2021年报和2022Q1业绩预告点评：海内外业务平稳发展，员工持股计划彰显公司增长信心

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 文化娱乐 2022年04月26日 三七互娱（002555）2021年报和2022Q1业绩预告点评 推荐 （维持） 海内外业务平稳发展，员工持股计划彰显公司增长信心 目标价区间：28.2-31.0元 当前价：21.00元 事项：  公司4月25日发布2021年年报与2022年Q1业绩预告，2021年营业收入实现162.16亿元（yoy+12.62%），其中国内收入114.39亿元，海外收入47.77亿元；实现归母净利润28.75亿元（yoy+4.15%）；实现扣非归母净利润26.26亿元（yoy+9.82%）。单季度看，2021Q4实现41.05亿元（yoy+32.01%），实现归母净利润11.54亿元（yoy+130.54%）；实现扣非归母净利润11.08亿元（yoy+151.26%）。预计2022Q1实 现 归 母 净 利 润7.4~7.7亿元（yoy+533.71%~559.4%），实现扣非归母净利润7.4~7.7亿元。 评论：  国内《魂师对决》稳定运营，海外《末日喧嚣》夯实基本盘 国内业务中自研转型产品《斗罗大陆：魂师对决》7月上线以来表现亮眼，大IP+3D卡牌模式的新品类产品持续得到验证，当前仍在稳定运营中；后续有望继续在3D卡牌上发力。近期公司海外的《Puzzles & Survival》表现持续稳定，作为ROK模式的SLG游戏，我们预计2022将是主要的利润回收期。同时海外新品《云上城之歌》在日韩表现较为亮眼，拉动海外流水增长。公司3月稳居dataai游戏出海收入榜单TOP4，公司海外多地区、多品类发行实力强劲。  第四期员工计划提出，考核目标彰显公司增长信心 公司提出新一期员工持股计划，参加计划的员工总人数不超过 650 人；股份来源为公司回购专用证券账户回购的股份，合计 16,301,534股。总共设计三个考核期与对应靠指标，第一个考核期要求2022年营业收入不低于186.48亿元或净利润不低于 33.07 亿元；第二个考核期要求2023年营业收入不低于202.70亿元或净利润不低于 35.95 亿元；第三个考核期要求2024年营业收入不低于218.92亿元或净利润不低于 38.83 亿元。考核目标彰显公司业绩信心。  “多元化”+“全球化”产品储备丰富，新一批全球产品即将上线。 公司持续围绕MMO、SLG、SIM（模拟）、卡牌等品类进行布局，产品储备中有7款新自研产品：分别为MMO的魔幻M、古风、3DWTB，SLG类的三国BY、代号AOE，卡牌的代号C6、模拟经营类的CY，7款自研产品将会在海内外都推出。此外国内产品线中还有13款代理游戏，海外产品线中还有1款自研产品（斗罗3D海外上新地区）及8款代理产品。其中代号修仙传、魔幻K、空之要塞等代理产品将会海内外都推出。  盈利预测、估值及投资评级： 根据公司财报情况，我们小幅调整了预期，预计公司2022-2024年EPS分别为1.41元、1.63元、1.82元（原预测2022~2023年EPS分别为1.41元、1.62元），当前股价对应2022-2024年PE分别为15/13/12倍。公司自2018年以来PE(TTM)的中位数为25X，结合当前行业情况，我们给予公司PE20~22X，对应22年目标价区间在28.2~31.0元，维持“推荐”评级。  风险提示：买量费用大幅上升；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 16,216 18,684 20,398 22,298 同比增速(%) 12.6% 15.2% 9.2% 9.3% 归母净利润(百万) 2,876 3,138 3,604 4,039 同比增速(%) 4.2% 9.1% 14.9% 12.1% 每股盈利(元) 1.30 1.41 1.63 1.82 市盈率(倍) 16 15 13 12 市净率(倍) 4.3 3.4 2.8 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月26日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 221,786.43 已上市流通股(万股) 153,081.82 总市值(亿元) 465.75 流通市值(亿元) 321.47 资产负债率(%) 24.80 每股净资产(元) 4.86 12个月内最高/最低价 28.81/16.24 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《三七互娱（002555）2021年报预告点评：单季度业绩强劲释放，转型成果进一步验证》 2022-02-24 《三七互娱（002555）2021年三季报点评：新品拉动业绩强劲复苏，看好公司多元化+精品化+全球化战略》 2021-10-31 《三七互娱（002555）2021年半年度业绩点评：业绩释放期已至，全球化产品战略保障公司动力》 2021-09-02 -26%-7%12%31%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-26~2022-04-26三七互娱沪深300华创证券研究所 三七互娱（002555）2021年报和2022Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,619 6,975 10,376 13,654 营业收入 16,216 18,684 20,398 22,298 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,466 2,727 2,758 2,994 应收账款 1,264 1,991 1,850 1,985 