2025年4月海外金股推荐：促创新、扩消费

近期重点事件： 关注近期汽车行业活动。2025中国电动汽车百人会论坛于3月28日在北京举行，汇聚了来自汽车、能源、交通等多个领域的代表，共同探讨汽车产业的未来发展方向。展望4月，2025上海车展将于4月25日到5月2日在国家会展中心举行，在4月22日还将举办2025全球汽车领袖闭门峰会，这也是上海车展首次举办全球汽车领袖闭门峰会。 3月，黄仁勋在GTC大会上强调AI推理时代即将到来。美国时间3月18日，英伟达在美国圣何塞举办GTC（GPU技术大会）。在此次GTC大会上，英伟达不仅发布了Blackwell GPU、硅光交换机、机器人模型等一系列新产品。黄仁勋还在演讲中反复传递出一个信号：随着AI行业在模型训练上的整体需求放缓，再加上DeepSeek在模型推理上所做创新，AI推理时代即将到来。 关注特朗普关税政策。央视记者当地时间3月31日获悉，本周，美国总统特朗普的多位高级经济顾问向他提出了实施新对等关税的计划，根据白宫的说明，特朗普将于4月2日作出抉择并宣布相关关税政策的细节。 3月，两会召开，强调“提振消费”等。根据新华社，政府工作报告指出，2025年政府工作十大任务包括：1）大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需 求；2）因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系；3）深入实施科教兴国战略，提升国家创新体系整体效能；4）推动标志性改革举措加快落地，更好发挥经济体制改革牵引作用；5）扩大高水平对外开放，积极稳外贸稳外资；6）有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线；7）着力抓好“三农”工作，深入推进乡村全面振兴；8）推进新型城镇化和区域协调发展，进一步优化发展空间格局；9）协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型； 10）加大保障和改善民生力度，提升社会治理效能。 当前配置建议： 1）关注受益于智驾大趋势的新势力车企，如小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车等。 2）关注潮玩龙头企业，如泡泡玛特等； 3）关注板块高景气、宏观预期与需求共振的有色企业，如中国宏桥等； 4）关注空间广阔、成长性可期的能源企业，如中国秦发等； 5）关注受益于中国人工智能发展的互联网企业，如阿里巴巴等； 6）建议关注受益于AI创新、零部件升级、成长性好或盈利性改善的消费电子链企业，如丘钛科技、舜宇光学、瑞声科技等。 2025年4月海外金股组合： 小鹏汽车-W（9868.HK）：看好强势产品周期，多条成长曲线可期。 理想汽车-W（2015.HK）：关注智能化进展、纯电车型潜力。 零跑汽车（9863.HK）：看好LEAP 3.5和B系列新车，牵手一汽扩大优势。 泡泡玛特（9992.HK）：2024年海外收入增势强劲，国内业务全面扩张。 中国宏桥（1378.HK）：历史最佳业绩，一体化成本优势凸显。 中国秦发（0866.HK）：资产负债表大幅改善，开启蜕变。 阿里巴巴-W（9988.HK）：重写中国AI叙事。 瑞声科技（2018.HK）：光学高端化、引领新终端。 丘钛科技（1478.HK）：光学规格升级，进军新兴场景。 舜宇光学科技（2382.HK）：光学升规需求持续，策略调整巩固格局。 风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。 一、近期重点事件、行情统计及当前配置建议 1、近期重点事件 关注近期汽车行业活动。2025中国电动汽车百人会论坛于3月28日在北京举行，汇聚了来自汽车、能源、交通等多个领域的代表，共同探讨汽车产业的未来发展方向。展望4月，2025上海车展将于4月25日到5月2日在国家会展中心举行，在4月22日还将举办2025全球汽车领袖闭门峰会，这也是上海车展首次举办全球汽车领袖闭门峰会。 3月，黄仁勋在GTC大会上强调AI推理时代即将到来。