事件点评：再推员工持股计划，彰显业绩增长信心

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 再推员工持股计划，彰显业绩增长信心 ——铁汉生态（300197）事件点评 2016年12月19日 强烈推荐/维持 铁汉生态 事件点评 事件： 公司发布公告称，计划推出第二期员工持股计划，本次员工持股计划所持股票不超过 总股本的10%，任一持有人所持份额不超过总股本的1%；持有人范围原则上为公司董事、监事、中高层管理人员及核心骨干员工。 主要观点： 1、再推持股计划，绑定员工利益 第一期员工持股计划进展顺利，收益丰厚。公司曾于2016年3月份实施第一期员工持股计划，前复权买入成本为8.16元，根据12月16日收盘价12.03元计算，相对于成本价溢价47.43%，收益丰厚。 实施第二期员工持股计划，有效绑定员工利益。1）第二期员工持股计划所持股票数量为不超过总股本的10%，按照此比例计算，本次持股计划将购买公司股票不超过1.52亿股，与上一期持股计划相比，规模有显著提升；2）受益于PPP项目热潮，公司目前处于快速成长阶段，推行持股计划有利于绑定员工利益，稳定核心骨干员工，助力公司后续发展；3）员工持股计划说明公司管理层对未来业绩增长充满信心，进一步增加了业绩增长的确定性。 2、中植系入股，助力项目拓展 近期，中植系旗下中泰创展受让公司实际控制人刘水3.95%的公司股份，同时与公司签订战略合作协议：1）双方将共同成立水处理行业并购基金，公司未来外延并购值得期待；2）中泰创展将协助公司每年增加约50亿订单，公司拿单能力有望进一步提升；3）中植系旗下拥有诸多金融平台，将为公司提供强有力的金融支持。 3、业绩有望加速释放 公司2016年在手订单102.76亿，达2015年营业收入的4倍，其中绝大多数项目的工期长度集中在1-2 年，同时考虑项目施工开始时间相对于中标时间有半年左右滞后，以及工程类企业收入确认使用完工百分比法。 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070003 联系人：于洋 Tel:010-66555445 y uyang_yjs@dxzq.net.cn 联系人：刘博 Tel:010-66555481 liubo_y js@dxzq.net.cn 联系人：庞天一 Tel:010-66554128 pangty @dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 12.4-24.02 总市值（亿元） 188.44 流通市值（亿元） 97.8 总股本/流通A股（万股） 151965/78872 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.4 52周股价走势图 资料来源：Wind, 东兴证券研究所 相关研究报告 1、《铁汉生态（300197）三季度业绩预告点评：受益PPP项目落地 业绩兑现再加速》2016-10-17 2、《铁汉生态（300197）：拥抱PPP 驶向新蓝海》2016-10-10 3、《铁汉生态（300197）2016年中报点评：受益PPP业绩高速增长继续》2016-08-26 -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%11-91-93-95-97-99-9沪深300 铁汉生态 P2 东兴证券事件点评 铁汉生态（300197）事件点评：再推员工持股计划，彰显业绩增长信心 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES我们认为公司2016年获取的订单，将在2016H2、2017、2018 年逐步转化为营收和利润，业绩加速兑现趋势已经形成。 结论： 公司在手现金充足，资产负债率低；中植系入股增强项目能力；员工持股计划增加业绩增长确定性。我们预测公司2016、2017、2018年营业收入分别为44.29亿元、59.28亿元、78.28亿元，归属净利润分别为7.10亿元、10.01亿元、13.23亿元，每股收益0.47元、0.66元、0.87元，目前股价对应P/E分别为25.74倍、18.26倍、13.82倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： PPP项目推进不达预期。 表1：16年3月公司实施第一期员工持股计划 买入日期 买入股数（万股） 买入价格（元） 前复权价格（元） 12月16日收盘价 股价溢价 锁定期 2016/3/3 1409 13.57 8.16 12.03 47.43% 12个月 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 注：前复权价格以及当前股价的计算时点为2016年12月16日 东兴证券事件点评 再推员工持股计划，彰显业绩增长信心 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资 资 资 资 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 2902 4069 6029 7778 9975 营业收入 2003 2613 4429 5928 7828 货币资金 749 1173 1772 2371 3131 营业成本 1383 1910 3169 4194 5469 应收账款 140 250 364 487 643 营业税金及附加 56 57 89 119 157 其他应收款 74 65 111 149 196 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 13 11 43 85 140 管理费用 256 296 443 534 705 存货 1385 1745 2865 3792 4944 财务费用 110 144 