中小盘信息更新：业绩高增速不减，未来五年计划覆盖5万家终端门店

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盐津铺子（002847.SZ） 2021年04月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/23 当前股价(元) 135.75 一年最高最低(元) 161.88/68.12 总市值(亿元) 175.61 流通市值(亿元) 83.07 总股本(亿股) 1.29 流通股本(亿股) 0.61 近3个月换手率(%) 180.42 《中小盘信息更新-2020年靓丽收官，供应链赋能迈向成长新征程》-2021.3.31 《中小盘信息更新-高要求股权激励落地，未来三年高增长明确》-2021.3.1 《中小盘信息更新-春节错峰Q4业绩增速回落，全年增长符合预期》-2021.2.24 业绩高增速不减，未来五年计划覆盖5万家终端门店 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 李泽（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 lize@kysec.cn 证书编号：S0790120070082 ⚫ 2021Q1业绩高增速不减，盈利能力持续提升，维持“买入”评级 2021年4月23日，公司发布2021年一季度报告。2021Q1公司实现营业收入5.92亿元（+27.45%）；实现归母净利润8203.28万元（+43.41%）；实现扣非归母净利润6751.68万元（+67.64%）。此外，公司2021Q1毛利率达到44.02%，同比增加3.60pct；净利率达到14.17%，同比增加1.82pct。可以看到，公司在疫情之后盈利能力快速回升并保持持续增长趋势，主要系公司深海食品等高毛利产品加速放量、精细化运营持续推进等。此外，公司高股权激励要求保障了未来三年的高增长，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.56/4.81/7.57亿元，对应EPS分别为2.75/3.71/5.85元，当前股价对应2021-2023年PE分别为49.4/36.5/23.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 背靠强大供应链优化产品矩阵，高毛利深海零食持续升级 公司在全产业链覆盖的背景下，依靠强大的供应链管理能力持续对店中岛进行精细化运营，因地制宜的调节店中岛产品结构。近年来，公司实施大单品战略，除了已得到市场验证的烘焙、果干等产品外，高毛利的深海零食亦持续快速增长，并相继推出31°鲜蒸鱼卷、蒸鱼丸等系列产品。截至2020年，“31°鲜”深海零食已合计卖出9.5亿包；2021年，“31°鲜”深海零食系列再次升级，推出高端深海零食深海鳕鱼肠、手撕蟹柳、果蔬海鱼棒，并有望凭借持续的爆款打造能力，驱动公司规模及盈利能力持续提升。 ⚫ 立足店中岛建立全渠道网络，未来5年计划覆盖5万家终端门店 公司自2018年下半年起，大力推进“盐津铺子”休闲零食屋+“憨豆先生”（后更名憨豆爸爸）休闲甜点屋的“商超双中岛战略”。截至2021年3月31日，公司店中岛已布局全国近18000个零售终端，投放门店销售同比增长50%以上。未来5年，公司还将覆盖5万家终端门店，深入布局地方性大中型商超/社区超市/乡镇超市等。线上渠道方面，公司则坚持“制造企业的品牌电商”定位，将线上渠道作为与消费者沟通的主阵地、以及品牌形象树立与打造的重要窗口。 ⚫ 风险提示：新产品推广低于预期；渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,399 1,959 2,623 3,366 4,234 YOY(%) 26.3 40.0 33.9 28.3 25.8 归母净利润(百万元) 128 242 356 481 757 YOY(%) 81.6 88.8 47.2 35.1 57.4 毛利率(%) 42.9 43.8 45.1 46.0 47.7 净利率(%) 9.2 12.3 13.6 14.3 17.9 ROE(%) 16.4 28.0 31.6 30.4 32.8 EPS(摊薄/元) 0.99 1.87 2.75 3.71 5.85 P/E(倍) 137.2 72.6 49.4 36.5 23.2 P/B(倍) 22.7 20.4 15.6 11.2 7.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 660 788 1115 1773 1884 营业收入 1399 1959 2623 3366 4234 现金 122 180 490 511 834 营业成本 799 1100 1440 1819 2214 应收票据及应收账款 156 156 262 275 401 营业税金及附加 13 17 22 29 36 其他应收款 10 11 18 19 27 营业费用 344 471 622 791 953 预付账款 50 52 85 90 130 管理费用 91 96 126 151 169 存货 292 352 223 840 454 研发费用 27 52 66 74 85 其他流动资产 30 38 38 38 38 财务费用 13 6 0 18 -6 非流动资产 1000 1233 1522 1845 2196 资产减值损失 -1 -0 1 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 