中小盘信息更新：盈利能力有所提升，高研发投入布局未来

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 凌云光（688400.SH） 2022年08月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/26 当前股价(元) 28.26 一年最高最低(元) 38.37/25.27 总市值(亿元) 130.99 流通市值(亿元) 23.54 总股本(亿股) 4.64 流通股本(亿股) 0.83 近3个月换手率(%) 735.27 《机器视觉领军企业，技术优势引领全面发展—公司首次覆盖报告》-2022.8.15 盈利能力有所提升，高研发投入布局未来 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 朱光硕（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhuguangshuo@kysec.cn 证书编号：S0790121100009  2022 H1归母净利润同比增长28.46%，业绩符合预期 公司发布2022年半季度业绩报告，2022 H1实现营业收入12.89亿元，同比增长13.40%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长28.46%。其中，2022 Q2实现收入 7.63亿元，同比增长6.09%，归母净利润0.94亿元，同比增长6.16%。尽管受新冠疫情与国际“缺芯潮”的影响，公司盈利水平仍有所提升，伴随下半年疫情等外部干扰因素有所缓解，公司营收有望重回增长快车道。我们维持预计公司2022-2024年归母净利润为2.21/2.80/3.85亿元，对应EPS分别为0.48/0.61/0.83元/股，当前股价对应的PE分别为59.3/46.7/34.0倍，维持“买入”评级。  2022年H1盈利水平有所提升，研发投入加大布局未来 2022 H1公司毛利率为35.58%，同比提升2.02pct，净利率为6.08%，同比提升0.71pct，公司毛利率提升的主要原因为利润水平更高的机器视觉业务收入快速增加，消费电子和新能源领域的收入贡献分别为2.89亿元、0.48亿元，分别同比增长42.76%和108. 16%，使得公司整体盈利能力有所上移。同时，2022 H1公司研发费用投入1.74亿元，同比增长34.04%，公司硕博人员占比已达到42.42%，在行业内处于较高水平。公司研发费用存在较大增长的主要原因为公司为了进一步完善在消费电子、新能源、虚拟数字人等领域的战略布局，持续加大了研发投入，尤其是在深度学习等软件算法以及高精度成像等方面，以支撑未来战略增长。  内生外延全面布局，多行业拓展打开成长空间 软件方面，公司已将VisionWARE算法库迭代至5.0版本，硬件方面，公司先后完成开发了面向工业、科研、交通等行业的几十款特色相机。同时，在产业投资方面，公司投资了 CMOS 传感器芯片设计公司长光辰芯、工业镜头公司湖南长步道、动捕软件供应商上海青瞳视觉科技有限公司、清华背景的 AI 公司智谱华章等。行业拓展方面，公司以由彩色人民币检测领域逐步拓展至3C、新能源、印刷包装、面板等行业，并已成为头部客户的核心供应商，未来向上动力充裕。  风险提示：大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,755 2,436 3,021 3,755 4,689 YOY(%) 22.7 38.8 24.0 24.3 24.9 归母净利润(百万元) 132 172 221 280 385 YOY(%) 254.2 30.3 28.5 27.0 37.5 毛利率(%) 34.6 33.4 35.0 35.4 36.0 净利率(%) 7.5 7.1 7.6 7.6 8.3 ROE(%) 9.9 11.0 12.8 13.8 15.8 EPS(摊薄/元) 0.28 0.37 0.48 0.61 0.83 P/E(倍) 99.3 76.2 59.3 46.7 34.0 P/B(倍) 9.9 8.4 7.4 6.4 5.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1677 2032 1831 2003 2284 营业收入 1755 2436 3021 3755 4689 现金 668 542 1287 1174 1441 营业成本 1149 1623 1965 2425 2999 应收票据及应收账款 625 899 0 0 0 营业税金及附加 10 12 16 19 24 其他应收款 18 28 30 42 47 营业费用 165 206 290 345 422 预付账款 39 88 69 126 118 管理费用 149 184 254 306 375 存货 232 387 363 563 581 研发费用 176 281 326 402 506 其他流动资产 94 87 83 98 96 财务费用 10 -2 -16 12 13 非流动资产 423 569 586 699 822 资产减值损失 -10 -8 0 0 0 长期投资 82 109 142 175 208 其他收益 44 60 43 46 48 固定资产 265 255 256 341 433 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 17 22 24 26 29 投资净收益 6 4 6 6 5 其他非流动资产 59 183 165 156 152 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2100 2600 2417 2702 3106 营业利润 135 171 236 298 404 流动负债 622 854 446 443 456 营业外收入 10 1 5 5 5 短期借款 18 169 169 169 169 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 286 402 0 0 0 利润总额 143 171 239 302 407 其他流动负债 317 283 278 275 287 所得税 12 -2 9 15 16 非流动负债 150 180 174 176 176 净利润 131 173 230 286 391 长期借款 38 29 23 25 24 少数股东损益 -1 1 9 6 6 其他非流动负债 112 152 152 152 152 归属母公司净利润 132 172 221 280 385 负债合计 772 1034 621 619 631 EBITDA 149 194 246 304 415 少数股东权益 2 6 15 21 27 EPS(元) 0.28 0.37 0.48 0.61 0.83 股本 360 360 360 360 360 资本公积 823 886 886 886 886 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 150 321 551 837 1228 成长能力 归属母公司股东权益 1326 1561 1781 2062 2447 营业收入(%) 22.7 38.8 24.0 24.3 24.9 负债和股东权益 2100 2600 2417 2702 3106 营业利润(%) 255.2 26.9 38.2 26.0 35.6 归属于母公司净利润(%) 254.2 30.3 28.5 27.0 37.5 获利能力 毛利率(%) 34.6 33.4 35.0 35.4 36.0 净利率(%) 7.5 7.1 7.6 7.6 8.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.9 11.0 12.8 13.8 15.8 经营活动现金流 124 -141 783 29 431 ROIC(%) 15.7 13.7 33.0 25.9 33.1 净利润 131 173 230 286 391 偿债能力 折旧摊销 23 28 22 27 35 资产负债率(%) 36.8 39.8 25.7 22.9 20.3 财务费用 10 -2 -16 12 13 净负债比率(%) -38.2 -14.2 -55.0 -41.8 -45.9 投资损失 -6 -4 -6 -6 -5 流动比率 2.7 2.4 4.1 4.5 5.0 营运资金变动 -84 -406 553 -290 -3 速动比率 2.2 1.8 3.0 2.9 3.4 其他经营现金流 51 69 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -114 -94 -34 -134 -152 总资产周转率 1.0 1.0 1.2 1.5 1.6 资本支出 67 81 7 107 125 应收账款周转率 3.5 3.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -54 -20 -33 -33 -33 应付账款周转率 4.3 4.7 9.8 0.0 0.0 其他投资现金流 7 7 6 6 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 273 102 -5 -8 -12 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.37 0.48 0.61 0.83 短期借款 -135 150 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 -0.31 1.69 0.06 0.93 长期借款 -12 -10 -6 2 -0 每股净资产(最新摊薄) 2.86 3.37 3.84 4.45 5.28 普通股增加 349 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 453 63 0 0 0 P/E 99.3 76.2 59.31 46.71 33.98 其他筹资现金流 -382 -102 1 -10 -12 P/B 9.9 8.4 7.4 6.4 5.4 现金净增加额 270 -135 745 -113 267 EV/EBITDA 65.1 51.2 37.4 30.7 21.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之