保证金压力可能会持续；下调至中性

1H18的意外盈利警告：Q Tech现在预计1H18净利润将同比下降50％或更多。该公司将这一下降归因于（1）产品组合较弱，（2）战略性降价以争取新客户的份额；（3）芯片上模制（MoC）的产量低；（4）去年产能扩张后利用率降低。股票评级 中性↓1年库存性能Newmax的亏损（自2017年8月以来合并）也导致了利润 下降。该公司提到MoC收益自4月份以来有所改善，这应该会支持2H18的GPM恢复。 Q Tech还计划在2H18获得更多来自华为的高端相机模块订单（1H18订单大多低于5MP）。 保证金回收并不容易：GPM下降幅度大于我们的预期。我们270%230%190%150%110%70%30%-10%恒指1478 HK现在预计1H18 GPM将同比下降3.3个百分点至8.8％，而此前的预期为-同比增长1.2个百分点。我们预计2H18毛利率将继续下降（同比）。 GPM仍然是收入的最大波动因素。我们认为，当前的盈利能力弱点更多地是针对公司的，因为执行，技术知识和产能计划已成为问题。此外，随着双镜头周期的到来以及智能手机市场的长期增长放缓，我们认为竞争压力只会加剧。 Newmax的收入趋势尚未回升，这表明在可预见的未来亏损可能会继续。 降级至中性：我们将2018/19财年每股盈利预测下调55％/ 56％，以反映1H18盈利预警，产品组合疲弱以及持续的利润率压力。在智能手机组件领域，我们继续偏爱Sunny Optical（2382 HK /购买）和AAC Tech（2018 HK /购买）。我们的新目标价为6.70港元，基于13倍2019年预期市盈率（之前为14.00港元，基于17倍2018年预期市盈率）。财经摘要是/是12月31日201620172018年2019年2020年收入（人民币百万元）4,9917,9397,8989,59211,438同比增长（％）12759-12121净利润（万元）191436326469652每股收益（人民币分）1839294258同比增长（％）85115-254439先前每股收益（人民币分）6596变化（％）-55-56市盈率（x）34.616.121.515.010.7BVPS（人民币）1.51.92.12.53.0市净率（x）4.33.33.02.62.1股息收益率（％）0.51.20.91.31.8资料来源：公司数据，交银国际估计5月17日-9月17日1月18日-5月18日资料来源：彭博社股票数据52瓦高（港元）23.2552w低（港元）5.65市值（港币）m）每日平均成交量8,352.11（米）6.60年初至今变化(%)-32.91200天（港元）12.92资料来源：彭博社克里斯·严邓新河交银国际很荣幸成为在香港举行的第71届CFA学会大会的金牌赞助商。后面的分析师证明，声明和免责声明构成本报告的一部分，必须阅读。从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际研究公司更新2018年5月11日保证金压力可能会持续；下调至中性Q Tech（1478 HK）上升空间-9%目标价HK $ 6.70↓最后收盘HK $ 7.36技术 2018年5月11日Q Tech（1478 HK）2从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com图1：Q Tech收益预测人民币百万元1H152H151H162H161H172H171H18E2H18E1H19E2H19E201620172018年2019年2020年收入8691,3341,7273,2643,6054,3343,5614,3374,3515,2414,9917,9397,8989,59211,438同比％-10%12%99%145%109%33%-1%0%22%21%127%59%-1%21%19%齿轮7571,2051,5663,0033,1713,8863,2473,9313,9534,7294,5697,0567,1778,68210,289销售额百分比87%90%91%92%88%90%91%91%91%90%92%89%91%91%90%毛利1121291612614344483144063975124228837209091,148GPM％12.8%9.7%9.3%8.0%12.1%10.3%8.8%9.4%9.1%9.8%8.5%11.1%9.1%9.5%10.0%运营支出348270132191149167139170173202339306343385销售额百分比3.9%6.2%4.0%4.1%5.3%3.4%4.7%3.2%3.9%3.3%4.1%4.3%3.9%3.6%3.4%营业利润784791129244299147267228339220543414567763OPM％9.0%3.5%5.3%3.9%6.8%6.9%4.1%6.2%5.2%6.5%4.4%6.8%5.2%5.9%6.7%税前收益724390125240270120250211322215510370533741税收（收益）948163836143025392473446489净利633982109202234105220186283191436326469652每股收益（人民币分）6.03.87.910.218.220.79.419.716.625.318.138.929.141.858.2每股收益增长％-64%-71%32%168%130%103%-48%-5%76%29%85%115%-25%44%39%相机模组376174104838997106106119178173203225246CCM出货量（米）6%29%100%69%12%-14%16%19%10%12%81%-3%18%11%9%同比％66%21%40%-20%7%8%10%0%12%％23.421.722.825.130.937.328.