H1行业费用率小幅优化 ............................................................................ 5 图5：2020H1行业所得税率下降显著 ......................................................................... 5 图6：行业资产负债率呈小幅上行 ................................................................................ 5 图7：在建工程/固定资产比例较2019年上行 ............................................................... 5 图8：2020H1化纤、改性塑料等行业营收同比上升明显 ............................................... 6 图9：2020H1化纤、改性塑料等行业净利同比上升明显 ............................................... 7 行业专题报告 | 化工 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月15日 图10：Q2行业季度营收已快速修复 ........................................................................... 8 图11：Q2行业季度净利率较大幅上行 ........................................................................ 8 图12：申万农药行业指数整体呈上行趋势 .................................................................. 10 图13：我国化学农药原药产量19年约225.4万吨