68 99 156 其他流动资产 1 1 1 1 1 资产减值损失 6.65 9.84 10.00 10.00 10.00 非流动资产合计 2162 2869 3374 3595 3467 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 120 178 178 178 178 投资净收益 103.32 132.06 134.40 135.00 135.86 固定资产 321.68 317.18 822.13 1059.32 946.51 营业利润 294 329 785 1109 1468 无形资产 1 1 234 213 194 营业外收入 4.02 10.00 10.00 10.00 10.00 其他非流动资产 13 34 31 31 31 营业外支出 2.53 2.45 3.00 3.00 3.00 资产总计 5064 6938 9403 11373 13442 利润总额 296 336 792 1116 1475 流动负债合计 2628 2309 2898 4464 6000 所得税 52 32 79 112 148 短期借款 815 1050 1131 2273 3277 净利润 244 304 713 1004 1328 应付账款 631 651 1129 1494 1948 少数股东损益 -1 -2 2 3 4 预收款项 86 66 110 169 248 归属母公司净利润 244 306 710 1001 1323 一年内到期的非流动负债 335 239 239 239 239 EBIT DA 430 503 934 1344 1758 非流动负债合计 391 1368 1368 1368 1368 EPS（元） 0.48 0.39 0.47 0.66 0.87 长期借款 354 820 820 820 820 主要财务比率 应付债券 0 496 496 496 496 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 3019 3677 4266 5832 7368 成长能力 少数股东权益 21 25 28 31 35 营业收入增长 34.44% 30.46% 69.48% 33.85% 32.04% 实收资本（或股本） 505 808 1520 1520 1520 营业利润增长 10.17% 11.76% 138.74% 41.27% 32.39% 资本公积 688 1341 2219 2219 2219 归属于母公司净利润增长 132.10% 40.92% 132.10% 40.92% 32.19% 未分配利润 749 972 1078 1228 1427 获利能力 归属母公司股东权益合计 2025 3236 5110 5510 6040 毛利率(%) 30.96% 26.89% 28.45% 29.26% 30.14% 负债和所有者权益 5064 6938 9403 11373 13442 净利率(%) 12.16% 11.64% 16.09% 16.94% 16.96% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.83% 4.41% 7.55% 8.80% 9.84% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 12.07% 9.46% 13.90% 18.17% 21.91% 经营活动现金流 -242 -57 -78 394 593 偿债能力 净利润 244 304 713 1004 1328 资产负债率(%) 60% 53% 45% 51% ` 折旧摊销 25.41 30.80 0.00 112.81 112.81 流动比率 1.10 1.76 2.08 1.74 1.66 财务费用 110 144 68 99 156 速动比率 0.58 1.01 1.09 0.89 0.84 应收账款减少 0 0 -114 -123 -156 营运能力 预收帐款增加 0 0 44 59 78 总资产周转率 0.46 0.44 0.54 0.57 0.63 投资活动现金流 -357 -872 -485 -237 114 应收账款周转率 16 13 14 14 14 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.17 4.08 4.98 4.52 4.55 长期股权投资减少 0 0 -17 0 0 每股指标（元） 投资收益 103 132 134 135 136 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.39 0.47 0.66 0.87 筹资活动现金流 660 1350 1162 443 53 每股净现金流(最新摊薄) 0.12 0.52 0.39 0.39 0.50 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.01 4.01 3.36 3.63 3.97 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 189 302 712 0 0 P/E 25.06 30.85 25.74 18.26 13.82 资本公积增加 -159 653 878 0 0 P/B 3.00 3.00 3.58 3.32 3.03 现金净增加额 61 421 598 600 760 EV/EBIT DA 15.90 22.15 20.55 14.69 11.36 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 铁汉生态（300197）事件点评：再推员工持股计划，彰显业绩增长信心 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日