中小盘信息更新：线上增速已回暖，静待线下门店的恢复

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 良品铺子（603719.SH） 2021年10月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/21 当前股价(元) 36.56 一年最高最低(元) 68.83/31.30 总市值(亿元) 146.61 流通市值(亿元) 81.78 总股本(亿股) 4.01 流通股本(亿股) 2.24 近3个月换手率(%) 63.63 《中小盘信息更新-多品牌、全渠道、全产业链协同的零食平台成型》-2021.8.17 《中小盘信息更新-细分市场高端战略效果初显，Q4重回正增长》-2021.4.8 《中小盘信息更新-Q3线上受冲击，线下门店开启加速扩张》-2020.10.27 线上增速已回暖，静待线下门店的恢复 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 ⚫ 线上增速显著回暖，2021年前三季度收入+18.78% 2021年10月21日晚，公司发布三季度报告。2021前三季度实现营业收入65.69亿元，同比+18.78%，实现归母净利润3.15亿元，同比+19.57%。单季度来看，2021Q3实现营业收入21.48亿元，同比+11.89%，实现归母净利润1.23亿元，同比+20.01%。公司在精品爆品策略以及直播电商等新兴渠道快速增长的背景下，Q3线上收入增速显著回暖。考虑公司主动对线下门店进行了调整，同时新开门店速度放缓，线下收入增速放缓，我们小幅下调2021-2023年归母净利润预计分别为4.22（-0.09）/5.60（-0.23）/6.85（-0.11）亿元，对应EPS分别为1.05（-0.03）/1.40（-0.05）/1.71（-0.03）元/股，对应当前股价的PE分别为34.7/26.2/21.4倍，当前估值处于相对合理水平，维持“买入”评级。 ⚫ 精品策略+新兴渠道快速崛起，线上收入显著回暖 公司电商渠道聚焦精品和爆品策略，流量转化效率显著提升，同时抖音、快手等直播电商渠道和社区团购电商渠道等新兴渠道的快速崛起，推动公司电商渠道2021Q3实现收入12.04亿元，同比+18.53%，较2021Q2增速（+3.61%）显著回升。线下渠道来看，由于公司主动对线下门店进行了调整，2021Q2线下门店数量净减少了20家，从而导致2021Q3整体线下收入增速的大幅下滑。其中直营门店收入3.88亿元，同比-1.25%，加盟收入7.00亿元，同比+1.72%，均较2021Q2明显下滑。但2021Q3开始门店开拓速度显著回暖，截止2021年三季度末，公司线下门店达到2770家，2021Q3净增加43家。未来在线上收入回暖和线下门店拓展恢复的背景下，公司全年收入稳健增长可期。 ⚫ 细分市场战略逐见成效，静待线下市场回暖 公司主品牌聚焦精品和爆品策略，同时根据用户细分需求设立产品矩阵，儿童零食“小食仙”、健身零食“良品飞扬”、茶歇产品“Tbreak”等快速发展。公司细分市场战略在线上平台电商和新兴电商渠道已逐见成效，未来静待公司线上精细化运营在“门店+”端的见效，推动线下市场的回暖。 ⚫ 风险提示：利润率提升不及预期，线上渠道持续受冲击等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,715 7,894 9,415 11,160 13,185 YOY(%) 21.0 2.3 19.3 18.5 18.1 归母净利润(百万元) 340 344 422 560 685 YOY(%) 42.7 0.9 22.9 32.7 22.2 毛利率(%) 31.9 30.5 31.7 32.1 32.4 净利率(%) 4.4 4.4 4.5 5.0 5.2 ROE(%) 23.8 16.5 17.9 19.6 19.7 EPS(摊薄/元) 0.85 0.86 1.05 1.40 1.71 P/E(倍) 43.1 42.7 34.7 26.2 21.4 P/B(倍) 10.4 7.0 6.1 5.0 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3015 3367 4852 4937 6805 营业收入 7715 7894 9415 11160 13185 现金 1524 1980 2754 2997 4065 营业成本 5256 5489 6433 7578 8908 应收票据及应收账款 259 360 378 497 537 营业税金及附加 42 50 53 65 78 其他应收款 62 78 89 109 125 营业费用 1581 1570 1930 2232 2637 预付账款 127 117 174 172 237 管理费用 411 377 471 558 659 存货 971 618 1244 950 1629 研发费用 27 34 38 39 46 其他流动资产 72 212 212 212 212 财务费用 -10 -24 -25 -28 -43 非流动资产 817 817 833 899 974 资产减值损失 -0 1 1 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 