南华期货丨期市早餐2025.4.1

人民币汇率：任尔东西南北风？ 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2516，较上一交易日上涨121个基点，夜盘收报7.2570。当日人民币对美元中间价报7.1782，调贬30个基点。 【重要资讯】国家统计局公布数据显示，3月份，我国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点，均连续两个月上升。其中，建筑业PMI连续2个月环比上升，创2024年6月以来的新高。 【核心逻辑】我们认为，本周外汇市场或将呈现三维驱动因子交织的非线性波动特征：一、政策博弈维度：特朗普关税政策窗口期临近，鉴于"行业豁免清单"与"增值税对等机制"尚未明确，短期市场将进入"关税溢价定价"阶段。但基于政策博弈的纳什均衡模型分析，实际执行存在三种可能路径（延期/豁免/部分实施），需警惕美元指数呈现冲高回撤的倒V型走势；二、数据验证维度：政策冲击落地后，市场焦点将转向美国经济韧性验证，重点关注相关就业数据的表现；三、政策指引维度：非农数据发布后的鲍威尔讲话构成关键预期管理时点。因此，全周市场走势可能较为波动。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：观望情绪浓厚 【市场回顾】昨日股指走势回落，以沪深300为例，下跌0.71%，两市成交额小幅上涨。期指基差有所上涨，期权隐波上涨，持仓量PCR整体下降，市场认为后续波动将扩大。 【重要资讯】1、国家统计局公布数据显示，3月份，我国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点，均连续两个月上升。2、美国总统特朗普将于周三公布对等关税政策。据悉，特朗普正在考虑对所有进口产品征收20%的特别关税。受此影响，亚太股市遭遇“黑色星期一”，日经225指数收盘跌超4%失守36000点关口，自去年12月高点下跌逾10%；日本东证指数收跌3.6%。韩国综合指数跌3%。中国台湾加权指数跌4.2%。 【核心观点】近期股市回调主要原因为科技股回调和地缘政治发酵担忧，市场整体缩量下降。科技股作为年初以来的交易主线，走势对于股指整体走势具有牵引作用。而由于利好基本定价，且交易过热，同时，外资近期受美股反弹，避险情绪加深影响，资金倾向于流出A股，科技股自3月中开始加速回落，股指也相应回调，在科技概念下行，没有其他主线衔接拉升的背景之下，交易活跃度、风险偏好均相应回落。地缘政治方面，4月2日是计划对等关税将要实施的日子，今年以来，美国对华输美商品已经全面加征20%关税，若进一步加征，对于国内经济压力将进一步加深，因此，出于对地缘政治带来的基本面下行担忧，市场观望情绪浓厚，部分资金从股市抽离，使得股市承压。对等关税政策即将落地，预计避险情绪将驱动股市继续震荡回落。 【策略建议】观望为主。 集运：期货标的小幅回落 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货4月合约先震荡上行，午后快速回落；其余合约均先震荡下行，后维持震荡，接近收盘时均快速下跌。截至收盘，EC各月合约收盘价均有 所回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月10日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1204，较同期前值上涨$4，40GP总报价为$1868，较同期前值上涨$8。 4月中下旬，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1430，较前一周下降$990，40GP总报价为$2390，较前一周下降$1650。达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1485，较前一周上涨$100，40GP总报价为$2545，较前一周上涨$100。赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2000，较前一周上涨$700，40GP总报价为$3300，较前一周上涨$1200。ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2021，较前一周上涨$270，40GP总报价为$2037，较前一周上涨$300。 【重要资讯】：金十数据3月30日讯，3月30日，以色列总理内塔尼亚胡在政府会议上表示，以色列已经准备好就加沙停火协议进行下一阶段的谈判，但是巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）必须放下武器。内塔尼亚胡说，哈马斯声称以色列还没有准备好进入停火协议第二阶段的谈判，但这不是真的。以色列已经准备好进行谈判。为了实现谈判，哈马斯必须放下武器，以方才能允许其领导人离开加沙地带。以色列将负责加沙地带的总体安全，并促成实施美国总统特朗普提出的“自愿移居”计划。 【南华观点】：期价偏下行，一方面可能来自于巴以重回谈判桌的可能性再度显现，利空市场情绪；另一方面可能在于期价升至高位后的调整性回落。鉴于最新一期期货标的小幅回落——SCFIS欧线结算运价指数报于1473.56点，环比下降2.2%，EC短期回归震荡的可能性相对较大，可继续关注主流船司后续举措（包括是否继续抬涨5月后续运费，是否集中调涨或调降欧线现舱报价等），以及货量恢复情况。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：仍保持强势但不宜追涨 【行情回顾】周一伦敦金价格仍强势上涨，伦敦银则高位剧烈震荡，周边美指震荡，10Y美债收益率低开运行，原油大涨，比特币低开震荡，美股略有反弹，欧股仍普跌，南华有色金属指数偏弱运行。交易因素下多挤空天量交割仍是助推近期金价快速上涨主因。最终COMEX黄金2506合约收报3157.4美元/盎司，+1.38%；美白银2505合约收报于34.765美元/盎司，-0.14%。