美债专题跟踪：关税政策动荡叠加滞涨担忧，10年期美债收益率震荡上行

———美债专题跟踪（2025.3.24-2025.3.28）研究发展部高级副总监白雪 1.上周美债收益率走势回顾 2025年3月24日当周，10年期美债收益率整体震荡上行。具体来看：周一，特朗普暗示对等关税可能给予较多国家减免，刺激市场风险偏好升温，10年期美债收益率与前一周五（3月21日）相比大幅上行9bp至4.34%；周二，当日公布的美国3月消费者信心指数降至四年来最低水平，10年期美债收益率由此下行3bp至4.31%；周三，当日特朗普宣布对所有非美产汽车征收25%关税，加之多位美联储官员对“通胀暂时论”发表谨慎看法，市场对通胀的担忧重燃，10年期美债收益率上行4bp至4.35%；周四，美国四季度GDP环比折年率增幅上修，10年期美债收益率由此上行3bp至4.38%；周五，当日公布的美国2月个人消费支出再次弱于预期，加之3月密歇根大学消费者信心指数跌至逾两年低点，加深市场对经济下滑的担忧，10年期美债收益率大幅下行9bp至4.27%。 •周一,特朗普暗示对等关税可能给予较多国家减免，刺激市场风险偏好升温，10年期美债收益率与前一周五（3月21日）相比大幅上行9bp至4.34%。 3月24日 •周二，当日公布的美国3月消费者信心指数降至四年来最低水平，10年期美债收益率由此下行3bp至4.31%。 3月25日 •周三，当日特朗普宣布对所有非美产汽车征收25%关税，加之多位美联储官员对“通胀暂时论”发表谨慎看法，市场对通胀的担忧重燃，10年期美债收益率上行4bp至4.35%。 •周四，美国四季度GDP环比折年率增幅上修，10年期美债收益率由此上行3bp至4.38%。 3月27日 •周五，当日公布的美国2月个人消费支出再次弱于预期，加之3月密歇根大学消费者信心指数跌至逾两年低点，加深市场对经济下滑的担忧，10年期美债收益率大幅下行9bp至4.27%。 数据来源：iFinD，东方金诚 2.短期走势展望 本周特朗普“对等关税”即将落地，同时也将公布4月美国非农就业报告、JOLTs职位空缺数以及3月PMI数据。我们判断，无论对等关税的实施力度与幅度如何，短期内关税政策都还将继续处于不断调整的过程中，因此政策不确定性引 发的避险情绪仍将在方向上刺激美债利率继续下行。数据方面，预计就业数据边际走弱但仍将维持韧性，大幅恶化的可能性很低，但PMI数据预计将延续弱势，市场对于经济放缓的预期仍将持续。由此，预计10年期美债收益率仍有一定下行压力。 3.10Y-2Y收益率利差扩大7bp至38bp 截至3月28日，与前一周五（3月21日）相比，各期限美债收益率走势分化。其中，1年期美债收益率保持不变，2年期、3年期、5年期和7年期美债收益率分别下行5bp、1bp、2bp和1bp，10年期、20年期和30年期美债收益率则分别上行2bp、5bp和5bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差扩大7bp至38bp。 4.中美利差倒挂幅度扩大5bp至245bp，短期内深度倒挂状态还将持续 截至3月28日，与前一周五（3月21日）相比，由于10年期美债收益率上行2bp，而同期10年期中债收益率下行3bp，中美10年期国债利差倒挂幅度扩大5bp至245bp。短期内，由于10年期美债收益率虽有下行压力但仍将处于4%之上，而10年期中债利率料将窄幅震荡，中美10年期国债利差仍将延续深度倒挂状态。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。