美国时间3月18日，英伟达在美国圣何塞举办GTC（GPU技术大会）。在此次GTC大会上，英伟达不仅发布了Blackwell GPU、硅光交换机、机器人模型等一系列新产品。黄仁勋还在演讲中反复传递出一个信号：随着AI行业在模型训练上的整体需求放缓，再加上DeepSeek在模型推理上所做创新，AI推理时代即将到来。 关注特朗普关税政策。央视记者当地时间3月31日获悉，本周，美国总统特朗普的多位高级经济顾问向他提出了实施新对等关税的计划，根据白宫的说明，特朗普将于4月2日作出抉择并宣布相关关税政策的细节。 3月，两会召开，强调“提振消费”等。根据新华社，政府工作报告指出，2025年政府工作十大任务包括：1）大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；2）因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系；3）深入实施科教兴国战略，提升国家创新体系整体效能；4）推动标志性改革举措加快落地，更好发挥经济体制改革牵引作用；5）扩大高水平对外开放，积极稳外贸稳外资；6）有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线；7）着力抓好“三农”工作，深入推进乡村全面振兴；8）推进新型城镇化和区域协调发展，进一步优化发展空间格局；9）协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型；10）加大保障和改善民生力度，提升社会治理效能。 2、市场情况 3月，港股整体上涨、恒生科技下跌，美股整体下跌。恒生指数从2月末的22941点上涨到3月末的23120点，恒生科技指数从5568点下跌到5395点，涨跌幅分别为+0.8%、-3.1%。2025年以来，截至3月末恒生指数、恒生科技指数分别累计上涨15.3%、20.7%。 图表1：2023年以来港美股主要指数涨跌幅度 南下资金净流入。港股通3月南下资金净流入1603亿港元，近30个交易日资金从2月末的净流入2183亿港元增加为净流入2757亿港元。 图表2：近30个交易日南下资金 （1）分板块行情 3月，消费者服务、耐用消费品与服装、家庭与个人用品等行业领涨，半导体与生产设备、技术硬件与设备等行业领跌。按wind二级行业，3月，消费者服务、耐用消费品与服装、家庭与个人用品等板块上涨64.9%、43.1%、15.7%；半导体与生产设备、技术硬件与设备等板块下跌12.9%、7.2%。 图表3：各板块月涨跌幅 （2）分板块估值 3月，恒生综指的PE（ TTM ）有所提升。3月港股地产建筑业、必需性消费业、金融、等板块估值均较2月末均有所上涨，资讯科技业估值较2月末有所下降。 图表4：港股主要板块估值变化 3、当前配置建议 1）关注受益于智驾大趋势的新势力车企，如小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车等。 2）关注板块高景气、宏观预期与需求共振的有色企业，如中国宏桥等； 3）关注空间广阔、成长性可期的能源企业，如中国秦发等； 4）关注潮玩龙头企业，如泡泡玛特等； 5）关注受益于中国人工智能发展的互联网企业，如阿里巴巴等； 6）建议关注受益于AI创新、零部件升级、成长性好或盈利性改善的消费电子链企业，如丘钛科技、舜宇光学、瑞声科技等。 二、2025年4月海外金股组合 1、小鹏汽车-W（9868.HK）：看好强势产品周期，多条成长曲线可期 推荐逻辑： 看好强势产品周期，预计2025年实现单季度扭亏。1）车型方面，公司在3月21日/3月24日/4月中旬分别开始交付新G6/新G9/新G6和G9的725超长续航Max版本。展望Q2，公司还将发布G7、旗舰轿车（内部代号E29）、Mona M03 Max版；下半年公司还将发布一车双能的全新车型，并在智能驾驶方面实现L3级别智驾的软件能力和体验，再上一个台阶。2）渠道方面，截至2024年底，公司在国内拥有690家销售门店，覆盖226个城市，我们认为公司未来的销量有望受益于渠道的大范围铺开和城市下沉。