030.531.733.324.134.229.332.636.1均价（人民币）-15%-13%-3%15%36%49%-9%-18%13%9%-4%42%-14%11%11%同比％-7%5%10%23%21%-25%9%4%5%％8691,3341,6862,6002,5723,3302,7013,2393,3693,9624,2865,9025,9417,3308,861收入-10%12%94%95%53%28%5%-3%25%22%95%38%1%23%21%同比％54%26%54%-1%29%-19%20%4%18%％指纹模组--1203447435851652181101116125FPM出货量（米）2498%136%26%25%18%12%285%25%15%8%同比％1391%74%36%-7%34%-12%28%％--31.433.730.121.619.918.919.319.633.625.219.319.520.6均价（人民币）-4%-36%-34%-13%-3%4%-25%-23%1%6%同比％7%-11%-28%-8%-5%2%2%％--416641,0321,0058591,0989821,2797062,0371,9572,2612,576收入2388%51%-17%9%14%17%189%-4%16%14%同比％1501%55%-3%-14%28%-11%30%％ 收入明细%100%100%98%80%71%77%76%75%77%76%86%74%75%76%77%CCM 2％20％29％23％24％25％23％24％14％26％25％24％23％FPM8691,3341,7273,2643,6054,3343,5614,3374,3515,2414,9917,9397,8989,592资料来源：公司数据，交银国际估计 2018年5月11日Q Tech（1478 HK）3从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com财务报表 损益表（人民币百万元） 现金流量表（人民币百万元）是/是12月31日201620172018年2019年2020年是/是12月31日201620172018年2019年2020年收入4,9917,9397,8989,59211,438净利191436326469652齿轮4,5697,0567,1778,68210,289折旧摊销64135200237247毛利4228837209091,148营运资金变动(328)1,581(1)6680营销，一般及行政费用5181739590外汇收益//损失2030---研发费用125270250267318其他1539---外汇交易。损失/（收益）4524111011经营现金流量(39)2,222525772979其他损失/（收益）(18)(35)(29)(29)(34)资本支出(409)(942)(550)(500)(400)OP220543414567763出售有形资产0----净利息费用(6)(17)(4)(4)(4)投资额(20)(1,141)0(3)(3)非OP收入(6)(34)(44)(34)(22)其他(1)(36)---税前收入215510370533741投资产生的现金流量(430)(2,119)(550)(503)(403)税2473446489已付股息-(37)(85)(64)(92)净收入191436326469652发行新股143179---每股收益（人民币分）1839294258债务发行/（偿还）(24)218100(100)(200)其他127(86)---筹资活动产生的现金流量24631215(164)(292)净现金流量(223)414(11)106284开始时的现金28265465454560外汇汇率的影响5(14)---期末现金65465454560844 资产负债表（人民币百万元） 财务比率截至12月31日201620172018年2019年2020年是/是12月31日201620172018年2019年2020年现金及现金等价物65465454560844毛利率％8.511.19.19.510.0有价证券22386868686OPM％4.46.85.25.96.7应收帐款2,6062,0352,0242,4152,834每股收益增长％84.7114.9-25.343.939.1库存799688684831991其他0874874874874市盈率（x）34.616.121.515.010.7当前资产3,6944,1474,1224,7665,628市净率（x）4.33.33.02.62.1土地/ CIP1717171717P / S（x）1.40.90.90.70.6PP＆E，净额7201,4811,8312,0942,247EV / EBITDA（x）(18.7)7.7(447.0)34.416.3于联营公司的权益-258258258258股息收益率％0.51.20.91.31.8计息资产-12121517净债务/权益（x）0.20.30.30.20.0无形资产11111净资产收益率％13.723.514.418.121.2其他固定资产88184184184184资产回报率％5.98.25.26.88.3总资产4,5206,1006,4267,3358,353投资回报率％11.717.09.612.616.1应付账款2,5932,8302,8153,4194,077短期债务3351,0781,1781,078878其他1026262626流动负债2,9393,9344,0204,5234,982长期债务-----其他1420202020负债总额2,9523,9554,0404,5445,002普通股99999留存收益1,5592,1372,3772,7823,343股东权益1,5682,1462,3862,7913,352少数权益---