亚洲宏观经济洞察 全球贸易重置 防备冲击-114229104-51页

亚洲 亚洲宏观洞察经济学 日期2025年3月23日 全球贸易重置：准备应对冲击 李珠莉娜首席经济学家 +65-6423-5203 我们的全球基线关税假设，鉴于众多可能影响美国行动的因素，似乎过于乐观。在没有贸易协议的情况下，美国的关税提高和报复可能会严重影响亚洲增长，可能导致到2028年的增长累计减少1.9个百分点，与我们基线相反。即使有一个允许部分逆转美国关税提高的协议，这样的冲击也将对全球贸易秩序产生持久影响，导致政策不确定性相对较高，从而阻碍增长。在全球贸易秩序重置之时，亚洲的增长势头已经减弱，这使得区域当局考虑进一步的政策支持。德国的重新武装计划，旨在振兴其工业基础，为其他国家提供了一个潜在的模式。 高希克·达斯首席经济学家 +91-22-7180 4909 易雄，博士首席经济学家 +852-2203 6139 黄俊杰经济学家 +65-6423-6699 戴云欧研究助理 概述……………………………….……2中国….......................................................4香港…..............................................8印度….......................................................11印度尼西亚…...............................................15马来西亚…................................................17菲律宾….............................................20新加坡…..............................................22韩国..............................................24斯里兰卡...................................................27台湾……...............................................29泰国…................................................31越南…................................................33DB 宏观预测................................35增长与通胀热图…….…......37东亚宏观图表…........................38东亚货币政策监测报告……..40 全球贸易重置：备战影响 在亚洲等待美国于4月2日发布的相互关税公告之际，我们再次考虑关税上涨的可能水平和其影响。在最近的采访中，美国财政部长斯科特·贝塞尔提到了“脏15那些与美国贸易量最大且对美国商品存在相当贸易壁垒的经济体。在美国的公平互惠计划考虑因素不仅包括对美进口的关税税率，还包括各种形式的非关税壁垒（NTBs）、税制（包括增值税）、补贴、监管负担、市场准入限制以及外汇政策和实践，等等。尽管美国财政部的FX监控系统列表包括中国、日本、韩国、台湾、新加坡、越南和德国，其报告还将印度、泰国和马来西亚列为美国的主要贸易伙伴。根据“修正”的2022年WITS数据，亚洲平均关税税率与美国的差距为3.3%。鉴于一些经济体如新加坡和韩国已有与美国的自由贸易协定，我们使用附加关税率（AHS）而非最惠国（MFN）税率，因为后者是大多数没有贸易协定优惠的贸易伙伴所适用的标准关税税率。例如，韩国对美国商品的AHS税率比其对其他无贸易协定贸易伙伴所适用的MFN税率低约10个百分点。亚洲平均增值税/销售税（VAT/GST）率为约9%。至于非关税壁垒（NTBs），我们没有清晰的数据来估计其等效关税率。此外，美国还寻求在汽车、半导体和制药产品方面提高25%的行业关税。 来源：美国贸易代表办公室（USTR）、德意志银行研究部 鉴于美国在决定相互提高关税时考虑的全面因素清单，我们全球基准假设对中国的20%关税提高以及对世界其他地区的5%通用关税显得过于温和。已实施的美国关税提高及正在进行中的情况——对中国提高20%，对加拿大和墨西哥提高25%，以及对钢铁和铝实施25%的行业性关税提高——以及针对美国的报复措施。1至少在2026年之前，与我们的基线相比，可能会使亚洲的年度平均增长率降低0.4个百分点。更糟糕的是，我们之前最糟糕的情况——极端的特朗普贸易政策——对全球实施10%的普遍关税提高，对中国的关税提高到60%（这可能会使亚洲的平均增长率降低0.9个百分点）。 至2028年的PPTs——需要调整。 来源：德意志银行研究 在新的最坏情况情景：极端特朗普贸易政策议程—对那些财政部名单上的亚洲经济体提高15%的关税（不包括新加坡，见图2）2除了对加拿大、墨西哥和欧盟提高25%的关税，以及对中国提高60%的关税，还有他们对美国的报复措施——亚洲的增长可能比我们的基准预测低1.2个百分点，累计至2026年，之后将进一步恶化，到2028年下降至1.9个百分点。 来源：德意志银行研究 在交易的情况下—一种允许在第二季度（在第二季度实施后）通过第四季度（cut）来逆转（削减）关税上调至5%，其余世界在第二季度，中国为30%—亚洲年增长率受到的负面冲击可能通过2026年限制在0.8个百分点的范围内，在累积基础上，与我们的基线相比，并在2028年稳定在0.7个基点左右。然而，负面 影响可能比我们的估计更强烈，因为全球秩序的重置对商业和消费者情绪产生了非对称的影响，使他们对其未来更加担忧，并在投资和消费决策上比以往更加保守。 中国 n政府为2025年设定了5%的GDP增长目标和4%的GDP财政赤字目标。