港股晨报

2025年4月2日 国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：美国就业数据进一步走弱 今日重点 1.国证视点 美国就业数据进一步走弱 昨天港股三大指数均有所反弹，恒生指数升0.38%，国企指数升0.24%，恒生科指升0.23%。大市成交2,502.31亿元。主板总卖空金额376.95亿元，卖空金额占大市成交15.064%。南向资金（北水）方面，港股通资金连续8天保持净流入状态，昨天净流入金额大幅上升至198.64亿元。港股通10大成交活跃股，北水净买入最多的依次是盈富基金2800.HK、恒生国企2828.HK、阿里巴巴9988.HK；净卖出最多的依次是小米集团1810.HK、康方生物9926.HK、老铺黄金6181.HK。北向资金方面，资金共成交1559.80亿元，占两市总成交额的13.78%。恒瑞医药600276.CH、贵州茅台600519.CH、宇通客车600066.CH位列沪股通成交前三，成交额分别为22.35亿、9.09亿、7.66亿；比亚迪002594.CH、宁德时代300750.CH、北方华创002371.CH位列深股通成交前三，成交额分别为18.16亿、13.50亿、9.75亿。 2.公司点评 联易融科技(9959.HK)-业务规模扩张显著，房地产应收减值拖累业绩 板块方面，港股市场近期呈现板块分化格局，医药板块迎来反弹，包括医美、生物医药、中医药及医药外包等领域升幅居前。个股方面，康方生物9926.HK升12.86%、荣昌生物9995.HK升10.34%、三生制药01530.HK升9.2%，康哲药业00867.HK升7.38%。医药板块上涨与国家医保局优化集采政策的讨论有关，市场预期政策调整将有助保障药企利润空间，此外创新药步入收获期亦对板块行情提供支撑。 电力及新能源板块表现不俗，核电、风电及光伏相关概念股全线走强。中广核矿业1164.HK升7.25%、东方电气1072.HK升7.57%、信义光能968.HK升1.67%。新能源基础设施建设的推进和政策支持成为主要驱动力。煤炭股同样活跃，力量发展1277.HK升11.4%、蒙古焦煤975.HK升3.7%。进口煤供应减少或将推动煤价短期企稳，加上下半年旺季需求释放，煤价有望稳步回升，龙头企业盈利韧性更强。石油板块延续升势，中海油883.HK升2.7%，中石油857.HK升2.07%。市场对俄罗斯及伊朗原油供应不确定性的担忧为石油股提供支撑。 与之相比，家电股和芯片股整体承压。JS环球生活1691.HK跌4.55%、地平线机器人9660.HK跌4.05%、中芯国际981.HK跌3.9%。此外，汽车股、锂电池股、教育股都纷纷走弱。比亚迪股份1211.HK跌1.68%。小米SU7高速上碰撞爆燃事件细节曝光，小米集团1810.HK跌5.49%。整体来看，医药、新能源及煤炭板块表现亮眼，家电、芯片及部分汽车股则承压明显，市场情绪在板块轮动中寻找新的方向。 中国宏观方面，据国家发展改革委消息，1-2月，汽车以旧换新超过107万辆，带动新车销售额达1165亿元；国内乘用车零售量同比增长1.2%，其中2月份同比大幅增长26%。家电以旧换新申请量超过2000万台，限额以上单位家电类商品零售额达1537亿元，同比增长10.9%，消费者购买1级能效家电销售额占全部家电销售额的80%。手机购新补贴效果尤为亮眼，限额以上单位通讯器材类商品零售额同比大幅增长26.2%，6000元以下手机销售量和销售额分别达4422万部、1126亿元，折合日均销售量和销售额约75万部、19亿元，同比增长8.8%、19.3%。电动自行车以旧换新达117万辆，带动新车销售额达35亿元。 另外，在地产方面，据中指院统计，今年3月百城新建商品住宅均价16740元/平方米，环比上涨0.17%，同比上涨2.63%。其中40个城市环比上涨，50个城市环比下跌，10个城市持平。