锦江酒店股权激励草案点评：激励计划符合预期，挑战性目标展现决心

股票研究/2024.08.18 激励计划符合预期，挑战性目标展现决心锦江酒店(600754) 社会服务业/社会服务 锦江酒店股权激励草案点评 刘越男(分析师)于清泰(分析师) 021-38677706021-38022689 liuyuenan@gtjas.comyuqingtai@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880519100001 本报告导读： 激励计划草案对业绩目标和激励力度均符合预期，业绩目标完成具有一定挑战性。 投资要点： 激励计划符合预期。维持2024/25/26年EPS为1.41/1.41/1.59元，对应归母净利润为15.06/15.14/17.00亿元，考虑公司为行业龙头，且架构调整团队稳定后，经营及业绩有望改善，给予25年高于行业 平均26xPE，维持目标价35.66元，增持。 事件：公司近期发布股权激励草案，核心要点：1）业绩目标：24/25/26年归母扣非业绩分别为10/12.77/15.48亿，增速分别为30%/28%/21%；2）开店目标：每年新开1,200家，3年累计新开业 不少于3,600家；3）ROE24-26年分别不低于5%/7%/8%；主业利润率不低于11%/12.5%/14%；4）激励对象和股本数：总计800万股， 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 35.66 上次预测: 35.66 当前价格：23.05 交易数据 52周内股价区间（元）21.75-45.95 总市值（百万元）24,665 总股本/流通A股（百万股）1,070/914 流通B股/H股（百万股）156/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）16,888 每股净资产（元）15.78 市净率（现价）1.5 净负债率26.52% 52周股价走势图 激励对象296人，行权价格11.97元，所用股权将采用回购方式。锦江酒店上证指数 业绩目标及激励力度均符合预期。�本次激励配合上海国资委市值 管理计划，并结合公司自身架构整合与发展新阶段，自上而下主导 推出股权激励方案本身反映了国资委及公司做强业绩提升市值的态度。②激励力度看，最高授予7.4万股，激励力度符合上海国资股权激励特点，对上市公司层面管理团队理顺激励机制，提升主观能动性有一定提升作用。③激励对象的确认，是更为重要的信号，表明公司自2023Q4以来的组织架构和人员调整将会逐步进入尾声，核心团队人员的逐步稳定和激励，将有助于提升团队士气和斗志。 业绩目标完成具有挑战性，需多维度发力。�市场对业绩目标的难 度、可实现性更为关注。宏观经济波动下，实现业绩的逆势增长对 公司具有一定挑战性。但考虑对标行业标杆，上述目标亦有必要性 ②锦江在类似门店和收入体量下，业绩主要拖累项来自：1）门店人工；2）会员CRS引流和收费；3）直营店及海外减亏及盈利能力提升；4）财务结构和财务费用等维度，需要通过：会员建设、运营提效、门店升级、财务结构优化实现。③上述因素多数其实可以通过公司自身的架构调整和战略聚焦实现，而并非完全由宏观及行业beta的波动主导。2024年以来，公司财务结构优化和会员体系收费比例提升已有明显进展，将会带来效率和业绩的持续改善。 风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期 1% -10% -21% -31% -42% -53% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -18% -49% 相对指数 1% -11% -40% 相关报告 多项改善业绩回暖，架构调整预期再提效 2024.07.14 多维优化架构理顺，释放长期潜力2024.05.20直营仍待改善，资本结构加速优化2024.04.29 出售物业合同签订，轻资产战略稳步推进 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,310 14,649 15,477 16,120 16,903 (+/-)% -0.8% 29.5% 5.6% 4.2% 4.9% 净利润（归母） 127 1,002 1,506 1,514 1,700 (+/-)% 32.4% 691.1% 50.3% 0.6% 12.3% 每股净收益（元） 0.12 0.94 1.41 1.41 1.59 净资产收益率(%) 0.7% 6.0% 8.7% 8.4% 9.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 200.11 25.29 16.83 16.74 14.90 2024.04.14 效率仍待提升，资本结构有望优化2024.04.06 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金7,810 10,295 14,791 16,492 18,382 营业总收入 11,310 14,649 15,477 16,120 16,903 交易性金融资产 242 263 263 263 263 营业成本 7,547 8,498 8,781 8,946 9,236 应收账款及票据 1,910 1,706 1,802 1,877 1,968 税金及附加 132 163 172 179 188 存货 68 67 69 70 72 销售费用 814 1,160 1,223 1,273 1,335 其他流动资产 1,298 1,221 