税金及附加 38 61 61 65 预付账款 1,055 1,006 1,198 1,347 销售费用 9,125 10,650 11,627 12,599 存货 0 0 0 0 管理费用 463 533 582 636 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,250 1,439 1,571 1,717 其他流动资产 2,249 2,949 2,684 2,770 财务费用 -55 -9 -17 -24 流动资产合计 9,187 12,921 16,108 19,756 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -36 -36 -36 -36 长期股权投资 509 560 616 678 公允价值变动收益 78 78 78 78 固定资产 892 846 802 760 投资收益 123 100 100 100 在建工程 78 78 78 78 其他收益 167 167 167 167 无形资产 1,088 980 882 794 营业利润 3,261 3,592 4,125 4,621 其他非流动资产 2,683 2,691 2,705 2,723 营业外收入 4 5 4 4 非流动资产合计 5,250 5,155 5,083 5,033 营业外支出 17 17 17 17 资产合计 14,437 18,076 21,191 24,789 利润总额 3,248 3,580 4,112 4,608 短期借款 446 496 546 596 所得税 398 439 504 565 应付票据 208 325 411 431 净利润 2,850 3,141 3,608 4,043 应付账款 1,565 1,803 1,867 1,936 少数股东损益 -26 3 4 4 预收款项 0 127 111 68 归属母公司净利润 2,876 3,138 3,604 4,039 合同负债 261 280 306 334 NOPLAT 2,802 3,132 3,593 4,022 其他应付款 199 199 199 199 EPS(摊薄)（元） 1.30 1.41 1.63 1.82 一年内到期的非流动负债 24 24 24 24 其他流动负债 695 791 870 959 主要财务比率 流动负债合计 3,398 4,045 4,334 4,547 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 20 20 20 20 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.6% 15.2% 9.2% 9.3% 其他非流动负债 161 161 161 161 EBIT增长率 -1.0% 11.8% 14.7% 11.9% 非流动负债合计 181 181 181 181 归母净利润增长率 4.2% 9.1% 14.9% 12.1% 负债合计 3,579 4,226 4,515 4,728 获利能力 归属母公司所有者权益 10,774 13,763 16,586 19,967 毛利率 84.8% 85.4% 86.5% 86.6% 少数股东权益 84 87 90 94 净利率 17.6% 16.8% 17.7% 18.1% 所有者权益合计 10,858 13,850 16,676 20,061 ROE 26.5% 22.7% 21.6% 20.1% 负债和股东权益 14,437 18,076 21,191 24,789 ROIC 44.3% 34.9% 31.3% 27.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.8% 23.4% 21.3% 19.1% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 6.0% 5.1% 4.5% 4.0% 经营活动现金流 3,659 2,277 3,959 3,707 流动比率 2.7 3.2 3.7 4.3 现金收益 2,966 3,306 3,748 4,161 速动比率 2.7 3.2 3.7 4.3 存货影响 0 0 0 0 营运能力 经营性应收影响 -119 -642 -15 -249 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 0.9 经营性应付影响 -817 482 134 46 应收账款周转天数 27 31 34 31 其他影响 1,629 -869 92 -252 应付账款周转天数 193 222 240 229 投资活动现金流 -1,083 -79 -85 -93 存货周转天数 资本支出 -194 -20 -16 -13 每股指标(元) 股权投资 -148 -51 -56 -62 每股收益 1.30 1.41 1.63 1.82 其他长期资产变化 -741 -8 -13 -18 每股经营现金流 1.65 1.03 1.79 1.67 融资活动现金流 287 158 -473 -336 每股净资产 4.86 6.21 7.48 9.00 借款增加 -400 50 50 50 估值比率 股利及利息支付 -793 -818 -694 -906 P/E 16 15 13 12 股东融资 2,983 2,983 2,983 2,983 P/B 4 3 3 2 其他影响 -1,503 -2,057 -2,812 -2,463 EV/EBITDA 25 23 20 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 三七互娱（002555）2021年报和2022Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传