基础化工行业2023中报综述：行业弱复苏+去库，看好供需关系改善下的资产低估板块

标配 投资要点： ➢2023年Q2基础化工行业盈利下降，但营收环比增加。2023年上半年，由于能源价格波动叠加下游需求不振，基础化工行业受到成本端及需求端的双重挤压，行业归母净利润下滑。2023年上半年基础化工行业实现营业总收入10373.72亿元，同比下降9.92%；实现归母净利润665.15亿元，同比下降51.95%，在申万一级行业中处于第30位。2023Q2，基础化工行业实现营业总收入5317.03亿元，同比下降13.48%，环比增加5.15%；实现归母净利润325.31亿元，同比下降56.50%，环比下降4.28%。 证券分析师谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn 证券分析师张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn 联系人 ➢海外化工龙头：经营业绩承压，项目布局以减能增效为导向。2023Q2海外化工行业弱需求、高成本状态未有明显改善，海外企业经营业绩持续承压。2023Q2，陶氏实现主营业务收入114.2亿美元，同比下降27.09%；净利润5.01亿美元，同比下降70.20%，环比止亏，增长786.30%。未来重点项目包括FCDH装置建设、循环塑料产能建设及净零碳排放的乙烯和衍生品综合基地等。巴斯夫2023Q2实现主营业务收入173.06亿欧元，同比下降24.67%；实现净利润4.99亿欧元，同比下降76.12%。未来重点项目包括MDI产能扩建、一体化工厂产能结构调整、商业化电池回收黑色粉末生产装置项目等。 张晶磊zjlei@longone.com.cn 联系人 花雨欣hyx@longone.com.cn ➢2023Q2国内基础化工行业毛利率下滑，销售费用率和财务费用率上升，管理费用率下降。根据同花顺数据，2023Q2行业毛利率同比环比均下滑，期间费用率方面，销售费用率和财务费用率同比环比均提升，管理费用率同比环比均下降。 ➢2023Q2国内基础化工行业资产负债率提升，存货下降。根据同花顺数据，2023Q2基础化工行业资产负债率同比平稳，环比提升0.69pct；库存有所改善，同比下降3.10%。从子行业来看，氨纶、涤纶、粘胶、涂料油墨和民爆制品等行业存货周转天数下降明显。 ➢2023Q2国内基础化工行业固定资产及在建工程大幅提升，产能建设维持在较高水平。2023Q2基础化工行业固定资产+在建工程同比增长22.69%，较2022年末增加1149.22亿元。 [table_product]相关研究 1.华润材料（301090）：营收持续扩张，新材料产品稳步布局——公司简评报告2.钾肥价格回升，国内企业海外产能投放有望受益——石化化工主题周报（2023/08/14~2023/08/20）3.关注地产链化工品走出底部——石化化工主题周报（2023/07/24~2023/07/30） ➢基础化工部分子板块供需关系改善，行业进入景气，盈利能力有望回升。2023Q2净利润同比增幅靠前的子板块主要是民爆制品、粘胶和合成树脂，化肥和农药板块上半年价格快速回落，相关企业盈利下滑。展望2023年下半年，我们认为氟化工业绩有望环比大幅改善，三代制冷剂供需修复，氟化工行业进入景气；钾肥行业价格底部确认，需求有望回升带动景气提升；轮胎行业中报业绩兑现，国产替代和海外需求共振；钛白粉行业受到地产政策提振，需求有望回暖，供需关系有望改善。 ➢随着需求端复苏，Q2部分基础化工产品价格修复，去库明显，伴随原料端成本优化以及后续政策落地，相关产业有望走出底部，企业盈利能力有望回升。建议关注：（1）供需关系改善，产品价差修复的氟化工板块：巨化股份（三代制冷剂产能优势明显）、金石资源（萤石资源丰富）；（2）价格底部确认，即将迎来需求旺季的钾肥板块：亚钾国际（“出海寻钾”代表企业，未来几年钾肥产能有望快速提升）。（3）海外需求回升，关税政策利好的轮胎板块：赛轮轮胎（“液体黄金”轮胎产品优势）；（4）受益于地产政策的钛白粉行业：龙佰集团。 ➢风险提示：宏观经济下行的风险、原油价格大幅波动的风险、新增产能和项目不及预期。 正文目录 1. 2023年上半年基础化工板块情况.................................................5 1.1.基础化工板块回顾.......................................................................................51.2. 2023H1基础化工行业盈利下降，Q2环比降幅收窄....................................51.3.海外龙头：经营业绩承压，项目布局以减能增效为导向..............................8 2. 2023年二季度国内子行业情况..................................................10 2.1. 2023Q2子行业盈利环比改善....................................................................102.2.重点关注子行业........................................................................................12 4.风险提示...................................................................................20 图表目录 图1截至8月31日申万基础化工指数与沪深300指数...............................................................5图2 2023H1申万基础化工子行业归母净利润同比变动情况.........................................................6图3申万基础化工营业总收入及同比增速（亿元，%）...............................................................6图4申万基础化工归母净利润及同比增速（亿元，%）...............................................................6图5 2018Q2-2023Q2申万基础化工销售毛利率（%）.................................................................7图6 2018Q2-2023Q2申万基础化工期间费用率（%）.................................................................7图7 2018Q2-2023Q2申万基础化工资产负债率（%）.................................................................7图8申万基础化工存货及同比增速（亿元，%）..........................................................................7图9 2023Q2申万基础化工子行业存货周转天数变动情况.............................................................7图10基础化工固资+在建及同比增速（亿元，%）......................................................................8图11申万基础化工现金流情况（亿元）......................................................................................8图12 2018-2023H1陶氏主营业务收入及增速（亿美元）............................................................8图13 2018-2023H1巴斯夫主营业务收入及增速（亿欧元）.........................................................8图14 2018-2023H1陶氏净利润及增速（亿美元）.......................................................................9图15 2018-2023H1巴斯夫净利润及增速（亿欧元）....................................................................9图16 2018-2023H1陶氏自由现金流（亿美元）...........................................................................9图17 2018-2023H1巴斯夫自由现金流（亿欧元）.......................................................................9图18 2018-2023H1陶氏资本开支（亿美元）............................................................................10图19 2018-2023H1巴斯夫资本开支（亿欧元）.........................................................................10图20 2023Q2申万基础化工子行业归母净利润同比变动情况.....................................................10图21 2018Q1-2023Q2氟化工板块营业总收入（亿元）.............................................................12图22 2018Q1-2023Q1氟化工板块归母净利润（亿元）.............................................................12图23 2018Q1-2023Q2氟化工板块销售毛利率（%）.................................................................13图24 2019年4月-2023年7月制冷剂开工率（%）..................................................................13图25 R22价格及价差（元/吨）..................................................................................................13图26 R32价格及价差（元/吨）..................................................................................................13图27 R125价格及价差（元/吨）..............................................................................