二手房方面，3月份百城二手住宅均价13988 元/平米，环比下跌0.59%，跌幅较上月扩大0.17个百分点，已连续下跌35个月，同比下跌7.29%。地产市场仍在筑底的过程中。 美股方面，昨晚延续前天的反弹走势，标普500指数上涨0.4%，纳斯达克100指数上涨0.8%，而罗素2000小幅收涨。除了金融和医疗板块下跌，其他板块普遍上升，科技巨头如特斯拉TSLA.US反弹了3.6%，风险资产如比特币价格也回升至8.5万美元。 数据方面，ISM制造业PMI在连续两个月扩张后，3月进入收缩区间，降至49.0，低于50的荣枯线，且低于前值50.3以及市场预期的49.5。这一变化反映出特朗普关税政策带来的持续不确定性，导致需求和产出减弱、就业进一步萎缩，关税压力加剧。新订单指数持续下滑，影响了就业，相关就业指数降至44.7（前值47.6），这可能对即将发布的3月就业报告产生不利影响。同时，工厂物料价格指数达69.4，较2月上升7个点，创下自2022年6月以来的新高，显示出原材料价格上涨，商品通胀压力可能继续上升，进一步推高整体价格水平。 此外，美国劳工统计局发布的职位空缺和劳动流动调查（JOLTS）报告显示，2月份最后一个工作日的职位空缺数为756万，低于1月份的776万和市场预期的763万。这一意外下滑增强了美国劳动市场降温的趋势，尤其是在制造业、零售业及休闲和酒店业等对经济周期敏感的行业中职位空缺有所减少。裁员和离职率的修正显示，今年年初的劳动市场疲软程度超过了预期，职位空缺对失业人数的比率降至1.07倍。 分析师：黄焯伟 2.公司点评 联易融科技(9959.HK)-业务规模扩张显著，房地产应收减值拖累业绩 业务规模扩张显著2024年公司核心企业合作伙伴达2156家，增长44.9%；金融机构合作伙伴377家，增长18.6%。供应链金融科技解决方案的核心企业客户增长59.3%至962家，金融机构客户增长11.5%至146家，客户留存率从86%回升至96%，显示出公司客户粘性增强，市场影响力不断扩大。科技解决方案处理的供应链资产总量达4112亿元，同比增长28%。其中，供应链金融科技解决方案处理量为3895亿元，增长26%；新兴解决方案处理量为217亿元，增长62.5%，公司在供应链金融科技领域的服务能力和市场认可度持续提升。 供应链金融科技解决方案创新成效显著2024年公司多级流转云业务处理的供应链资产总量达2073亿元，同比增长52%，业务占比提升至50%，新增客户370家，总客户数达928家，并与多家央国企及头部民企落地综合产融平台项目；ABS云业务处理量为542亿元，同比大幅增长101%，成功把握大基建链条机遇，实现核心企业应收类新产品规模化突破。 减值拖累经营业绩由于宏观经济增长承压、房地产开发商债务危机等因素，过桥供应链资产信用风险上升，公司计提的减值损失从2023年的2.14亿元激增至6.40亿元，大幅拖累了公司经营利润率水平。目前公司正处于业务过度转型期，房地产供应链资产交易量占比从2021年的42%下降到2024年的14%。 投资建议公司的营收复杂的宏观背景下表现出韧性，处理供应链金融资产数量仍然保持快增长，但利润率情况因收入结构改变而受到挑战，同时计提资产减值损失使得账面利润率下滑。我们预计公司2025年将实现扭亏，并且公司目前账面资金十分充裕，每股对应净现金值2.40港币，当前估值水平较为安全。我们按照2024/2025E的市销率4.1x/3.6x,给予公司目标价2.00港元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定性风险；宏观经济使得供应链资金需求不达预期；房地产业务相关资产减值的持续影响；竞争对手竞价风险等。 分析师：汪阳 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010