拟推股票激励计划绑定核心成员，考核目标彰显成长信心

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 轻工/造纸 报告原因：公告点评 冠豪高新(600433.SH) 维持评级 拟推股票激励计划绑定核心成员，考核目标彰显成长信心 增持 2021年10月14日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司公布2021年限制性股票激励计划（草案）：本激励计划首次拟授予的激励对象共计324人，拟向激励对象授予的限制性股票不超过4226万股，约占公司总股本约18.39亿股的2.3%；首次授予的限制性股票价格为2.77元/股；涉及的标的股票来源为公司已通过集中竞价交易方式回购的公司股票和公司向激励对象定向发行的人民币A股普通股股票。 事件点评  本次股票激励计划主要面向公司董事及高级管理人员、中层管理人员及核心骨干，股权激励比例高，业绩考核条件彰显信心，有利于吸引、激励和稳定公司的管理团队以及核心人才，实现股东利益最大化和国有资产保值增值。本计划首次授予的限制性股票价格为2.77元/股，10月13日股价（5.04元/股）较授予价格溢价81.95%。本次股票激励计划选取公司净资产收益率、净利润增长率、经济增加值改善值指标作为业绩考核指标，其中包括：以 2020年净利润为基数，2022年-2024年实现的净利润复合增长率均不低于15%。长期来看，本计划有助于建立健全公司长效激励机制，完善公司治理结构和全面薪酬激励体系，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，有效推动公司长期、持续、健康发展。  持续深耕纸基特种材料，大力推动技术创新升级。通过预判市场走势，分品施策，公司上半年累计销售量同比增长14%，其中热升华、防护类重点热敏产品、膜类不干胶销量同比提升明显。2021上半年，公司研发费用达5629万元，同比增长89.12%，申请专利15项，其中发明专利14项。  推进换股吸收合并粤华包项目落地，上半年获得中国证监会同意批复，以及外汇管理局关于购汇的批复，同步完成异议股东收购请求权申报及实施工作，重组实施阶段工作顺利推进。公司与本次换股方案被吸并方粤华包B均为中国诚通集团旗下上市公司，是集团纸业板块的运营平台。双方在技术、原材料、生产、运输等方面能够发挥出很好的协同效应，并且将显著提升规模优势。其中，冠豪高新主要产品为热敏纸、热升华转印纸、不干胶、无碳复写纸等高端特种纸，是以“涂布”技术为核心的行业领军企业；粤华包主要生产高档涂布白卡纸，“红塔”牌涂布白卡纸在国内外 市场数据：2021年10月13日 收盘价(元)： 5.04 年内最高/最低（元）： 6.28/4.18 流通A股/总股本（亿）： 18.39/14.64 流通A股市值（亿）： 74 总市值（亿）： 93 基础数据：2021年6月30日 基本每股收益 0.06 摊薄每股收益： 0.06 每股净资产(元)： 2.22 净资产收益率： 2.65% 分析师：杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001 Tel：15011180295 Email：yangjingjing@sxzq.com 相关报告： 《【山证轻工】冠豪高新(600433.SH)：Q1营收增速超37%，吸收合并粤华包未来成长可期》 2021-4-28 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 附录： 表：解除限售条件-公司业绩考核条件 业绩指标 第一批解除限售期 第二批解除限售期 第三批解除限售期 净资产收 益率 解除限售前一年度（即2022年）净资产收益率不低于7.1%，且不低于对标企业75分位值 解除限售前一年度（即2023年）净资产收益率不低于7.8%，且不低于对标企业75分位值 解除限售前一年度（即2024年）净资产收益率不低于8.5%，且不低于对标企业75分位值 净利润增 长率 解除限售前一年度（即2022年）净利润较以2020年净利润为基数的复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位值 解除限售前一年度（即2023年）净利润较以2020年净利润为基数的复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位值 解除限售前一年度（即2024年）净利润较以2020年净利润为基数的复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位值 经济增加 值改善值 （ΔEVA） 解除限售前一年度（即2022年）经济增加值改善值为正，且达到集团下达指标分解至公司的考核要求 解除限售前一年度（即2023年）经济增加值改善值为正，且达到集团下达指标分解至公司的考核要求 解除限售前一年度（即2024年）经济增加值改善值为正，且达到集团下达指标分解至公司的考核要求 资料来源：冠豪高新公告、山西证券研究所 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 白卡纸行业中具有品质领先地位，代表着中国涂布白卡纸技术及产品的最高水平，两家上市公司核心技术协同效应显著，且二者位处广东，地理位置较近，生产原料重叠，通过本次合并有利于双方在采购、研发、生产及物流渠道等方面最大化发挥规模效应和协同效应。同时，也有利于对诚通集团内部造纸板块进行重组整合，优化中国纸业广东省内造纸产业布局，有效提升公司核心竞争力，最终实现国有资产的保值增值。 投资建议  预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为2.13、2.78、3.24亿元，同比增长19.18%、30.62%、16.64%，对应EPS为0.12/0.15/0.18元，PE为43.60、33.38、28.62倍。公司主营的特种纸产品与人民日常生活密切相关，在日化、食品、饮料、医药、物流和商超等众多领域均有较大需求。随着疫情得到有效管控，食品、饮料、日化类全面复苏，产品需求将呈现增长趋势，盈利能力有望回归正常水平。同时，此次合并完成后，冠豪高新的资源整合优势和规模效应有望进一步增强，维持“增持”评级。 存在风险  宏观经济增长不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险。 数据来源：wind、山西证券研究所 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 数据来源：wind、山西证券研究所 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其中，A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准。 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 太原 北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 电话：010-83496336