文字早评

2025/04/02星期三 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.38%，创指-0.09%，科创50+0.16%，北证50+0.42%，上证50-0.11%，沪深300+0.01%，中证500+0.60%，中证1000+0.53%，中证2000+0.89%，万得微盘+2.15%。两市合计成交11323亿，较上一日-893亿。 宏观消息面： 2、三部门：支持保险公司发起设立私募证券基金，投资股市并长期持有。 3、美国ISM制造业指数今年首次出现萎缩，价格指数创将近三年新高，美债收益率下挫。 资金面：融资额-37.62亿；隔夜Shibor利率+8.40bp至1.8230%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-0.31bp至3.2092%，十年期国债利率-0.44bp至1.8148%，信用利差+0.13bp至139bp；美国10年期利率-4.00bp至4.23%，中美利差+3.56bp至-242bp。 市盈率：沪深300:12.43，中证500:28.71，中证1000:38.06，上证50:10.65。市净率：沪深300:1.33，中证500:1.86，中证1000:2.13，上证50:1.19。股息率：沪深300:3.42%，中证500:1.80%，中证1000:1.44%，上证50:4.25%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.09%/-0.21%/-0.72%/-1.95%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.72%/-1.47%/-2.62%/-4.94%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.89%/-1.86%/-3.12%/-5.89%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.08%/+0.15%/-0.03%/-1.28%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，3月PMI季节性走高，2月M1因春节错位因素偏弱。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周二，TL主力合约上涨0.15%，收于116.21；T主力合约下跌0.08%，收于107.76；TF主力合约下跌0.04%，收于105.57；TS主力合约下跌0.04%，收于102.35。 消息方面：1、中国3月财新制造业PMI录得51.2，预期51.1，前值50.8。随着春节效应等因素的影响基本消退，3月中国制造业景气度加速扩张，录得近四个月来最佳表现。2、三部门印发《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，支持保险公司发起设立私募证券基金，投资股市并长期持有。 流动性：央行周二进行649亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有3779亿元逆回购到期，实现净回笼3130亿元。 策略：近期股市行情有所承压，债市资金分流缓解。随着前期税期压力和银行负债缺口、季末兑现利润等流动性不利因素逐步缓解，存单利率趋于稳定，后续债市或将转向基本面交易。二季度国内经济面临不确定性加大，降准预期仍存，当前利率债下行空间有限，进入配置性价比区间，预计短期维持震荡。 贵金属 沪金涨0.42%，报736.12元/克，沪银跌0.43%，报8383.00元/千克；COMEX金跌0.02%，报3145.40美元/盎司，COMEX银涨0.18%，报34.37美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.17%，美元指数报104.20； 市场展望： 昨日公布的美国经济数据偏弱，但联储票委今晨就数据本身进行鹰派表态。海外经济衰退预期加强的情况下，宽松货币政策预期仍未明显增强，当前对于贵金属价格应维持偏谨慎的态度。美国2月ISM制造业PMI为49，低于预期的49.5和前值的50.3，处于荣枯线之下，分项中新订单、就业以及产出指数均低于前值，仅物价和库存指数维持韧性。显示在特朗普政府多项关税措施的影响下，美国制造业信心显著下降。同时，昨日美国2月JOLTs职位空缺数为756.8万人，弱于预期的761.6万人以及前值的776.2万人，劳动力市场数据出现边际转弱。 但今晨芝加哥联储主席古尔斯比针对美国经济数据进行鹰派表态，古尔斯比认为消费者信心指数、PMI调查等“软数据”与非农新增就业、失业率等“硬数据”表现截然不同，调查所显示的对未来经济的信心几乎崩溃，但美国“硬数据”依然相当稳健，若能度过关税政策的不确定时期，美国经济依然能有潜在的强劲表现。 古尔斯比的表态显示即使多项经济数据转弱，美联储仍具备维持谨慎货币政策预期的动机，当前对于贵金属、尤其是黄金价格的后续上涨势头应当维持谨慎态度，今日COMEX白银主力合约也触及关键趋势线位置，需关注其是否能出现企稳反弹迹象。当前金银策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间710-745元/克，沪银主力合约参考运行区间8286-8545元/千克。 有色金属类 铜 中国财新制造业PMI回升，美国“对等关税”仍具有不确定性，隔夜美股下探回升，铜价震荡，昨日伦铜微涨0.03%至9692美元/吨，沪铜主力合约收至79820元/吨。产业层面，昨日LME库存增加1900至213275吨，欧洲库存增加盖过了亚洲库存的减少，注销仓单比例下滑至47.6%，Cash/3M贴水51.4美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水下调至10元/吨，月初市场成交活跃度提升，下游提货量环比改善。广东地区库存继续增加，现货升水期货持平于10元/吨，下游补货增加，交投转暖。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损500元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差扩大至1450元/吨，废铜替代优势小幅提高。消息面，秘鲁Cusco地区的土著社区封锁了进入嘉能可旗下Antapaccay铜矿的道路，以抗议该矿的扩建计划，2024年Antapaccay铜矿生产了14.6万吨铜。