东方金诚固收研究 1 经济衰退担忧加剧，10 年期美债收益率震荡中整体下行 ———美债专题跟踪（2022.06.20-2022.06.24） 研究发展部分析师 白雪 1.上周美债收益率走势回顾 2022年6月20日当周，10年期美债收益率在震荡中总体回落。具体来看，虽然小长假后的第一个交易日（周二）美国总统拜登对于经济的乐观预期提振市场情绪，推动美债收益率上行，但周三、周四，由于美联储主席鲍威尔在参加参议院和众议院货币政策报告证词陈述中，重申将无条件抗击通胀，并暗示政策快速大幅收紧下美国经济有衰退的可能性，令市场避险情绪陡升，10年期美债收益率连续两天大幅下行，累计共下行22个基点至3.09%。周五（6月24日），10年期美债收益率虽小幅上行至3.13%，但仍较前一周五（6月17日）下行12个基点。 06月20日•周一，六月节休市一日。06月21日•周二，美国总统拜登表示对美国经济预期乐观，认为经济衰退并非不可避免，市场风险情绪受此提振，推动10年期美债收益率较前一交易日（前一周五）上行6bp至3.31%。06月22日•周三，美联储主席鲍威尔在参议院就半年度货币政策报告作证词陈述时表示，经济能否软着陆取决于美联储无法控制的因素，这迅速加剧了市场对经济衰退的担忧，10年期美债收益率陡峭下行15bp至3.16%。06月23日•周四，鲍威尔在众议院就半年度货币政策报告作证词陈述中重申将无条件抗击通胀，并明确表示在获得确切数据显示通胀走弱前，很难改变货币政策立场。这进一步加剧了市场对政策快速收紧下美国经济将陷入衰退的焦虑，10年期美债收益率继续下行7bp至3.09%。06月24日•周五，市场风险情绪有所回升，10年期美债收益率上行4bp至3.13%。 东方金诚固收研究 2 图1 一周美国十年期国债收益率（%） 数据来源：CEIC，东方金诚 图2 近30日美国十年期国债收益率（%） 数据来源：CEIC，东方金诚 2.短期走势展望 当前，美国制造业PMI指数、房屋销售、消费者信心指数、零售销售等前瞻性指标均指向美国经济增长出现明显放缓趋势，而近期美联储主席鲍威尔也明显暗示，年内将以经济增长为代价控制通胀。在这一背景下，我们预计，短期内，市场对美3.0 3.1 3.1 3.2 3.2 3.3 3.3 3.4 06-21-202206-22-202206-23-202206-24-2022一周美国10年期国债收益率（%）（2022.6.21-2022.6.24）2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 30日美国10年期国债收益率（%）（2022.05.24—2022.06.24） 9Z8YgZJYpOnM6MdN9PpNrRtRtRfQrRrPjMmOwPaQmMsNxNmQwPuOsOtM 东方金诚固收研究 3 债的交易逻辑将切换为衰退交易为主。因此，即使后续随着缩表的推进以及再度加息，美债收益率可能会出现短暂性的上冲，但考虑到市场对年内剩余会议加息幅度已基本充分定价，美债收益率上行动力及持续性不足, 总体将维持先高位震荡、后期逐渐回落的格局，我们推测，3.5%可能是年内10年期美债收益率的顶点水平。 3.美债收益率曲线仍维持扁平 上周各期限美债收益率均不同程度下行，10Y-2Y美债收益率曲线仍维持扁平状态。截至6月24日，与前一周五（6月17日）相比，各期限美债收益率均不同幅度下行。其中，1年期、20年期、30年期美债收益率下行幅度较小，分别为3bp、4bp、4bp；其余期限美债收益率下行幅度均在10bp以上：2年期、3年期、5年期、7年期和10年期美债收益率分别下行13bp、22bp、16bp、15bp和12bp。由此，上周五美债10Y-2Y期限利差较前一周五仅小幅扩大1bp至9bp,收益率曲线仍维持极度扁平状态。 图3 美债10Y-2Y利差小幅扩大1bp至9bp，收益率曲线仍维持扁平 数据来源：CEIC，东方金诚 4.中美利差倒挂幅度收窄至33个基点,短期内或基本维持当前倒挂程度 截至6月24日周五，由于10年期美债利率较前一周五下行12bp，而同期10年期中债利率小幅上行2bp，中美10年期国债利差倒挂幅度收窄14bp至33bp。短期内，考虑到美债长端利率在高位震荡中有下行压力，而中债长端利率亦难以突破偏2502702903103303503701年期2年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期2022-6-172022-6-24 东方金诚固收研究 4 弱震荡格局，因此预计中美利差仍将基本维持当前倒挂程度。 图4 中美10年期国债收益率利差倒挂幅度收窄至33个基点 数据来源：Wind，东方金诚 -100-500501001502002500.51.01.52.02.53.03.54.0中美10年期国债收益率利差（BP，右轴）中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。