剥离地产开发业务，业绩派息更稳健

港股通（沪、港） 公司评级增持（首次） 剥离地产开发业务，业绩派息更稳健 报告日期2025年03月31日 投资要点： ⚫公司2024年业绩符合预期：粤海投资2024年来自持续经营业务的收入为185.05亿港元，同比减少8.9%，归母净利润31.42亿港元，同比增0.6%，持续经营业务的归母净利润为41.03亿港元，同比减少%。公司末期每股派息7.27港仙，全年累计每股派息31.24港仙，同比增长0.6%，公司保持65%的派息比例。 ⚫收入和利润的主要贡献来自水资源业务：从收入结构看，水资源、基建、物业投资及发展&百货运营的收入占比分别为73.0%、10.3%、13.2%，对应的经营利润占比分别为81.2%、8.4%、8.9%，水资源业务仍然是公司的收入和利润的核心来源。随着公司剥离地产开发业务，公司的收入和业绩将会更加稳健。 相关研究 【兴证海外研究】粤海投资(00270.HK)2024中期业绩点评：现金流充裕，保持稳健派息-2024.09.06 ⚫水资源业务收入减少但利润增长：公司2024年水资源业务收入135.11亿港元，同比减少11.9%，主要由于公司减少新项目拓展导致建设服务收入大幅减少，以及受到房地产销售下行导致水管安装及咨询服务收入减少。水资源业务的经营利润为56.44亿港元，同比增长0.9%，仍然保持稳健的盈利能力。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn 分析师：孙钟涟S0190521080001请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。sunzhonglian@xyzq.com.cn ⚫香港供水业务保持稳健增长：公司2024年香港供水业务收入51.36亿港元，同比增长2.4%。根据最新的香港供水协议，公司在2025/2026年的封顶水价收入分别为51.8-52.6和53.2-53.9亿港元，确保公司的香港供水业务收入稳步增长。 ⚫财务状况大幅改善：公司在剥离房地产开发业务以后，财务状况大幅改善，有息负债从424降至239亿港元，资本负债率也从77.3%降至30.9%，财务状况大幅改善。 ⚫给予“增持”评级：粤海投资在剥离房地产开发业务以后，业绩的不确定性消除，主营业务更聚焦，财务状况大幅改善，现金流充裕，派息的保障提升。我们预计公司2025/2026年的收入分别为183.53/183.63亿港元，归母净利润分别为44.35/45.28亿港元，每股派息分别为44/45港仙，当前股价对应股息收益率约为7.5%，给予公司“增持”评级。 ⚫风险提示：宏观经济波动、新项目拓展不及预期、市场竞争加剧、汇率波动。 ⚫公司2024年业绩符合预期：粤海投资2024年来自持续经营业务的收入为185.05亿港元，同比减少8.9%，归母净利润31.42亿港元，同比增0.6%，持续经营业务的归母净利润为41.03亿港元，同比减少2.8%。公司末期每股派息7.27港仙，全年累计每股派息31.24港仙，同比增长0.6%，公司保持65%的派息比例。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫收入和利润的主要贡献来自水资源业务：从收入结构看，水资源、基建、物业投资及发展&百货运营的收入占比分别为73.0%、10.3%、13.2%，对应的经营利润占比分别为81.2%、8.4%、8.9%，水资源业务仍然是公司的收入和利润的核心来源。随着公司剥离地产开发业务，公司的收入和业绩将会更加稳健。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫水资源业务收入减少但利润增长：公司2024年水资源业务收入135.11亿港元，同比减少11.9%，主要由于公司减少新项目拓展导致建设服务收入大幅减少，以及受到房地产销售下行导致水管安装及咨询服务收入减少。水资源业务的经营利润为56.44亿港元，同比增长0.9%，仍然保持稳健的盈利能力。 ⚫香港供水业务保持稳健增长：公司2024年香港供水业务收入51.36亿港元，同比增长2.4%。根据最新的香港供水协议，公司在2025/2026年的封顶水价收入分别为51.8-52.6和53.2-53.9亿港元，确保公司的香港供水业务收入稳步增长。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫财务状况大幅改善：公司在剥离房地产开发业务以后，财务状况大幅改善，有息负债从424降至239亿港元，资本负债率也从77.3%降至30.9%，财务状况大幅改善。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫给予“增持”评级：粤海投资在剥离房地产开发业务以后，业绩的不确定性消除，主营业务更聚焦，财务状况大幅改善，现金流充裕，派息的保障提升。我们预计公司2025/2026年的收入分别为183.53/183.63亿港元，归母净利润分别为44.35/45.28亿港元，每股派息分别为44/45港仙，当前股价对应股息收益率约为7.5%，给予公司“增持”评级。 ⚫风险提示：宏观经济波动、新项目拓展不及预期、市场竞争加剧、汇率波动。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与XIANGYU INVESTMENT (BVI) CO., LTD.、佛山市高明建设投资集团有限公司、淮安开发控股有限公司、都江堰市城乡建设集团有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、济源济康科技有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、兰溪市国有资本运营有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、枣庄市基础设施投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、嵊州市交通投资发展集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、福建石狮国有资本运营集团有限责任公司、湖南金霞发展集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、福建红树林投资集团有限公司、漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、滨江国投有限公司、GF Financial Holdings BVI Ltd.、广发证券、广发证券、泰州港城投资集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、申万宏源(国际)集团有限公司、申万宏源证券有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、郑州建中建设开发(集团)有限责任公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、成都东方广益投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司、淄博市淄川区财金控股有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、南阳城投控股有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、稠州国际投资有限公司、江门高新技术工业园有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、天长市农业发展有限公司、四川省金玉融资担保有限公司、徽商银行股份有限公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、三水国际发展有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、唐山国控集团有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、贵溪市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、Mixin International Trading Co., Limited、河南中豫信用增进有限公司、南阳交通控股集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际（BVI）有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、郑州市金水控股集团有限公司、郑州地铁集团有限公司、漳州圆山发展有限公司、漳州高鑫发展有限公司、靖江港口集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、徽商银行、JUNFENG INTERNATIONALCO., LTD、烟台国丰投资控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、浦江县国有资本投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、万晟国际（维尔京）有限公司、新沂市交通文旅集团有限公司、XD民生银行、常德财鑫融资担保有限公司、湖南瑞鑫产业运营管理有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、黄石产投控股集团有限公司、赤壁城市发展集团有限公司、江苏中扬清洁能源发展有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、江苏银行、无锡恒廷实业有限公司、四海国际投资有限公司、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、济南章丘控股集团有限公司、湖南省汨罗江控股集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、中国信达(香港)控股有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、资阳发展投资集团有限公司、荆州市城市发展控股集团有限公司、南京银行、淄博市城市资产运营集团有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、宜宾市新兴产业投资集团有限公司、Zhongyuan Zhicheng Co., Ltd.、中原豫资投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、九江银行、无锡市交通产业集团有限公司、保定市国控集团有限责任公司、海翼（香港）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、政金金融国际(BVI)有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、Shenghai Investment Co.,Limited、Coastal Emerald Limited、山东高速集团、青岛军民融合发展集团有限公司、泰兴市港口集团有限公司、潍坊市城区西部投资发展集团有限公司有投资银行业务关系。$$BusinessPubli