SHFE黄金2506主力合约收报729.8元/克，+1.71%；SHFE白银2506合约收8506元/千克，+0.5%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为86.4%，降息25个基点的概率为13.6%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为24%，累计降息25个基点的概率为66.2%，累计降息50个基点的概率为9.8%；到7 月31日，维持当前利率不变的概率为11.8%，累计降息25个基点的概率为44.8%，累计降息50个基点的概率为38.4%；长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加1.44吨至933.38吨；iShares白银ETF持仓维持在13944.7吨。库存方面，SHFE银库存日增19.5吨至1174.7吨；截止3月28日当周的SGX白银库存周增62.4吨至1731.2吨。 【本周关注】本周数据方面，主要关注周五晚间美非农就业报告、及周内美国ISM制造业与服务业PMI。事件方面，4月2日，美国总统特朗普计划实施对等关税和行业特定关税，将对进口汽车征收25%的关税，对购买委内瑞拉能源的国家征收25%关税，建议重点关注。另周五国内因清明节假休市。 【南华观点】中长线或偏多，周线与月线仍偏强，黄金日线亦偏强，但白银日线已现调整压力。目前交易因素引发的挤仓行为仍在继续，操作上前多谨慎持有，波动可能加剧，建议控制好仓位，不宜继续追高，前多可考虑提高相应止盈挂单价或买看跌期权做保护。 铜：小幅回落，符合预期 【盘面回顾】沪铜指数在周一小幅回落，报收在7.98万元每吨，上海有色现货升水15元每吨。 【产业表现】据业内人士称，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）小组今日（3月31日）召开季度会议，决定不为2025年第二季度铜精矿加工费用(TC/RCs)设定现货采购指导价。今年第一季度敲定的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为25美元/吨及2.5美分/磅。 【核心逻辑】铜价在近期冲高回落，超出预期。造成铜价波动的主要原因依然来自美国铜关税预期。美国彭博社日前报道称，包括托克集团、嘉能可集团和贡渥集团在内的大宗商品贸易商，都正在将大量原定发往亚洲的铜改道发往美国。其中一些知情人士表示，由于数量巨大，贸易商不得不在新奥尔良和巴尔的摩预订额外的仓储空间，以容纳这些货物。能源交易商摩科瑞估计，约有50万吨铜正在运往美国，远高于每月约7万吨的正常进口量。铜价的冲高回落主要得益于多头的减仓，沪铜整体持仓从61万手减少到57万手。短期来看，美关税政策或落地，对铜价造成波动。多头因关税政策落地，或逐渐平仓进而拉低价格。另外，美金铜和伦铜价差或因关税落地逐渐减少。 【南华观点】COMEX-LME价差缩窄。 铝产业链：氧化铝重回弱势 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20425元/吨，环比-0.54%，伦铝收于2538.5美元/吨，环比-0.35%。氧化铝主力收于2950元/吨，环比-0.97%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.7万吨，环比+0.03万吨，氧化铝产量167.4万吨，环比-1.4万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2，环比-0.02。需求：SMM数据显示，3月17日铝锭出库12.84万吨，环比+0.13万吨；铝棒出库6.22万吨，环比+1.08吨。加工环节开工率63.43%，周环比+0.59pct。库存：截至3月27日，国内铝锭+铝棒社会库存107.4万吨，周环比-3.75万吨，其中铝锭-2.5万吨至80.2万吨，铝棒-1.25万吨至27.2万吨。LME库存46.6万吨，周环比-1.8万吨。氧化铝港口库存2.3万吨，周环比-2.4万吨，铝土矿港口库存2082万吨，周环比+99万吨。 【核心逻辑】铝：电解铝供应继续增加，“金三银四”消费旺季逻辑仍在，下游加工环节开工率提升，铝锭社会库存继续去库，电解铝运行区间短期将维持在20500-21000元/吨区间内震荡。氧化铝：氧化铝成本继续小幅下降，供应方面在氧化铝价格继续下行的情况下，氧化铝产量略有减少，而电解铝开工继续上升，氧化铝需求受到提振。但在库存较大，中 长期供应过剩的情况下，氧化铝供需的利好难以改变其偏弱运行状态。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动 镍，不锈钢：受大盘影响偏弱运行，基本面无明显驱动 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于129220元/吨，下跌1.25%。不锈钢主力合约日盘收于13365元/吨，下跌0.85%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为131750元/吨，升水为1450元/吨。SMM电解镍为131000元/吨。进口镍均价调整至130250元/吨。镍豆现货均价129850元/吨。电池级硫酸镍均价为28260元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为-1395.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-6.2%。8-12%高镍生铁出厂价为1029.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-1.54%。纯镍上期所库存为36925吨，LME镍库存为200304吨。SMM不锈钢社会库存累库至984300吨。国内主要地区镍生铁库存为23015吨。 【市场分析】 日内沪镍受有色大盘影响震荡下行。基本面上各链路支撑仍就有效，镍矿受资源税影响价格偏强运行，镍铁和硫酸镍均因成本上调缘故价格进一步上调。镍铁端下游不锈钢询价招标仍然活跃，产量维持在高位。硫酸镍方面供应相对偏紧，排产不及预期，需求端近期在补库周期，硫酸镍价格或偏强运行。目前消息面方面各方关注特朗普四月二日关税政策落地，市场看衰情绪较浓，但是基本面支撑下行空间有限。 锡：缅甸地震或造成超涨 【盘面回顾】沪锡指数在周一高开低走，最终稳定在了28.3万元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】缅甸在3月28日突发7.9级地震，震中位于北纬21.85度，东经95.95度，离缅甸主要锡矿区尚有一段距离。目前尚未有锡矿坍塌新闻流出，不过如此高的地震等级，锡矿