国防军工行业军用无人机专题报告：空域奇兵、军贸新贵

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 空域奇兵、军贸新贵 ——国防军工行业军用无人机专题报告 2017年08月18日 看好/维持 国防军工 深度报告 投资摘要： 一个世纪以来，军用无人机应用空间不断拓展升级，功能由靶机、通信中继、侦察监视、战场评估等战术支援角色向电子对抗、火力打击拓展，遂行任务的空间向中高空、超视距过渡。从未来作战样式来看，有人/无人机协同作战、蜂群作战等对无人机系统隐身化、模块化、智能化提出了更高的要求。  从需求端来看，未来十年我国军用无人机制造商面对的市场空间可达千亿元规模。受益于无人机保障和战损方面的成本优势、信息化网络化作战样式渗透、无人机平台可拓展性能的提高，相关装备的采购比重将持续上升。据第三方预测，2015年至2024年全球军用无人机支出总额将达810亿美元，复合增速6.33%，英国、印度、中东是目前全球无人机主要的进口国家和地区；2013年至2022年我国军用无人机需求总额将达120亿美元，复合增速15%。  从供给端来看，军贸市场未来有望呈现美以中三足鼎立的格局。美国已研制了上百种无人机系统，以“全球鹰”和“MQ-9死神”为代表，主要向友好国家和北约成员出售；以色列军用无人机系列齐全，实战经验丰富，出口额占2001年至2011年世界无人机出口量的41％；凭借较高的产品性价比和相对宽松的出口政策，依托“彩虹”、“翼龙”系列无人机，中国近年来在军贸市场异军突起，市场份额迅速提高到10%左右并有望继续增长。 国际领先的军用无人机生产商包括诺斯罗普格鲁曼、通用原子、以色列航空工业有限公司等，国内则集中在以中航工业成飞为代表的军工央企集团、以西北工业大学为代表的科工系统高校。虽然在机体气动设计、先进复合材料、适配的航空发动机等领域较欧美国家存在差距，但国产机有多方面比较优势：在客户需求旺盛的中端产品技术代差小；报价以生产集成为主，关键元器件国产化率高，成本有优势；军贸政策宽松，采购周期短，技术支持有保障。 推荐关注的投资标的：南洋科技、信质电机（军用无人机集成商）；航天电子（国内列装的通用战术无人机）；宗申动力（无人机航空发动机）。 风险提示：国内军方订单增速不及预期；无人机军贸市场竞争加剧。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 南洋科技 0.17 0.24 0.30 126.72 94.74 75.39 强烈推荐 信质电机 0.58 0.70 0.84 44.10 39.42 32.64 强烈推荐 航天电子 0.40 0.21 0.25 44.11 43.40 37.18 强烈推荐 宗申动力 0.25 0.27 0.32 32.27 26.89 22.57 推荐 分析师：陆洲 010-66554142 luzhou@ dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480517080001 联系人：李永乐 010-66554047 liy l@dxzq.net.cn 联系人：张高艳 010-66554030 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 行业基本资料 占比% 股票家数 50 1.5% 重点公司家数 - - 行业市值 8538.24亿元 1.41% 流通市值 7286.8亿元 1.72% 行业平均市盈率 85.86 / 市场平均市盈率 20.59 / 行业指数走势图 资料来源：贝格数据，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《国防军工行业事件点评：并购松绑重启军工股“发动机”》2017-08-17 2、《国防军工行业事件点评：混改东风一日起 联通之后看军工》2017-08-17 3、《国防军工行业周报（20170813）：周边局势持续紧张，把握板块阶段性表现机会》2017-08-14 4、《国防军工行业报告：板块基本面暂缺系统性增量，继续关注中印洞朗地区对峙事态走势》2017-08-07 P2 东兴证券深度报告 军用无人机专题报告：空域奇兵、军贸新贵 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 军用无人机：未来战场打击和信息保障重要角色 .............................................................................................................................. 4 1.1 军事需求带动研发应用，产品体系不断丰富 ............................................................................................................................ 4 1.2 现有型号以战略侦察、战术打击固定翼机型为主，美以中实力突出 .................................................................................... 5 1.3 无人机军事应用场景日益丰富，作战角色变革创新 ................................................................................................................ 7 2. 军用无人机市场长期向好，国产型号异军突起 ................................................................................................................................10 2.1 受益于成本控制和新作战模式，国内外军用无人机采购应用力度加强 ..............................................................................10 2.2 无人机军贸市场供给侧分析：美以市场领先，中国后起发力 ..............................................................................................13 2.3 国产军用无人机竞争优势分析：技术代差小、生产成本低、军贸政策宽松 ......................................................................14 3. 军用无人机的研发生产链条和国内外典型主机单位分析 ................................................................................................................15 3.1 军用无人机设计生产关键环节：总体技术、动力系统、飞控系统 ......................................................................................15 3.2 国外典型军用无人机企业：通用原子、诺格、IAI..................................................................................................................17 3.2.1 通用原子航空系统公司 ...................................................................................................................................................17 3.2.2 诺斯罗普格鲁曼公司......................................................................................................................................................18 3.2.3 以色列航空工业有限公司（IAI） ..................................................................................................................................18 3.3 国内一线军用无人机承研单位集中在科工系统院所和高校 ..................................................................................................19 3.3.1 中航工业集团 ...................................................................................................................................................................19 3.3.2 航天科技集团 ...................................................................................................................................................................20 3.3.3 西北工业大学 ...................................................................................................................................................................21 3.3.4 北京航空航天大学 ...........................................................................................................................................................22 4. 军用无人机概念上市公司 ....................................................................................................................................................................23 4.1 南洋科技 ......................................................................................................................................................................................23 4.2 信质电机