请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 盐津铺子(002847) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 马铮 食品饮料首席分析师 执业编号：S1500520110001 邮 箱：mazheng@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 再推激励，动力加码 [Table_ReportDate] 2023年09月19日 [Table_Summary] 事件：公司拟以自有资金集中竞价回购公司股份，拟回购价格不超过95元/股，拟回购数量120-140万股（占股本总额0.61%-0.71%），计划用于股权激励计划。 公司计划推出2023年第二期股权激励，此次股权激励数量为140万股（占股本总额0.71%），本激励计划授予的激励对象总人数为31人，包含张磊（副总，30万股）、张杨（董秘，3万股）以及29名核心技术人员（主要为各事业部负责人及核心业务人员，包括新引入的品牌团队及部分电商人员），此次激励计划的授予价格为37.89元/股，解锁目标与2023年第一期股权激励目标一致，此次费用摊销合计5005.33万元，23/24/25/26年分别计划摊销608.29/2606.94/1261.76/528.34万元。 点评： ➢ 此次股权激励主要考虑近期股价低位以及进一步完善内部股权激励机制（包括新引入团队激励的补充覆盖），进一步表明公司内部机制乐于分享、激励到位，组织活力强。 ➢ 公司新引入品牌团队，提前布局加码定量流通装的发展，后续核心关注公司定量流通装的发展，以及新品牌团队加码下的产品下沉和区域扩张的进度。 ➢ 盈利预测与投资评级：往后展望，公司多品类多渠道多轮驱动，新品培育明显加快，品牌定位好吃不贵，顺应性价比消费趋势，内部打造企业家精神的高管团队+激励机制到位，收入增长确定性强。供应链精细化管理及规模效应下，全年的盈利能力有望进一步提升。我们预计23-25年公司每股收益分别为2.59、3.30、4.17元，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料价格波动风险、商超人流量进一步下滑、烘焙等品类竞争加剧｡ [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,282 2,894 4,121 5,116 6,242 增长率YoY % 16.5% 26.8% 42.4% 24.1% 22.0% 归属母公司净利润(百万元) 151 301 507 647 818 增长率YoY% -37.7% 100.0% 68.1% 27.6% 26.4% 毛利率% 35.7% 34.7% 34.7% 34.7% 34.8% 净资产收益率ROE% 17.3% 26.6% 32.1% 31.4% 30.6% EPS(摊薄)(元) 0.77 1.54 2.59 3.30 4.17 市盈率P/E(倍) 111.34 70.42 29.63 23.22 18.37 市净率P/B(倍) 19.22 18.71 9.52 7.28 5.61 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年09月19日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 685 1,053 1,572 2,073 2,729 营业总收入 2,282 2,894 4,121 5,116 6,242 货币资金 135 203 671 991 1,449 营业成本 1,467 1,889 2,691 3,340 4,070 应收票据 0 8 11 13 16 营业税金及附加 20 28 35 42 51 应收账款 198 161 226 266 308 销售费用 505 457 577 716 868 预付账款 60 118 108 134 163 管理费用 119 131 177 220 256 存货 259 453 442 549 669 研发费用 55 74 101 123 144 其他 33 109 115 119 124 财务费用 21 9 14 9 6 非流动资产 1,397 1,402 1,537 1,808 2,083 减值损失合计 -1 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 1 0 0 0 固定资产（合计） 1,010 941 986 1,184 1,376 其他 76 35 54 74 87 无形资产 195 200 290 362 444 营业利润 170 341 580 740 935 其他 192 261 261 262 263 营业外收支 -3 -8 1 1 1 资产总计 2,082 2,455 3,110 3,880 4,812 利润总额 167 333 580 740 936 流动负债 1,181 1,142 1,324 1,590 1,884 所得税 13 31 58 74 94 短期借款 528 472 400 450 500 净利润 154 302 522 666 842 应付票据 20 8 10 11 13 少数股东损益 4 0 15 19 24 应付账款 222 269 369 458 558 归属母公司净利润 151 301 507 647 818 其他 411 394 546 671 813 EBITDA 239 455 648 847 1,080 非流动负债 18 164 179 179 179 EPS (当年)(元) 0.77 1.54 2.59 3.30 4.17 长期借款 2 137 152 152 152 其他 16 27 27 27 27 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,198 1,307 1,503 1,769 2,063 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 11 13 28 48 72 经营活动现金流 478 426 848 894 1,139 归属母公司股东权益 873 1,135 1,578 2,063 2,677 净利润 154 302 522 666 842 负债和股东权益 2,082 2,455 3,110 3,880 4,812 折旧摊销 124 140 108 173 227 财务费用 22 14 17 17 19 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1 -1 -1 0 0 0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 186 -34 201 36 45 营业总收入 2,282 2,894 4,121 5,116 6,242 其它 -7 4 -1 2 6 同比（%） 16.5% 26.8% 42.4% 24.1% 22.0% 投资活动现金流 -322 -251 -243 -446 -508 归属母公司净利润 151 301 507 647 818 资本支出 -331 -260 -242 -445 -507 同比（%） -37.7% 100.0% 68.1% 27.6% 26.4% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 35.7% 34.7% 34.7% 34.7% 34.8% 其他 9 9 -1 -1 -1 ROE% 17.3% 26.6% 32.1% 31.4% 30.6% 筹资活动现金流 -205 -97 -138 -129 -173 EPS (摊薄)(元) 0.77 1.54 2.59 3.30 4.17 吸收投资 119 6 68 0 0 P/E 111.34 70.42 29.63 23.22 18.37 借款 -72 85 -57 50 50 P/B 19.22 18.71 9.52 7.28 5.61 支付利息或股息 -151 -146 -144 -179 -223 EV/EBITDA 47.98 31.60 23.05 17.31 13.20 现金流净增加额 -49 77 468 320 458 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 娄青丰，金融硕士，毕业于中央财经大学，3年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（深度研究安琪酵母，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳 企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股 份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验， 对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策 略。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料行业。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备 三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021 年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品 饮料团队，主要覆盖白酒板块。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务