价格层面，美国或在未来几周对铜征收关税，尽管关税幅度未确定使得后续价格依然存在波动风险，但全球精炼铜向美国转移趋势止住使得铜短缺预期缓解，同时对铜征收关税和美国即将执行的“对等关税”引起的需求担忧加剧。原料方面，铜精矿加工费还未止跌，矿端供应扰动使得铜矿紧张格局延续，关注加工费变化及对市场情绪的影响。总体看，铜价回落后国内需求改善较为明显，叠加供应端扰动，价格支撑变 强，但美 国关税 政策引起 的需求担 忧将限 制价格反 弹空间 。今日沪 铜主力 运行区间 参考：79200-80500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9600-9800美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20570元/吨（截止昨日下午三点），涨幅0.24%。SMM现货A00铝报均价20520元/吨。A00铝锭升贴水平均价0。铝期货仓单143512吨，较前一日减少2273吨。LME铝库存458900吨，减少3550吨。2025年3月31日：铝锭去库0.7万吨至80.6万吨，铝棒去库1.5万吨至26.15万吨。2025年1月国内未锻轧铝及铝材出口49万吨，相比去年同期的55.47万吨同比下降11.4%;2月出口37万吨，相比去年同期的41.1万吨同比下降10.6%，月度出口量刷新2020年6月以来低位;前2月累计出口85.9万吨，累计同比下降11%。3月1-23日，全国乘用车市场零售115.4万辆，同比去年3月同期增长18%，较上月同期增长25%，今年以来累计零售433万辆，同比增长5%；全国乘用车新能源市场零售62.2万辆，同比去年3月同期增长30%，较上月同期增长40%，今年以来累计零售204.8万辆，同比增长34%。2025年1-2月，中国原铝进口量总计36.17万吨减少23.20%。铝价走强，海关数据发布，铝锭进口维持高位。整体而言，在铝供应端达到上限同时原铝进口维持高位的情况下，铝锭仍然维持去化状态，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然高位震荡走势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持震荡走势，有色整体走势偏弱压制铝价，价差维持正套买近抛远观点。国内参考运行区间：20200-21000元/吨；LME-3M参考运行区间：2400-2700美元/吨。 锌 周二沪锌指数收涨0.63%至23574元/吨，单边交易总持仓21.92万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期涨16.5至2863美元/吨，总持仓22.23万手。SMM0#锌锭均价23580元/吨，上海基差10元/吨，天津基差25元/吨，广东基差5元/吨，沪粤价差5元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.48万吨， 内盘上海地区基差10元/吨，连续合约-连一合约价差15元/吨。LME锌锭库存录得13.82万吨，LME锌锭注销仓单录得8.16万吨。外盘cash-3S合约基差-26美元/吨，3-15价差-2.1美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.131，锌锭进口盈亏为-1223.94元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至12.59万吨。总体来看：尽管贵金属仍在宏观驱动下持续走强，但有色板块因其工业需求与贵金属走势背离，有色金属陆续出现下行。海外注销仓单及冶炼减产扰动过后，市场关注点重回锌元素过剩。国内社会库存去库，伴随锌价下跌月差边际走强，预计后续锌价仍有进一步下行的空间和风险，但跌速或有放缓。 铅 周二沪铅指数收跌0.19%至17416元/吨，单边交易总持仓9.28万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期跌5.5至2017.5美元/吨，总持仓14.28万手。SMM1#铅锭均价17150元/吨，再生精铅均价17125元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.23万吨，内盘原生基差-200元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME铅锭库存录得23.19万吨，LME铅锭注销仓单录得13.16万吨。外盘cash-3S合约基差-22美元/吨，3-15价差-63.1美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.188，铅锭进口盈亏为-485.95元/吨。据钢联数据，国内社会库存录平至6.91万吨。总体来看：尽管贵金属仍在宏观驱动下持续走强，但有色板块因其工业需求与贵金属走势背离，有色金属陆续出现下行。下游对高价铅接受度相对有限，现货升贴水边际走弱，原生供应维持高位，再生原料紧缺与环保检查扰动逐步被市场消化，海外出现较大注销仓单后盘面对利多反应相对有限，铅价冲高动力不足，后续仍有较大回落风险。 镍 周二镍价小幅反弹。沪镍主力合约夜盘收盘价129300元/吨，较前日上涨1.07%，LME主力合约收盘价16170美元/吨，较前日上涨1.41%。宏观方面，市场对特朗普即将公布的对等关税保持观望，美元指数小幅收涨0.02%，报104.20。现货方面，部分下游企业进场采购，精炼镍现货成交有所好转，各品牌精炼镍现货升贴水持稳运行。综合来看，在整体宽供给弱需求的背景下，中长期镍价仍旧以偏空思路对待。但考虑到短期镍铁价格仍维持上涨趋势，且矿端税收政策如果落地亦抬升精炼镍成本支撑线，预计镍价短期仍以震荡运行为主，沪镍主力合约参考运行区间126000-132000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15800-16500美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收287480元/吨，上涨1.82%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加401吨，现为9347吨。LME库存减少0吨，现为3050吨。长江有色锡1#的平均价为286960元/吨。上游云南40%锡精矿报收273250元/吨。2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了9.3%的环比下降，然而从年度同比数据来看，实现