本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盐津铺子（002847.SZ）事件点评 再推激励，彰显发展信心 2023年09月19日 ➢ 事件：9月18日晚，公司发布2023年第二期限制性股票激励计划（草案），拟向公司（含子公司）高管、核心技术（业务）人员共31人以37.89元/股授予140万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额0.71%，本次激励计划为一次性授予，不设预留权益。同时发布集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，拟以自有资金以不超过95元/股，通过竞价交易回购不低于120不超过140万股，用于股权激励计划。 ➢ 持续锚定高成长目标，彰显公司发展信心。23年第二期激励计划拟以37.89元/股授予140万股，来源于为公司从二级市场回购或定向增发的公司A股普通股股票。此次考核目标与2023年第一期相同，业绩考核目标以22年为基数，23-25年营业收入增长率不低于25%/56%/95%（CAGR3=25%），且净利润（剔除激励计划股份支付费用后的扣非净利润）增长率不低于50%/95%/154%（CAGR3=36%）。此次激励待摊费用共计5005万，2023-2026年预计分别分摊608/2607/1262/528万元，激励对象包括副总张磊、董秘张杨及核心技术（业务）人员29人，授予价格为37.89元/股。 ➢ 回购价格高于市价，拟用于股权激励。公司此次回购价格不超过95元/股，高于9月18日收盘价29%左右，回购数量不低于120万股（含本数）且不超过140万股（含），对应比例为不低于股本总额的 0.61%（含）且不超过0.71%（含）。按本次回购股份价格上限95元/股测算，预计回购金额约为1.14-1.33亿元，资金来源为公司自有资金，本次回购股份将用于股权激励计划。 ➢ 百亿征程，产品领先，发展动能充足。2023年为公司新三年战略目标元年，我们认为短期公司在积极拥抱渠道变革、把握增量渠道红利下仍可实现业绩的快速增长；中长期看，公司在“产品领先“战略下持续打造增长飞轮，通过供应链转型升级及数字化改革提升经营效率，渠道层面敏锐度高、执行力强，未来伴随体量扩大进一步释放规模效应，有望带动公司盈利能力持续提升。 ➢ 投资建议：公司完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，努力实现“产品领先+效率驱动”，全力打磨供应链精进升级产品力，覆盖全渠道把握新流量红利。销售产品及销售渠道实现结构性持续优化下，各核心品类通过全渠道拓展实现增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为 39.4/50.7/63.8亿元，同比+36%/29%/26%；归母净利润分别为5.1/6.8/9.1亿元，同比+71%/33%/33%，当前股价对应P/E分别为28/21/16x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,894 3,940 5,068 6,381 增长率（%） 26.8 36.2 28.6 25.9 归属母公司股东净利润（百万元） 301 514 683 905 增长率（%） 100.0 70.5 32.8 32.6 每股收益（元） 1.54 2.62 3.48 4.62 PE 48 28 21 16 PB 12.7 10.0 8.0 6.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 73.64元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.盐津铺子（002847.SZ）2023年半年报点评：业绩高增，规模效应显著-2023/08/03 2.盐津铺子（002847.SZ）2023年半年度业绩预告点评：业绩表现靓丽，全年势能强劲-2023/07/10 3.盐津铺子（002847.SZ）2023年一季报点评：23Q1开门红，转型红利加速释放-2023/04/24 4.盐津铺子（002847.SZ）2022年半年报点评：业绩回归高速增长，转型红利持续释放-2022/08/16 5.盐津铺子（002847.SZ）2022年半年度业绩预告点评：二季度扭亏为盈，产品、渠道双轮驱动业绩增长-2022/07/15 盐津铺子(002847)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,894 3,940 5,068 6,381 成长能力（%） 营业成本 1,889 2,499 3,202 4,016 营业收入增长率 26.83 36.18 28.62 25.91 营业税金及附加 28 39 51 64 EBIT增长率 88.27 70.79 30.54 31.88 销售费用 457 611 786 957 净利润增长率 100.01 70.49 32.78 32.63 管理费用 131 197 253 319 盈利能力（%） 研发费用 74 99 127 160 毛利率 34.72 36.58 36.81 37.06 EBIT 358 611 798 1,052 净利润率 10.42 13.05 13.47 14.19 财务费用 9 23 20 22 总资产收益率ROA 12.28 14.49 16.62 18.04 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 26.57 35.53 37.91 39.90 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 341 576 763 1,011 流动比率 0.92 0.94 1.03 1.15 营业外收支 -8 -5 -5 -5 速动比率 0.34 0.61 0.71 0.81 利润总额 333 572 758 1,007 现金比率 0.18 0.43 0.50 0.59 所得税 31 57 76 101 资产负债率（%） 53.23 58.84 55.84 54.51 净利润 302 515 683 906 经营效率 归属于母公司净利润 301 514 683 905 应收账款周转天数 20.36 32.00 32.00 32.00 EBITDA 498 775 1,017 1,331 存货周转天数 87.62 70.00 64.00 64.00 总资产周转率 1.28 1.31 1.32 1.40 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 203 879 1,109 1,552 每股收益 1.54 2.62 3.48 4.62 应收账款及票据 169 343 441 555 每股净资产 5.79 7.38 9.18 11.57 预付款项 118 102 128 161 每股经营现金流 2.17 4.97 5.24 6.60 存货 453 479 561 704 每股股利 0.98 1.68 2.23 4.06 其他流动资产 109 115 56 60 估值分析 流动资产合计 1,053 1,918 2,296 3,031 PE 48 28 21 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 12.7 10.0 8.0 6.4 固定资产 941 1,153 1,344 1,532 EV/EBITDA 29.75 19.12 14.58 11.14 无形资产 200 238 266 291 股息收益率（%） 1.34 2.28 3.03 5.51 非流动资产合计 1,402 1,630 1,812 1,988 资产合计 2,455 3,549 4,107 5,019 短期借款 472 722 842 922 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 277 411 518 649 净利润 302 515 683 906 其他流动负债 394 913 862 1,073 折旧和摊销 140 164 219 279 流动负债合计 1,142 2,046 2,221 2,644 营运资金变动 -34 242 73 45 长期借款 137 14 44 64 经营活动现金流 426 975 1,028 1,293 其他长期负债 27 29 29 28 资本开支 -260 -391 -418 -476 非流动负债合计 164 43 72 92 投资 0 0 0 0 负债合计 1,307 2,088 2,293 2,736 投资活动现金流 -251 -415 -354 -476 股本 129 196 196 196 股权募资 6 -9 0 0 少数股东权益 13 14 14 15 债务募资 85 347 -82 100 股东权益合计 1,148 1,460 1,814 2,283 筹资活动现金流 -97 116 -443 -375 负债和股东权益合计 2,455 3,549 4,107 5,019 现金净流量 77 676 230 442 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 9YtRoNdUvZnPqUtQtRnO6M8Q6MoMqQoMnOfQnNyRfQpOuNbRnMsNvPmOoOwMpPxP盐津铺子(002847)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告