【每日研报20250402】贸易壁垒生效在即，市场风险溢价抬升

市 场 综 述 美 国 三 大 股 指 收 盘 涨 跌 不 一 ， 道 指 跌0.03%报41989.96点 ， 标 普500指 数 涨0.38%报5633.07点 ， 纳 指 涨0.87%报17449.89点 。 美 元 指 数 涨0.03%报104.23， 非 美 货 币 多 数 上 涨 ， 欧 元 兑 美 元 跌0.22%报1.0792， 英 镑 兑 美 元 涨0.04%报1.2922， 美 元 兑 日 元 跌0.24%报149.62， 离 岸 人 民 币 对 美 元 跌163个 基 点 报7.2815。 国 际 油 价 小 幅 下 跌 ， 美 油5月 合 约 跌0.48%， 报71.14美 元/桶 。 布 油6月 合 约 跌0.48%， 报74.41美 元/桶 。 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 跌 ，COMEX黄 金 期 货 跌0.06%报3148.5美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 跌0.7%报34.37美 元/盎 司 。ICE原 糖 主 力 合 约 涨2.65%报19.36美 分/磅 ，ICE棉 花 主 力 合 约 涨2.06%报68.21/磅 。 消 息 回 顾 【美国“对等关税”靴子即将于4月2日落地。据知情人士透露，白宫助手起草了一份提案，拟对至少大多数输美商品征收约20%的关税，但不会在周三宣布任何关于制药关税的细节。欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟有强有力的反制计划，必要时将反击美国关税政策。美联储巴尔金表示，关税可能会同时推高通胀和失业率，给美联储带来巨大挑战。】 【知情人士透露，美国贸易代表办公室（USTR）正在为特朗普准备一个新的关税选择，即对一部分国家征收全面关税，税率可能不会像20%的普遍关税那么高。】 【美国3月ISM制造业PMI由前值50.3下滑至49，陷入萎缩区间，同时也低于预期的49.5。价格指数上升7点至69.4，连续第二个月大涨，并创2022年6月以来的新高。工厂订单和就业指标均低迷，凸显特朗普关税对美国经济的影响。】 【美国2月JOLTS职位空缺756.8万人，低于市场预期，前值从774万人修正为776.2万人。分析人士指出，美国2月份职位空缺数减少，但裁员人数保持稳定，表明美国劳动力市场只是温和放缓。】 【美国2月JOLTS职位空缺756.8万人，低于市场预期，前值从774万人修正为776.2万人。分析人士指出，美国2月份职位空缺数减少，但裁员人数保持稳定，表明美国劳动力市场只是温和放缓。】 【欧元区2月CPI初值同比放缓至2.2%，环比升0.6%，均符合市场预期。服务业通胀延续回落趋势，3月该数据从3.7%降至3.4%。欧元区2月失业率下滑至6.1%，创下纪录新低，市场预期持平于6.2%。市场押注欧央行本月再度降息的可能性在80%左右。】 【日本央行调查显示，由于美国加征关税措施令企业担忧，日本一季度大型制造企业景气判断指数为12，较去年第四季度下降2点，为四个季度以来首次恶化。】 观 点 汇 总 美 元 指 数 隔夜，美元指数涨0.03%报104.23，非美货币多数上涨，欧元兑美元跌0.22%报1.0792，英镑兑美元涨0.04%报1.2922，美元兑日元跌0.24%报149.62。宏观数据方面，美国3月ISM制造业PMI 49，低于预期值49.5，前值为50.3；美国2月JOLTs职位空缺756.8万人，预期761.6万人，前值由774万人修正为776.2万人。制造业PMI再度回落至荣枯线以下水平，为今年首次出现萎缩，部分受关税所致的通胀抬升预期影响，企业对经济前景担忧情绪有所加剧。职位空缺数小幅下降，劳动力市场释放边际降温信号但整体韧性犹存。此前公布的美国2月核心PCE通胀同比加速超预期，亦加剧市场对于通胀反弹的担忧。