1,410 1,442 1,481 管理费用 2,434 2,745 2,863 2,982 3,127 流动资产合计 11,327 13,551 18,335 20,144 22,167 研发费用 17 24 26 27 28 长期投资 426 512 512 512 512 EBIT 453 2,073 2,960 2,912 3,189 固定资产 4,920 4,965 4,526 4,086 3,647 其他收益 125 69 0 0 0 在建工程 527 624 624 624 624 公允价值变动收益 201 161 0 0 0 无形资产及商誉 18,461 18,783 18,783 18,783 18,783 投资收益 175 206 548 200 200 其他非流动资产 13,129 12,152 12,095 12,095 12,095 财务费用 460 690 570 509 490 非流动资产合计 37,464 37,036 36,540 36,100 35,661 减值损失 -43 -68 0 0 0 总资产 48,791 50,587 54,875 56,244 57,828 资产处置损益 115 63 0 0 0 短期借款 149 361 573 785 997 营业利润 480 1,801 2,390 2,403 2,699 应付账款及票据 1,339 1,449 1,497 1,526 1,575 营业外收支 34 -7 0 0 0 一年内到期的非流动负债 6,658 5,542 8,388 8,388 8,388 所得税 245 516 597 601 675 其他流动负债 4,214 5,320 5,527 5,662 5,869 净利润 269 1,277 1,792 1,802 2,024 流动负债合计 12,360 12,672 15,985 16,360 16,828 少数股东损益 143 275 287 288 324 长期借款 8,058 9,893 9,893 9,893 9,893 归属母公司净利润 127 1,002 1,506 1,514 1,700 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 8,323 8,316 8,316 8,316 8,316 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,102 2,346 2,323 2,323 2,323 ROE(摊薄,%) 0.7% 6.0% 8.7% 8.4% 9.0% 非流动负债合计 18,484 20,555 20,532 20,532 20,532 ROA(%) 0.6% 2.6% 3.4% 3.2% 3.5% 总负债 30,844 33,226 36,516 36,891 37,359 ROIC(%) 0.6% 3.6% 4.9% 4.7% 5.0% 实收资本(或股本) 1,070 1,070 1,070 1,070 1,070 销售毛利率(%) 33.3% 42.0% 43.3% 44.5% 45.4% 其他归母股东权益 16,107 15,607 16,319 17,024 17,816 EBITMargin(%) 4.0% 14.2% 19.1% 18.1% 18.9% 归属母公司股东权益 17,177 16,677 17,389 18,094 18,886 销售净利率(%) 2.4% 8.7% 11.6% 11.2% 12.0% 少数股东权益 770 684 970 1,259 1,583 资产负债率(%) 63.2% 65.7% 66.5% 65.6% 64.6% 股东权益合计 17,947 17,361 18,359 19,353 20,469 存货周转率(次) 104.2 126.3 129.9 129.0 129.8 总负债及总权益 48,791 50,587 54,875 56,244 57,828 应收账款周转率（次） 6.6 8.1 8.8 8.8 8.8 总资产周转周转率（次） 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 14.7 5.2 1.6 1.9 1.8 经营活动现金流 1,859 5,162 2,456 2,828 3,123 资本支出/收入 4.3% 4.9% 0.0% 0.0% 0.0% 投资活动现金流 193 1,111 511 200 200 EV/EBITDA 27.72 10.67 11.10 10.81 9.52 筹资活动现金流 -3,558 -3,569 1,540 -1,327 -1,433 P/E(现价&最新股本摊薄) 200.11 25.29 16.83 16.74 14.90 汇率变动影响及其他 13 32 -10 0 0 P/B(现价) 1.48 1.52 1.46 1.40 1.34 现金净增加额 -1,493 2,735 4,497 1,701 1,890 P/S(现价) 2.24 1.73 1.64 1.57 1.50 折旧与摊销 2,354 2,222 439 439 439 EPS-最新股本摊薄(元) 0.12 0.94 1.41 1.41 1.59 营运资本变动 -710 1,403 115 56 123 DPS-最新股本摊薄(元) 0.06 0.50 0.75 0.76 0.85 资本性支出 -482 -724 0 0 0 股息率(现价,%) 0.3% 2.1% 3.2% 3.2% 3.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司