2%的目标消费者通胀率是一个重要变化，可能预示着对再通胀的正式承诺。消费在政府的优先事项中排名第一，包括增加以旧换新计划的补贴，以及特别行动计划的新措施，包括新生儿补贴、改善工作时间以及放宽消费者信贷。n中国经济增长略强于预期，具体如下： 前两个月。我们估计活动增长保持在5.4%年同比增长，与2024年第四季度持平。零售销售进一步改善，得益于消费品以旧换新计划。房地产部门持续稳定，但尚未显示出复苏迹象。 n消费者情绪也有所改善。我们进行的dbDIG对中国消费者调查也显示 消费者最近透露了改善的收入和消费情绪，其中54%的人感觉比一年前经济状况更好，60%的人预计收入将增加。这种积极的情绪推动了可自由支配支出的增加，尤其是在35岁以上的群体和一线城市。 n我们维持2025年第一季度的增长预测为5.1%，全年同比增长为4.8%。鉴于美国政府将于4月2日发布的公告，我们预计外部需求面临下行风险，这主要由于美国关税的提高。同时，中国科技行业和金融市场情绪的改善可能转化为更高的消费者支出和商业投资。 2025年全国人大会议对当年的政策立场持支持态度 The（该）2025年中国全国人民代表大会3月5日启动，为全年的支持性政策立场奠定基础。政府设定了5%的GDP增长目标和4%的GDP财政赤字目标，这两个目标均符合市场预期。我们认为，2%的目标消费通胀是一个重要变化，可能预示着对再通胀的正式承诺。由于特殊国债的减少，整体财政立场略低于我们的预期。尽管如此，它仍然意味着自2021年以来最强的财政乘数效应。据我们估计，政府支出增长将从2024年的低于3%加速到2025年的7-8%，这将使名义GDP增长提高2个百分点。政府还强调了快速和协调的政策实施以实现最大效果，因此我们应该期待政策实施的前置。 消费在政府优先事项中排名第一。政府已将特别地方政府债券（CGBs）用于消费者以旧换新项目的金额加倍至3000亿元人民币，并将范围扩大至智能手机和家居装饰，除了汽车和家用电器。同时，政府还承诺放宽医疗、养老服务、儿童保育和家庭服务领域的监管。 作为后续，政府发布了一份特别行动计划以促进消费提供更多政策细节我们认为三项新措施值得关注：1) 新生儿津贴。政府将致力于“建立儿童保育补贴体系”。在呼和浩特成为全国首个在两会后宣布慷慨的婴儿津贴方案的城市后，我们预计更多地方政府可能会效仿。更重要的是，来自中央政府的任何具体公告可能会对中国产生更大的影响。 出生率和消费支出。2）改善年假并缩短工作时间。地方政府和工会被指派加强实施带薪年假和限制加班的监管，这将有助于推动中国的消费需求，尤其是在服务业领域。3）放宽消费者信贷政策。鼓励金融机构增加个人消费贷款。政府将为符合条件的个人消费贷款提供利息补贴。中国人民银行将探索新的结构性贷款工具。 关于其他行业，一个“AI+”倡议将促进人工智能在各个行业的应用。房地产行业可能会得到支持以预防开发商债务违约，特别债券将分配用于土地和住房库存购买。对私营部门的支持包括解决逾期付款和不公平行为。资本市场政策旨在促进长期投资，增强市场稳定性，并遏制过度竞争。 来源：德意志银行研究，财政部 来源：德意志银行研究，财政部 一月份至二月份，经济活动显示出适度强劲。 中国的经济活动2025年第一季度前两个月的表现略强于预期。我们估计，1月和2月的活动增长率保持在5.4%的年同比增长率，与去年第四季度持平。尽管出口增长放缓，但工业生产增长率仍强于预期，前两个月同比增长5.9%。零售销售进一步改善，同比增长率上升0.3个百分点至4.0%，得益于消费品以旧换新计划和住房销售的恢复。通信设备和家用电器的销售额分别直接受益于补贴，同比增长26%和11%，而体育/休闲产品和办公用品的销售额，可能间接受到设备升级的影响，与去年1月和2月相比也实现了超过20%的增长。家具销售额达到三年来的高点，同比增长率达到12%，而装饰销售额在连续八个月下降后终于转为同比增长0.1%。固定资产投资也有所改善，同比增长率为4.1%（较第四季度上升1.3个百分点），尽管房地产投资进一步收缩，但制造业和基础设施投资保持强劲。 房地产市场持续稳定，但尚未显示出复苏的迹象。房价下跌幅度放缓，初级市场环比下降0.1%，次级市场环比下降0.3%，持续三个月。住房销售和土地销售 最近与去年相比基本保持平稳。接下来几个月对于房地产行业的复苏至关重要，因为它们将揭露消费者在一段稳定期后是否会恢复信心并重返市场。我们继续持有关注的观点，即房地产行业在2025年可能会艰难前行。 消费者价格指数（CPI）通胀2月份同比下降至-0.7%，从1月份的0.5%下降，主要归因于春节假期效应。食品通胀略低于季节性正常水平，主要受蔬菜和猪肉价格拖累。核心通胀显示出更强的韧性，与季节性趋势基本一致，在头两个月累计上涨了0.3%。尽管下降速度较慢，但汽车价格仍然对核心通胀构成拖累。通信设备价格进一步改善，同比增长1.3%。2月份，PPI保持在低水平，同比为-2.2%。总体而言，1月和2月的CPI数据显示了复杂的情况。由于难以量化农历新年假期对价格的影响，3月份的结果对于评估近期政策宽松后的经济势头至关重要。 来源：德意志银行研究，国家统计局 消费者在2025年第一季度情绪改善 随着经济活动的加强，中国消费者情绪2025年第一季度也得到改善。我们的dbDIG调查显示，中国消费者的收入和消费情 绪得到改善，54%的人感觉比一年前经济状况更好，60%的人预计收入会增加。因此，消费者增加非必需消费意愿上升至一年内最高水平，第一季度达到52%，而上一年第四季度为43%。35岁以上消费者和一线城市的消费者增加消费意愿显著提高。这可能是由于年龄较大的群体从资产价格上涨中获益更多，包括一线城市房地产价格的近期反弹和中国股市的上涨。在通胀预期方面，消费者经历了更多的价格上涨，过去几个月报告价格上涨的人的比例上升了9个百分点，达到35%。对房地产部门的情绪依然疲软。因房地产波动而减少