美债专题跟踪：经济放缓担忧主导市场情绪，10年期美债收益率大幅下行

东方金诚固收研究 1 经济放缓担忧主导市场情绪，10 年期美债收益率大幅下行 ———美债专题跟踪（2022.06.27-2022.07.01） 研究发展部分析师 白雪 1.上周美债收益率走势回顾 2022年6月27日当周，10年期美债收益率整体呈现下行趋势，其中下半周连续三个交易日陡峭下行。具体来看，周一美国财政部拍卖美债需求疲软，推动10年期美债收益率上行；周二，美债拍卖需求疲软与消费信心指数低迷对市场情绪的影响相互抵消，10年期美债收益率与周一持平；周三至周五，受美联储官员讲话、期间公布的经济数据走弱影响，市场对大幅加息下美国经济基本面走弱的担忧加剧，并开始定价后期美联储将削弱收紧力度的预期，10年期美债收益率连续大幅下行。截至周五（7月1日），10年期美债收益率回落至2.88%，较前一周五（6月24日）大幅下行25个基点。 06月27日•周一，美国财政部2年期及5年期美债拍卖需求疲软，带动各期限美债收益率普遍上行，10年期美债收益率较前一交易日（前一周五）上行7bp至3.20%。06月28日•周二，7年期美债拍卖中标利率创新高，带动10年期美债收益率日内一度冲高,但午盘后因公布美国6月消费者信心指数降至16个月以来最低，投资者对于经济衰退前景担忧加剧,避险需求推动10年期美债收益率回落，10年期美债收益率持平于3.20%。06月29日•周三，美联储主席鲍威尔重申恢复物价稳定的承诺，克利夫兰联储主席梅斯特也表示，若届时经济状况保持不变，将在7月会议上倡导加息75个基点。市场开始担心美国经济是否能够承受美联储加息，并调整2023年美联储紧缩预期，向更偏鸽派的水平定价。10年期美债收益率大幅下行10bp至3.10%。06月30日•周四，当日公布数据的显示，5月美国经通胀调整的实际个人消费支出今年以来首次下滑,令市场对美国经济基本面疲弱的担忧大幅提升，10年期美债收益率继续大幅下行12bp至2.98%。07月01日•周五，当日公布的美国ISM制造业指数创两年新低，进一步加剧市场对经济下行的担忧，10年期美债收益率下行10bp至2.88%。 东方金诚固收研究 2 图1 一周美国十年期国债收益率（%） 数据来源：CEIC，东方金诚 图2 近30日美国十年期国债收益率（%） 数据来源：CEIC，东方金诚 2.短期走势展望 美债收益率已连续两周呈现整体下行态势，凸显经济转弱预期已逐渐主导美债市场交易逻辑。短期内，预计美联储加息步伐不会放缓，而金融条件大幅收紧之下，后续消费、房价、就业等更多数据指标将转弱，这将进一步强化市场对于美国经济的下行预期，从而对美债收益率形成下行压力。即使后续随着缩表的推进以及再度2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 06-27-202206-28-202206-29-202206-30-202207-01-2022一周美国10年期国债收益率（%）（2022.6.27-2022.7.01）2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 06-01-202206-02-202206-03-202206-04-202206-05-202206-06-202206-07-202206-08-202206-09-202206-10-202206-11-202206-12-202206-13-202206-14-202206-15-202206-16-202206-17-202206-18-202206-19-202206-20-202206-21-202206-22-202206-23-202206-24-202206-25-202206-26-202206-27-202206-28-202206-29-202206-30-202207-01-202230日美国10年期国债收益率（%）（2022.06.01—2022.07.01） 东方金诚固收研究 3 加息，美债收益率可能会出现短暂上冲，但考虑到市场对年内剩余会议加息幅度已基本充分定价，且相对于2.25%-2.5%的中性利率来看，目前10年期美债收益率已经处于过高水平，我们认为，后续美债收益率上行动力不足，短期内将在3%附近震荡。 3.美债收益率曲线进一步扁平化 上周大部分期限美债收益率均出现较大幅度下行，10Y-2Y美债收益率曲线进一步扁平化。截至7月1日，与前一周五（6月24日）相比，各期限美债收益率均下行。除1年期美债收益率下行幅度较小之外，其余期限美债收益率均出现10个基点以上的大幅下行。具体看，1年期美债收益率下行4bp，20年期、30年期美债收益率分别下行16bp、15bp；其余期限美债收益率下行幅度均在20bp以上：2年期、3年期、5年期、7年期和10年期美债收益率分别下行20bp、28bp、30bp、27bp和25bp。由此，上周五美债10Y-2Y期限利差较前一周五收窄5bp至仅4bp,收益率曲线极度扁平。 图3 美债10Y-2Y利差收窄5bp至仅4bp，收益率曲线极度扁平 数据来源：CEIC，东方金诚 4.中美利差倒挂幅度大幅收窄至5bp,短期内仍将持续倒挂 截至7月1日周五，由于10年期美债利率较前一周五大幅下行25bp，而同期10年期中债利率小幅上行3bp，中美10年期国债利差倒挂幅度大幅收窄28bp至仅5bp。短期内，考虑到美债长端利率在高位震荡中有下行压力，而中债长端利率亦难以突2502702903103303503701年期2年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期2022-6-242022-7-1 东方金诚固收研究 4 破偏弱震荡格局，因此预计中美利差仍将基本维持倒挂局面。 图4 中美10年期国债收益率利差倒挂幅度收窄至5个基点 数据来源：Wind，东方金诚 -75-2525751251752252750.51.01.52.02.53.03.54.0中美10年期国债收益率利差（bp,右轴)中债国债到期收益率:10年（%）美国:国债收益率:10年（%）权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。