3）盈利性方面，我们认为随着规模效应的进一步显现、成本持续改善，考虑大众合作相关业务的高毛利率，公司有望在今年实现单季度15%-20%的毛利率，从而带动公司实现季度扭亏为盈。 2025年海外销售有望翻倍，成长空间广阔。1）海外销量方面，公司在2024年实现超2万台的海外销量，公司目标在2025实现翻倍以上的增长。公司建立了长期目标，希望未来在国内和海外销量占比各一半。2）销售网络方面，公司截至2024年底已经在海外建设150家门店，目标到2025年底在海外完成超300个销售和服务网点，同比翻倍。 3）研发方面，公司今年将在海外建立研发中心，吸引本土人才国际技术开发。4）本地化生产方面，公司已宣布和印尼合作伙伴共同探索制造解决方案，并在其他区域推进类似计划。 有望打造Robotaxi、机器人、飞行汽车等多条成长曲线。1）Robotaxi方面，公司预估在2026年规模量产支持L4低速场景无人驾驶的车型，Robotaxi相关的产品和商业化进展值得期待。2）机器人方面，小鹏已经在机器人领域积累多年，此前Iron已在工厂参与打螺丝等工作，预计L3级人形机器人将在2026年量产。3）飞行汽车方面，小鹏汽车参股的小鹏汇天目标在今年10月完成符合性验证工作，取得型号合格证，并计划在26Q1完成首批交付。 根据公司3月19日公告，公司对CEO何先生有条件授予合共2850.7万股限制性股份单位，授予条件为10年内连续30个交易日收盘价算术平均数达到或超过250/500/750港元，各解锁1/3的股权激励。这表明公司管理层的信心，也表明管理层利益将与股东利益深度绑定。 投资建议：考虑公司的强势产品周期、2026年仍有大量新车，我们适当调高盈利预测，预计公司2025-2027年销量约46/74/102万辆，总收入达823/1445/2052亿元、non-GAAP净利润率为-3.6%/1.6%/5.9%。考虑到大众合作持续深化，我们拆分了业务预测，预计2025年主业收入为799亿人民币，2024年大众合作带来的净利润为17亿元。对于大众合作业务，考虑到高毛利和成长性，我们给予180亿港元估值，对应10x 2025e大众合作分部P/E；我们给予主业估值1820亿港元，对应2.1x 2025e主业P/S，合计估值2000亿港元，目标价（9868.HK）105.7港元、（XPEV.N）27.3美元。此外，公司的其他成长曲线有希望随着后续的产品进展，逐步纳入估值体系中，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期风险、产品推出节奏不及预期风险、智驾能力提升和功能落地不及预期风险、竞争激烈风险、成本改善及毛利率提升不及预期风险 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2025年3月21日发布的《小鹏汽车-W（9868.HK）：看好强势产品周期，多条成长曲线可期》报告。 2、理想汽车-W（2015.HK）：关注智能化进展、纯电车型潜力 推荐逻辑： 理想汽车Q4毛利率略低于预期，净利润超预期。公司Q4销量15.9万，同比/环比增加20%/4%，带动公司Q4收入同比/环比增长6%/3%至442.7亿人民币。Q4毛利率20.3%，同比/环比减少3.2pct/1.3pct，其中汽车/服务及其他毛利分别为19.7%/35.5%，毛利率同比下降主要系产品组合的变化，环比下降主要系购买承诺损失及向客户提供的金融贴息导致的ASP降低。公司Q4研发费用、销售及行政开支绝对值均较Q3环比减少，主要系雇员薪酬减少，研发/销售及行政费用率降低至5.4%/6.9%。Q4理想汽车归母净利润录得35.2亿，同比/环比-38%/+25%，归母净利润率录得8.0%，同比/环比-5.6pct/+1.4pct。Non-GAAP归母净利润同比-10%/+5%至40.3亿，超出预期，non-GAAP归母净利润率9.1%，同比-1.7pct/+0.1pct。展望Q1，公司预计交付8.8-9.3万辆汽车，同比增长9.5%-15.7%，收入为234-247亿元，同比减少8.7%-3.5%。毛利率方面，公司指引Q1汽车毛利率在19%左右。 关注后续纯电新车型潜力，智能化再升级、补能表现可期。车型方面，我们