66 68 68 68 68 固定资产 522 451 504 568 637 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 164 141 149 143 136 投资净收益 20 14 14 14 14 其他非流动资产 132 225 179 189 201 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3832 4184 5685 5836 7779 营业利润 471 484 597 798 982 流动负债 2359 2091 3264 2888 4190 营业外收入 4 4 4 4 4 短期借款 0 40 40 40 40 营业外支出 2 4 4 4 4 应付票据及应付账款 1491 1094 1935 1633 2561 利润总额 473 483 597 798 981 其他流动负债 868 957 1289 1215 1589 所得税 124 139 166 220 275 非流动负债 8 8 8 8 8 净利润 349 344 431 578 706 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 9 1 9 17 21 其他非流动负债 8 8 8 8 8 归母净利润 340 344 422 560 685 负债合计 2367 2098 3271 2896 4198 EBITDA 533 523 638 784 963 少数股东权益 50 3 11 29 50 EPS(元) 0.85 0.86 1.05 1.40 1.71 股本 360 401 401 401 401 资本公积 418 803 803 803 803 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 637 879 1248 1723 2272 成长能力 归属母公司股东权益 1416 2083 2402 2911 3531 营业收入(%) 21.0 2.3 19.3 18.5 18.1 负债和股东权益 3832 4184 5685 5836 7779 营业利润(%) 36.1 2.6 23.5 33.7 23.0 归属于母公司净利润(%) 42.7 0.9 22.9 32.7 22.2 获利能力 毛利率(%) 31.9 30.5 31.7 32.1 32.4 净利率(%) 4.4 4.4 4.5 5.0 5.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 23.8 16.5 17.9 19.6 19.7 经营活动现金流 342 330 962 388 1235 ROIC(%) 22.2 14.3 15.6 17.5 17.6 净利润 349 344 431 578 706 偿债能力 折旧摊销 105 97 110 70 86 资产负债率(%) 61.8 50.2 57.5 49.6 54.0 财务费用 -10 -24 -25 -28 -43 净负债比率(%) -103.4 -92.7 -112.1 -100.3 -112.2 投资损失 -20 -14 -14 -14 -14 流动比率 1.3 1.6 1.5 1.7 1.6 营运资金变动 -97 -118 462 -217 501 速动比率 0.8 1.2 1.0 1.2 1.1 其他经营现金流 16 46 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 153 -196 -111 -121 -146 总资产周转率 2.2 2.0 1.9 1.9 1.9 资本支出 127 153 16 66 75 应收账款周转率 44.7 25.5 25.5 25.5 25.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.6 4.2 4.2 4.2 4.2 其他投资现金流 280 -43 -95 -56 -71 每股指标(元) 筹资活动现金流 -7 372 -78 -23 -21 每股收益(最新摊薄) 0.85 0.86 1.05 1.40 1.71 短期借款 0 40 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.82 2.40 0.97 3.08 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.53 5.19 5.99 7.26 8.81 普通股增加 0 41 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 385 0 0 0 P/E 43.1 42.7 34.7 26.2 21.4 其他筹资现金流 -7 -94 -78 -23 -21 P/B 10.4 7.0 6.1 5.0 4.2 现金净增加额 488 507 774 243 1068 EV/EBITDA 24.8 24.3 18.8 15.0 11.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（