公司发布2025限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票不超过203.66万股，占总股本的0.61%，授予对象不超过168人，授予价格为28.78元/股，分3期解锁（12/24/36个月），每期解锁比例分别为40%/30%/30%。
激励计划要点：
- 授予对象：包括董事、高管11人，中层管理人员和核心骨干共155人。
- 解锁要求：以2024年为基期，2025/2026/2027年营业收入增长率不低于20%/36%/55%，或归母净利润增长率不低于164%/231%/309%，对应收入分别为64.3/72.9/83.0亿元，利润分别为9.3/11.4/14.1亿元。
- 摊销成本：合计5741.23万元，2025~2028年分别摊销2443.22、2227.54、870.88、199.58万元，2025~2027年摊销成本除税后对当年解锁净利的占比分别为2.0%/1.5%/0.5%。
对比历史激励计划：
- 授予人数减少（280→247→168人）。
- 授价降低（69.04→69.86→28.78元/股）。
- 人均授予数量增加（0.41→0.87→1.21万股）。
- 激励达成不确定性及收益弹性放大。
业绩目标与经营策略：
- 2025~2027年解锁要求显著高于市场预期，体现公司经营业绩修复的强进取心。
- 激励解锁核心关注高价位产品销售修复，测算2025年利润解锁目标难度或小于收入，需次高端主品“品味舍得”止跌回升及吨成本回落。
- 公司聚焦基地培育，持续打磨差异化产品策略：
- 渠道及区域布局：2024年去库领先行业，2025年聚焦7个城市及200个重点区县，完善网格化覆盖及多价位布局。
- 产品策略：坚定推行老酒战略，以C端化语言突出优势；探索创新产品（如藏品·舍得10年低度酒、IP文创产品）挖掘增量。
盈利预测与投资评级：
- 考虑公司控费降本坚决，上调2025~2027年归母净利润预测至5.8/8.1/10.7亿元（前值5.2/7.3/9.3亿元）。
- 当前市值对应2025~2027年PE为33/24/18倍，维持“增持”评级。
风险提示：
- 经济向好不确定性，成本及费用支出超预期，低档酒增长不及预期。
