军贸业绩不断突破，看好国内无人机业务复苏

证券研究报告：国防军工|公司点评报告 2025年4月2日 股票投资评级 航天彩虹(002389) 增持|维持 军贸业绩不断突破，看好国内无人机业务复苏 43% 36% 29% 22% 15% 8% 1% -6% -13% -20% -27% 航天彩虹国防军工 事件 个股表现 3月28日，航天彩虹发布2024年年报。2024年，公司实现营业 收入25.67亿元，同比下降10.45%，实现归母净利润0.88亿元，同比下降42.54%。 点评 1、2024年，公司实现营业收入25.67亿元，下降10.45%，实现 2024-042024-062024-082024-112025-012025-03 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）20.28 总股本/流通股本（亿股）9.94/9.91 总市值/流通市值（亿元）202/201 52周内最高/最低价24.19/12.34 资产负债率(%)24.9% 市盈率225.33 中国航天空气动力技术 第一大股东 研究院 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 归母净利润0.88亿元，同比下降42.54%;整体毛利率21.34%，同比 下降3.29pcts。其中，无人机及相关产品营收15.14亿，同比下降 9.54%；毛利率27.17%，同比下降4.94pcts。 公司基本情况 2、国际市场不断突破，看好无人机军贸业务稳步增长。2024年，公司国外业务收入13.65亿元，同比增加15.33%。无人机出口市场持续升温，国际业务需求对接及产品演示频次大幅提升，军贸产品更新换代加速，差异化采购及战略备份需求增长显著，为公司国际市场业务开辟更多发展空间。公司深耕军贸传统市场，成功落实多批次增续订，产品实现交付即作战；新增2个用户国，亚洲市场实现新突破；CH-9和CH-3D成功获得出口立项批复，为后续公司扩大出口打下坚实基础。 研究所 3、无人机国内需求逐步复苏，有望迎来拐点。2024年，有关国内无人机和机载武器招标项目数量增多，体现了采购需求逐步复苏的态势。公司国内装备领域竞标立项取得重大突破，完成多型无人机和导弹竞标比测任务，实现彩虹无人机和射手导弹产品全面纳入国家装备基本盘。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为3.57、4.77、5.99亿元，同比增长304.97%、33.55%、25.68%，对应当前股价PE分别为56、42、34倍，维持“增持”评级。 风险提示 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2567 4527 5258 6135 增长率(%) -10.45 76.35 16.15 16.68 EBITDA（百万元） 331.10 622.29 816.60 1016.62 归属母公司净利润（百万元） 88.18 357.08 476.87 599.35 增长率(%) -42.54 304.97 33.55 25.68 EPS(元/股) 0.09 0.36 0.48 0.60 市盈率（P/E） 228.52 56.43 42.26 33.62 市净率（P/B） 2.51 2.47 2.42 2.37 EV/EBITDA 49.51 29.65 22.64 17.99 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2567 4527 5258 6135 营业收入 -10.4% 76.4% 16.1% 16.7% 营业成本 2019 3385 3878 4491 营业利润 -35.6% 271.9% 38.8% 27.9% 税金及附加 27 40 47 58 归属于母公司净利润 -42.5% 305.0% 33.5% 25.7% 销售费用 38 56 68 82 获利能力 管理费用 256 371 426 491 毛利率 21.3% 25.2% 26.2% 26.8% 研发费用 131 212 237 245 净利率 3.4% 7.9% 9.1% 9.8% 财务费用 -27 -40 -45 -44 ROE 1.1% 4.4% 5.7% 7.0% 资产减值损失 -107 -23 -5 -1 ROIC 0.6% 3.8% 5.1% 6.5% 营业利润 122 455 632 809偿债能力 营业外收入 7 7 7 7 资产负债率 24.9% 29.2% 33.8% 36.4% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 2.52 2.34 2.08 1.98 利润总额 128 461 638 815 营运能力 所得税 35 92 142 187 应收账款周转率 0.98 1.71 1.97 2.09 净利润 94 370 496 627 存货周转率 1.98 2.80 2.47 2.35 归母净利润 88 357 477 599 总资产周转率 0.24 0.40 0.43 0.46 每股收益（元） 0.09 0.36 0.48 0.60 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.09 0.36 0.48 0.60 货币资金 1810 2137 2101 2298 每股净资产 8.09 8.21 8.37 8.56 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 2951 2648 3041 3257 PE 228.52 56.43 42.26 33.62 预付款项 157 196 251 300 PB 2.51 2.47 2.42 2.37 存货 1044 1373 1769 2056 流动资产合计 6551 7360 8422 9315现金流量表 固定资产 1910 1949 1966 1961 净利润 94 370 496 627 在建工程 84 84 84 84 折旧和摊销 258 200 223 246 无形资产 1186 1186 1186 1186 营运资本变动 -439 11 -221 -36 非流动资产合计 4401 4441 4458 4452 其他 -6 45 15 1 资产总计 10952 11801 12880 13768 经营活动现金流净额 -94 627 514 839 短期借款 241 241 241 241 资本开支 4 -234 -234 -234 应付票据及应付账款 1942 2321 3123 3671 其他 -174 7 9 0 其他流动负债 415 586 687 802 投资活动现金流净额 -170 -227 -225 -234 流动负债合计 2598 3148 4051 4714 股权融资 0 0 0 0 其他 132 300 300 300 债务融资 36 168 0 0 非流动负债合计 132 300 300 300 其他 -98 -242 -325 -407 负债合计 2730 3449 4351 5015 筹资活动现金流净额 -62 -74 -325 -407 股本 994 994 994 994 现金及现金等价物净增加额 -325 326 -36 197 资本公积金 5678 5678 5678 5678 未分配利润 1298 1362 1447 1553 少数股东权益 184 196 216 244 其他 69 122 194 284 所有者权益合计 8222 8353 8528 8753 负债和所有者权益总计 10952 11801 12880 13768 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。