利润压力高于预期，下调至中性；期待2H25后利润回升

卓胜微2024年业绩不及预期，首次出现季度亏损，主要受芯卓12寸产线折旧压力和研发费用高企影响。2024年收入44.9亿元，净利润4.02亿元，低于指引中位数。2024年Q4单季亏损0.24亿元，毛利率36.4%略低于预期。展望2025年，管理层预计前两季度仍将亏损，但2H25后随着芯卓产线稼动率提升（预计70-75%），利润有望企稳回升。

管理层关注长期收入增长机会，看好生成式AI带来的可穿戴、机器人等低功耗短距离通信市场，以及WiFi-7标准下独立FEM产品的市场机会。公司正通过法律手段应对竞争对手村田的专利打压。

评级下调至中性，因芯卓产线带来的成本和研发压力高于预期，同时面临海外大厂和国产竞对竞争。下调2025/26年收入预测至48.6/60.2亿元，EPS预测至0.65/1.86元，目标价下调至86元。

关键数据：

• 2024年收入44.9亿元，净利润4.02亿元
• 2024年Q4单季亏损0.24亿元，毛利率36.4%
• 2025年预计前两季度亏损，2H25后利润企稳
• 2025/26年收入预测48.6/60.2亿元，EPS预测0.65/1.86元
• 目标价下调至86元