推出激励计划奠定稳健发展目标，再签海外重大项目展现承揽能力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 推出激励计划奠定稳健发展目标，再签海外重大项目展现承揽能力 ■事项：1）公司公告拟推出股票期权激励计划，通过定向发行普通股的方式向包括公司高管、核心技术（业务）人员等在内的300名激励对象授予2142万份股票期权，约占公司股本总额的1.925%。等待期为24个月，分三期行权（36个月内），行权价格为每股20.84元。行权条件为：以2016年为基准年，公司2018、2019及2020年的净利润复合增长率不低于15%；ROE不低于12%；且上述指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；同时完成国机集团下达的EVA指标。2）公司公告签订肯尼亚伊西奥洛至加里萨输变电合同，合同金额为1.31亿美元，约合8.89亿元人民币。 ■推行股票期权激励计划绑定高管及核心员工利益，行权条件奠定公司稳健发展目标：此次激励对象覆盖包括公司董事长在内的高管层及核心业务、技术骨干人员，总人数较2014年初始激励对象增加48人。其中7名高管获授149.5万份股票期权（占比约7%），293名核心骨干获授1992.5万份股票期权（占比约93%）。推行激励计划将公司高管及骨干的实际利益与公司发展进行绑定，有利于提升公司盈利能力及管理效率，助推公司业绩进一步提升。此次激励计划行权价格为20.84元，而公司股票7月17日收盘价为20.70元，行权价格接近且略高于市价，体现出公司管理层对未来公司发展的强烈信心。设臵行权条件为2018—2020年归母扣非后净利润复合增长率较2016年不低于15%，ROE不低于12%，为公司未来几年业绩发展划定底线，确定了公司中长期稳健增长的业绩目标。且公司在2014年以来连续三年激励期内年均业绩复合增长率达到约21%，超出解锁条件要求19%，我们认为此次完成解锁业绩超预期或仍将是大概率事件。 ■再签重大海外项目展现承揽能力，充裕在手合同保障业绩持续增长：公司此次签署的肯尼亚输变电项目位于肯尼亚中部和北部地区，项目内容为新建285公里220kV输电线路及配套的三座变电站，合同工期24个月。这是公司自4月5日新签芬兰Boreal Bioref生物炼化厂项目（合同金额8亿欧元，约合人民币58.62亿元）及5月16日新签摩洛哥轮胎厂项目（合同金额2.5亿美元，约合人民币 17.25亿元）以来，斩获的又一重大海外项目。此外根据公司一季报及公告显示，今年以来伊朗中东矿业设备供货项目（合同金额15.12亿元）及尼泊尔博卡拉国际机场项目（15.41亿元）已相继生效。公司2016年海外业务实现新签合同额19.77亿美元，同比增加32.60%；在手合同余额83.21亿美Tabl e_Title 2017年07月18日 中工国际（002051.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 29.20元 股价（2017-07-17） 20.70元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 22,411.27 流通市值（百万元） 22,313.45 总股本（百万股） 1,112.77 流通股本（百万股） 1,107.92 12个月价格区间 19.53/31.39元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.34 -17.31 23.78 绝对收益 -4.19 -15.21 21.3 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 王鑫 报告联系人 wangxin4@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 中工国际：Q1营收及归母净利润增速加快，充裕在手合同保障业绩持续增长/苏多永 2017-04-26 中工国际：“一带一路”助推海外订单高增长，斩获芬兰大单实践“三相联动”战略/苏多永 2017-04-10 中工国际：新签订单显著改善，受益人民币贬值业绩有望加速/夏天 2016-10-27 中工国际：受益人民币兑美元贬值，全年业绩有望加速/夏天 2016-10-21 中工国际：受益人民币兑美元贬值，业绩加速增长/程龙戈 2016-08-12 -13%-3%7%17%27%37%47%2016-072016-112017-03中工国际 建筑施工 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 元，同比增加1.01%。我们预计公司当前海外项目在手合同余额约95.5亿美元，相当于公司2016年营收的8.2倍（以美元兑人民币汇率6.89计算）。公司今后3-4年营收及利润的持续增长拥有大量的在手合同余额作为坚实基础，未来业绩稳健增长可期。 ■搭建投融资平台，助力公司海外项目；积极发展国内水务环保PPP及特色工程总包业务：公司通过设立中投中工丝路产业投资基金、林浆产业投资基金，参股中白产业投资基金等方式初步搭建了投融资业务平台，充分利用资本市场资源和工具，连接公司优质海外项目和国内产能及资本，利用杠杆有效放大自有资金的投资规模，助力公司海外主营业务发展，实现公司产业升级。公司在做大做强国际工程承包主业的同时，围绕“中工水务”和“中工武大”积极发展国内水务环保PPP及特色工程总包业务。2016年，中工水务中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目，实现公司水务领域PPP业务的突破；同时成都、邳州水厂运营良好。中工武大牵头联合体签署2.8亿元鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC总承包合同；沃特尔华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得“全球年度最佳工业水处理项目”大奖。国内业务已渐成公司业绩新支撑点。 ■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为21.9%、18.3%、16.2%，净利润增速分别为18.5%、16.3%、13.6%，对应EPS分别为1.36、1.59、1.80元（送股摊薄后）；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为29.20元，相当于2017年21.50倍动态市盈率。 ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，项目履约不达预期风险，“一带一路”战略推进不达预期风险，海外工程承揽实施风险，回款风险等。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 8,119.9 8,066.2 9,832.6 11,632.0 13,514.0 净利润 1,050.9 1,279.6 1,516.5 1,764.2 2,003.7 每股收益(元) 0.94 1.15 1.36 1.59 1.80 每股净资产(元) 5.35 6.42 7.72 8.97 10.34 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 21.9 18.0 15.2 13.1 11.5 市净率(倍) 3.9 3.2 2.7 2.3 2.0 净利润率 12.9% 15.9% 15.4% 15.2% 14.8% 净资产收益率 17.7% 17.9% 17.7% 17.7% 17.4% 股息收益率 1.0% 1.4% 1.7% 1.9% 2.1% ROIC -28.0% -32.2% -151.1% -86.0% -32.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中工国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 8,119.9 8,066.2 9,832.6 11,632.0 13,514.0 成长性 减:营业成本 6,416.1 6,309.8 7,654.7 9,043.9 10,509.8 营业收入增长率 -14.8% -0.7% 21.9% 18.3% 16.2% 营业税费 7.3 8.0 8.5 10.7 12.5 营业利润增长率 14.0% 33.0% 13.7% 18.2% 13.8% 销售费用 254.0 307.1 346.7 405.6 487.4 净利润增长率 21.2% 21.8% 18.5% 16.3% 13.6% 管理费用 309.7 326.4 359.1 446.4 519.7 EBITDA增长率 -6.2% 39.6% 21.6% 18.1% 14.3% 财务费用 -358.6 -348.9 -267.0 -289.7 -299.0 EBIT增长率 -6.9% 50.4% 25.5% 20.1% 15.6% 资产减值损失 402.4 8.3 62.7 58.0 54.6 NOPLAT增长率 5.4% 42.0% 25.6% 20.1% 15.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 23.8% -73.3% 111.1% 206.6% -45.7% 投资和汇兑收益 1.5 -5.6 -19.4 -7.8 -10.9 净资产增长率 12.1% 18.5% 17.6% 14.4% 13.8% 营业利润 1,090.6 1,449.9 1,648.5 1,949.3 2,218.2 加:营业外净收支 -0.2 -8.1 1.1 -2.4 -3.1 利润率 利润总额 1,090.4 1,441.9 1,649.6 1,946.9 2,215.0 毛利率 21.0% 21.8% 22.2% 22.3% 22.2% 减:所得税 104.1 210.3 239.2 282.3 321.2 营业利润率 13.4% 18.0% 16.8% 16.8% 16.4% 净利润 1,050.9 1,279.6 1,516.5 1,764.2 2,003.7 净利润率 12.9% 15.9% 15.4% 15.2% 14.8% EBITDA/营业收入 11.1% 15.6% 15.6% 15.6% 15.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.0% 13.7% 14.1% 14.3% 14.2% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 8,991.7 8,037.0 9,799.9 14,486.4 13,611.2 固定资产周转天数 58 68 57 45 35 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -203 -172 -119 -163 -150 应收帐款 4,752.8 4,362.6 8,069.7 5,299.6 10,664.1 流动资产周转天数 714 730 681 714 720 应收票据 9.6 8.5 8.7 12.4 13.8 应收帐款周转天数 190 203 228 207 213 预付帐款 623.2 967.1 749.2 1,280.5 1,174.3 存货周转天数 97 105 89 96 97 存货 2,641.9 2,063.4 2,798.8 3,429.6 3,820.7 总资产周转天数 837 862 792 804 793 其他流动资产 0.1 256.8 104.9 120.6 160.8 投资资本周转天数 -117 -83 -45 -104 -104 可供出售金融资产 436.8 503.3 375.4 438.5 439.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 83.5 117.0 117.0 117.0 117.0 ROE 17.7% 17.9% 17.7% 17.7% 17.