4月2日起，美国将对进口汽车加征25%关税等新一轮报复性关税措施即将生效，在经济增长动能放缓的背景下，特朗普的贸易政策可能对全球经济造成负面冲击。此前PCE的超预期上行或为美联储维持观望的利率基调提供依据，后续需密切关注联储票委的政策指引。特朗普对等关税政策导致市场对全球贸易战的担忧显著抬升，但特朗普声明关税政策具备“可协商性”，关税前景尚未明朗，美元或维持震荡格局。欧元区3月CPI年率初值2.2%，较前值2.30%有所放缓；2月失业率6.1%，低于预期值6.2%；3月制造业PMI终值48.6，略低于预期的48.7。隔夜公布的一系列数据预示欧元区通胀或趋于平稳，符合此前欧央行行长拉加德提出的“通胀接近2%水平”目标，但对等关税和欧盟潜在的报复措施或刺激通胀，增加了欧洲央行按兵不动的可能性，欧元震荡看待。日本方面，3月制造业PMI终值录得48.4，高于前值48.3；2月失业率为2.4%，预期2.5%，前值2.50%。日本首相石破茂强调，薪资的提升是增长战略的核心，必须迅速且坚决地实施与物价上涨不相抵触的薪资提升措施。此前CPI物价指数大幅反弹，通胀预期显著升温，央行维持鹰派基调以抑制通胀加速，叠加美国经济滞涨风险预期抬升，美元信用有所减弱，避险资金流入日元，为日元提供较强支撑。 图表1：美元指数走势图 S&P500 截至4月1日，标普500指数上涨0.38%至5633.07点；迷你标普500主力合约上涨0.49%至5672.25点。经济数据层面，美国3月ISM制造业PMI由前值50.3下滑至49，落入收缩区间，且低于市场预期。同时细分项中的工厂订单和就业指标均低迷，关税对美国经济的冲击日益显现。此外，美国2月JOLTS职位空缺756.8万人，同样低于市场预期及前值，劳动市场有所放缓。关税政策上，美国对外关税政策将于4月2日落地，据悉，白宫拟对至少大多数输美商品征收约20%的关税。整体来看，近期多项经济指标表现不佳和持续不断的关税冲突令市场对2025年经济前景感到担忧。策略上，建议逢高沽空。 富 时 中 国A50 截 至4月1日 ， 富 时 中 国A50指 数 下 跌0.27%至13300.62点 ； 新 交 所 富 时A50期 指 主 力 合 约 下 跌0.42%至13278点 。海 外 方 面 ， 美 国 关 税 政 策 将 于 今 日 正 式 落 地 ， 虽 然 特 朗 普 表 示 有 达 成 协 议 都 可 能 ， 但 市 场 仍 担 忧 其 政 策 的 反 复 。 国 内 方面 ， 经 济 基 本 面 ，3月 份 ， 国 内 三 大PMI指 数 均 较 上 月 进 一 步 走 高 ， 国 内 经 济 活 动 维 持 扩 张 ， 经 济 复 苏 态 势 不 变 。 个 股 方面 ，3月30日 ， 四 家 国 有 大 行 宣 布 将 通 过 定 增 方 式 ， 合 计 募 集5200亿 资 金 用 于 补 充 核 心 资 本 ， 其 中 财 政 部 将 认 购5000亿元 。 由 于 定 增 股 价 高 于 二 级 市 场 价 格 ， 短 期 预 计 将 对 上 述 国 有 行 股 价 形 成 拉 动 。 此 外 茅 台 预 计 于4月3日 公 布 财 报 ， 由 于茅 台 为 富 时 中 国A50成 分 股 财 报 预 计 对 指 数 产 生 一 定 影 响 。 整 体 来 看 ， 经 济 基 本 面 在 稳 增 长 政 策 支 持 下 ， 呈 现 修 复 态 势 ，目 前 ， 受 到 海 外 扰 动 加 上 上 市 公 司 进 入 年 报 披 露 期 ， 市 场 风 险 偏 好 有 所 回 落 ， 股 指 仍 有 向 下 修 正 的 可 能 。 然 而 在 国 有 大行 的 带 动 下 银 行 板 块 预 计 有 较 好 表 现 ， 对 于 银 行 股 权 重 占 比 大 的 富 时 中 国A50指 数 起 到 一 定 支 撑 。 策 略 上 ， 建 议 轻 仓 逢低 买 入 。 图表3：富时中国A50走势图 铜 隔 夜COMEX铜 震 荡 偏 弱 ， 报 收5.0325美 元/磅 ， 涨 跌 幅-0.03%。 