37 61 60 53 58 固定资产 740 926 1188 1478 1804 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 138 157 176 198 219 投资净收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 122 150 158 169 172 资产处置收益 -6 -0 -0 -2 -1 资产总计 1660 2021 2638 3618 4080 营业利润 138 278 405 534 841 流动负债 862 1010 1382 1932 1689 营业外收入 3 0 0 0 0 短期借款 348 472 472 1075 472 营业外支出 1 5 4 0 0 应付票据及应付账款 257 210 402 371 569 利润总额 139 274 401 534 841 其他流动负债 256 327 508 486 648 所得税 11 32 44 53 84 非流动负债 19 146 125 105 85 净利润 128 242 357 481 757 长期借款 0 130 109 89 69 少数股东损益 -0 0 1.3 0.0 0.0 其他非流动负债 19 16 16 16 16 归母净利润 128 242 356 481 757 负债合计 881 1156 1507 2037 1774 EBITDA 219 401 497 670 1000 少数股东权益 6 6 8 8 8 EPS(元) 0.99 1.87 2.75 3.71 5.85 股本 128 129 129 129 129 资本公积 375 440 348 348 348 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 330 508 764 1118 1737 成长能力 归属母公司股东权益 773 859 1123 1573 2298 营业收入(%) 26.3 40.0 33.9 28.3 25.8 负债和股东权益 1660 2021 2638 3618 4080 营业利润(%) 82.9 101.8 45.8 31.7 57.4 归属于母公司净利润(%) 81.6 88.8 47.2 35.1 57.4 获利能力 毛利率(%) 42.9 43.8 45.1 46.0 47.7 净利率(%) 9.2 12.3 13.6 14.3 17.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.4 28.0 31.6 30.4 32.8 经营活动现金流 184 341 761 -88 1450 ROIC(%) 12.6 18.3 21.4 18.4 27.1 净利润 128 242 357 481 757 偿债能力 折旧摊销 62 96 77 101 130 资产负债率(%) 53.0 57.2 57.1 56.3 43.5 财务费用 13 6 0 18 -6 净负债比率(%) 31.3 50.5 11.9 44.1 -10.7 投资损失 -0 -1 0 0 0 流动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 1.1 营运资金变动 -30 -51 327 -690 569 速动比率 0.3 0.3 0.6 0.4 0.7 其他经营现金流 11 49 0 2 1 营运能力 投资活动现金流 -342 -348 -366 -426 -481 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出 352 358 289 323 351 应收账款周转率 11.4 12.5 12.5 12.5 12.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.6 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 10 11 -77 -103 -130 每股指标(元) 筹资活动现金流 158 76 -86 -67 -43 每股收益(最新摊薄) 0.99 1.87 2.75 3.71 5.85 短期借款 163 124 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 2.63 5.88 -0.68 11.21 长期借款 0 130 -21 -20 -20 每股净资产(最新摊薄) 5.98 6.64 8.68 12.16 17.76 普通股增加 4 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 85 66 -92 0 0 P/E 137.2 72.6 49.4 36.5 23.2 其他筹资现金流 -95 -244 27 -47 -23 P/B 22.7 20.4 15.6 11.2 7.6 现金净增加额 0 69 309 -581 926 EV/EBITDA 81.4 44.9 35.7 27.3 17.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 oPtQpMtOmPsMyQvNrNnOqM7NcMaQsQmMpNpOiNnNnRfQtRnR8OmNpPvPrNmPuOqRsM中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不