本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 1月27日公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），本草案尚需经过股东大会审议方可落地施行。 二、分析与判断  激励对象覆盖面广，激励力度大 本次激励计划拟授予限制性股票数量608.63万股，占公司总股本1%，其中首次授予559.80万股，占总股本0.92%，预留48.83万股，占总股本0.08%。本次激励对象覆盖124人，其中副总经理及财务总监分别获得14.00/13.10万股，占本次限制性股票总数2.30%/2.15%；其余122位对象总计获得532.70万股，占比87.52%，预留48.83万股，占比8.02%。本次激励计划覆盖面较广，大部分核心管理人员都有获配股票，有助于维护核心管理团队的稳定。本次激励计划授予股票的解锁日为授予登记完成日起12至24个月/24至36个月/36至48个月，解除限售比例分别为40%/30%/30%；预留股票解锁日为预留授予完成日起12至24个月/24至36个月。若激励对象完全解锁，则至少需要在授予登记完成日后继续服务公司3年左右的时间，对于人才的长期绑定作用较强。此外，本次激励计划授予价格为每股41.46元，若按照1月27日收盘价84.04元行权，有超过一倍的获利空间，激励力度较大。  业绩考核以收入为导向，扩张倾向明显，激励费用摊销压力不大 本次激励计划的业绩考核目标集中于收入端，公司2021/2022/2023年营业收入较2020年应至少分别增长25%/50%/80%。将收入增速目标分摊至各年，则2021~2023年的营业收入同比增速应分别不低于+25%/+20%/+20%。预留股份考核目标与激励计划相同，即完成2022/2023年较2020年50%/80%目标即可解锁。激励草案行权对应的收入增速目标显著高于公司2013~2019年15%左右的收入增长中枢。 费用端，本次激励计划需摊销总费用为2.38亿元，2021~2024年将分别摊销激励费用1.29/0.75/0.30/0.04亿元，摊销压力呈现出前高后低的态势。考虑到收入扩张带来的利润增长潜力，预计激励费用对利润端压力较为有限。  加强营销端精细化管理，深化渠道布局 2020年，公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，具体措施包括优化现有渠道布局，加强复合式饱和开店，并在此基础上，重新深化商圈布局，打造交通体、商圈体、社区体、沿街体等7大渠道。在疫情期间，公司给予加盟商较大力度的扶持政策，并逆势优化门店布局。同时，公司重新构建渠道模型，开展精准营销，积极拥抱新业态、新渠道、新媒体，全方位提升品牌势能。 三、盈利预测与投资建议 根据前三季度经营情况，我们调整此前盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入52.74/65.98/79.30亿元，同比+2.0%/+25.1%/+20.2%；实现归母净利润7.35/8.76/10.75亿元，同比-8.3%/+19.2%/+22.6%，对应EPS为1.21/1.44/1.77元，目前股价对应PE为70/58/48倍。公司估值高于休闲食品行业21年整体38倍左右估值，考虑到公司市场地位稳固，未来收入目标较高，长期成长性良好，维持“推荐”评级。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 84.04元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-1-27 近12个月最高/最低（元） 94.2/34.73 总股本（百万股） 608.63 流通股本（百万股） 608.63 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 511.49 流通市值（亿元) 511.49 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 绝味食品（603517）2020三季报点评：Q3延续复苏态势，经营业绩环比改善明显 2. 绝味食品（603517）2020半年报点评：20H1业绩受疫情影响较大，Q2实现稳步复苏 -4%46%96%146%196%20/220/520/820/11绝味食品沪深300[Table_Title] 绝味食品（603517） 公司研究/点评报告 激励覆盖面广，收入提速为激励方案核心诉求 ——绝味食品（603517）限制性股权激励计划（草案）点评 点评报告/食品饮料行业 2021年1月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 绝味食品（603517） mary] 四、风险提示： 业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,172 5,274 6,598 7,930 增长率（%） 18.4% 2.0% 25.1% 20.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 801 735 876 1,075 增长率（%） 25.1% -8.3% 19.2% 22.6% 每股收益（元） 1.38 1.21 1.44 1.77 PE（现价） 60.9 69.6 58.4 47.6 PB 11.2 10.4 9.6 8.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 mNnQnOnQnOsNqNnQyRsOxP9P9RbRoMqQnPrQjMnNqReRmOxP8OoOwPwMoMrQMYmMoO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 绝味食品（603517） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 5,172 5,274 6,598 7,930 成长能力 营业成本 3,416 3,489 4,384 5,262 营业收入增长率 18.4% 2.0% 25.1% 20.2% 营业税金及附加 41 45 55 67 EBIT增长率 18.7% -9.2% 20.4% 23.9% 销售费用 422 525 554 674 净利润增长率 25.1% -8.3% 19.2% 22.6% 管理费用 294 309 511 575 盈利能力 研发费用 16 14 19 22 毛利率 33.9% 33.9% 33.6% 33.7% EBIT 983 892 1,074 1,331 净利润率 15.5% 13.9% 13.3% 13.5% 财务费用 26 18 20 16 总资产收益率ROA 14.7% 12.7% 13.7% 15.1% 资产减值损失 (1) 1 1 1 净资产收益率ROE 17.5% 15.0% 16.4% 18.2% 投资收益 49 49 49 49 偿债能力 营业利润 1,006 927 1,105 1,366 流动比率 2.8 2.9 2.8 2.8 营业外收支 44 0 0 0 速动比率 2.0 2.2 1.8 2.1 利润总额 1,050 957 1,142 1,400 现金比率 1.8 2.0 1.6 1.8 所得税 259 236 282 345 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 791 721 861 1,055 经营效率 归属于母公司净利润 801 735 876 1,075 应收账款周转天数 0.5 0.4 0.5 0.5 EBITDA 1,112 1,001 1,200 1,467 存货周转天数 67.3 66.1 66.7 66.4 总资产周转率 1.1 0.9 1.1 1.2 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1602 1752 1689 2280 每股收益 1.4 1.2 1.4 1.8 应收账款及票据 10 8 11 13 每股净资产 7.5 8.1 8.8 9.7 预付款项 98 121 139 175 每股经营现金流 1.7 1.3 1.1 2.2 存货 669 613 1014 932 每股股利 0.5 0.7 0.7 0.8 其他流动资产 40 40 40 40 估值分析 流动资产合计 2471 2589 2972 3517 PE 60.9 69.6 58.4 47.6 长期股权投资 1122 1171 1220 1269 PB 11.2 10.4 9.6 8.7 固定资产 1144 1315 1461 1619 EV/EBITDA 44.1 48.8 40.7 32.9 无形资产 197 212 230 245 股息收益率 0.6% 0.8% 0.9% 1.0% 非流动资产合计 2992 3198 3415 3604 资产合计 5463 5787 6387 7122 短期借款 180 180 180 180 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 311 297 386 455 净利润 791 721 861 1,055 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 130 109 127 137 流动负债合计 881 887 1075 1249 营运资金变动 115 37 (259) 218 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,027 806 662 1,343 其他长期负债 17 17 17 17 资本开支 523 230 256 243 非流动负债合计 17 17 17 17 投资 (256) 0