国 际 方 面 ， 美 联 储-戴 利 ： 不 确 定 性 并 未 导 致 企 业停 滞 不 前 ； 巴 尔 金 ： 债 券 市 场 反 映 了 更 多 的 经 济 衰 退 风 险 ， 关 税 将 对 通 胀 和 就 业 带 来 挑 战 。 国 内 方 面 ， 商 务 部 召 开 全 国消 费 品 以 旧 换 新 工 作 推 进 电 视 电 话 会 ， 要 求 加 快 工 作 推 进 ， 推 动 智 能 终 端 消 费 品 广 泛 使 用 ， 全 力 破 解 制 约 政 策 成 效 的 各项 堵 点 卡 点 。库 存 方 面 ，截 至4月1日 ，COMEX铜 库 存 为97524短 吨 ，环 比+1340短 吨；LME铜 库 存 为213275吨 ，环 比+1900吨 ；SHFE每 日 仓 单136003吨 ， 环 比+1457。 美 元 美 债 方 面 ， 美 元 指 数 小 幅 收 涨0.02%， 报104.20。 基 准 的10年 期 美 债收 益 率 收 报4.1770%； 对 货 币 政 策 更 敏 感 的 两 年 期 美 债 收 益 率 收 报3.8870%。 操 作 建 议 ， 纽 铜 主 力 合 约 轻 仓 逢 低 短 多 交易 ， 仅 供 参 考 。 黄 金 隔 夜 ，国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 跌 ，COMEX黄 金 期 货 跌0.06%报3148.5美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 跌0.7%报34.37美 元/盎 司 。 贵 金 属 市 场 延 续 强 势 运 行 ， 对 等 关 税 助 推 市 场 避 险 情 绪 显 著 抬 升 ， 外 盘COMEX黄 金 持 稳 于3150美 元 附 近 ，沪 金 合 约 盘 中 续 刷 历 史 新 高 。 地 缘 方 面 ， 乌 克 兰 总 统 泽 连 斯 基 或 计 划 退 出 美 乌 矿 产 协 议 ， 特 朗 普 考 虑 对 俄 制 裁 升 级 ， 此前 一 度 乐 观 的 俄 乌 停 火 预 期 蒙 上 阴 影 ， 特 朗 普 就 核 问 题 对 伊 朗 再 度 威 胁 ， 地 缘 扰 动 持 续 提 振 黄 金 避 险 属 性 。 关 税 政 策 不确 定 性 成 为 近 期 黄 金 持 续 上 行 的 主 要 推 手 ， 投 资 者 预 期 全 球 贸 易 摩 擦 将 加 剧 通 胀 风 险 ， 全 球 经 济 衰 退 预 期 亦 有 所 升 温 ，引 发 市 场 波 动 加 剧 。 宏 观 数 据 方 面 ， 美 国3月ISM制 造 业PMI 49， 低 于 预 期 值49.5， 前 值 为50.3； 美 国2月JOLTs职 位 空缺756.8万 人 ， 预 期761.6万 人 ， 前 值 由774万 人 修 正 为776.2万 人 。 制 造 业PMI再 度 回 落 至 荣 枯 线 以 下 水 平 ， 今 年 首 次 出 现 萎 缩 ， 部 分 或 受 关 税 所 致 的 通 胀 抬 升 预 期 影 响 ， 企 业 对 经 济 前 景 担 忧 情 绪 有 所 加 剧 。 职 位 空 缺 数 小 幅 下 降 ， 劳 动 力市 场 释 放 边 际 降 温 信 号 但 韧 性 犹 存 。此 前 公 布 的 美 国2月 核 心PCE通 胀 同 比 加 速 超 预 期 ，亦 加 剧 市 场 对 于 通 胀 反 弹 的 担 忧。 展 望 未 来 ， 鲍 威 尔 初 步 释 放 鸽 派 信 号 ， 年 内 两 次 降 息 或 已 成 定 局 ， 但 本 次PCE的 超 预 期 上 行 或 为 美 联 储 维 持 观 望 的 利率 基 调 提 供 依 据 ， 后 续 需 密 切 关 注 联 储 票 委 的 政 策 指 引 。 受 避 险 需 求 及 央 行 购 金 支 撑 ， 黄 金 中 长 期 上 行 逻 辑 依 然 稳 固 。白 银 方 面 ，白 银ETF资 金 流 入 显