优化后的CoR指导超出预期

中国平安财产保险（2328 HK） 优化后的CoR指导超出预期 中国人民保险集团股份有限公司（PICC P&C）的全年综合成本率（CoR）未达标，但2025财年的预测指导值超出预期。2024年净利润链接 目标价格15.80 港币之前的目标价格14.00 港币上下文（Up/Downside）9.9%当前价格14.38 港元 2024年，因索赔激增导致承保压力加大。在2024财年，总保险收入为4852亿元人民币，同比增长6.1%，其中汽车/非汽车ISR分别增长了4.5%/8.8%。2024财年P&C CoR为98.8%，同比增长1.0pct，由于损失率（+2.4pct）的增长带来的拖累，超过了降低的支出率（-1.4pct）。根据CMBI，2H/4Q隐含的CoR恶化至101.3%/100.6%，同比增长1.6pct/3.1pct。我们将其归因于非汽车CoR的上升，这主要是由全年灾难性索赔的增加所推动。商业地产/农业/A&H的CoR同比增长了9.6pct/3.9pct/1.8pct，达到113.4%/105.2%/99.5%，承担了未决赔付损失或接近盈亏平衡。在2024年4季度，汽车CoR有所改善至97.1%（与3季度相比为97.4%），这可能是由于有效的成本控制。CMBI est总计达到人民币322亿元，同比增长30.9%，符合我们的预测（）。全年成本收益率为98.8%，同比上升1.0个百分点，由于赔付率上升（+2.4个百分点）超过抵消了优化后的费用率（-1.4个百分点），分别达到73%/25.8%。汽车成本收益率为96.8%，同比下降0.1个百分点，符合年初<97%的指导，得益于更好的费用率（-2.3个百分点）抵消了索赔额的增长（+2.2个百分点）。非汽车成本收益率未能达到年初的<100%指导，达到101.9%，同比上升2.8个百分点，二季度/四季度隐含成本收益率分别为107.4%/123.6%，同比上升3.6个百分点/3.3个百分点。在财报电话会议后，管理层提到，在2024财年，净索赔额达到人民币156亿元，比最近的5年平均值人民币103亿元高出51.2%，与2023财年相比增长了32%。承保利润同比下降44%至人民币57亿元，四季度结束时出现承保亏损7.3亿元人民币。在通话中，管理层详细介绍了对2025财年预期核心运营比率（CoR）的强劲指导，预计汽车/非汽车CoR将分别为小于96%/<99%，超出预期。DPS为每股0.54人民币，同比增长10.4%，其中0.208人民币来自中期股息，0.332人民币为最终股息，表明派息率为37.3%。展望未来，我们对保险公司成本效益高的CoR管理以及充足的准备金以吸收潜在灾难的影响持乐观态度。受改进的CoR构成驱动我们上调了我们对2025-2027财年的每股收益（EPS）预测，上调幅度分别为6%/11%/18%，至人民币1.58/1.74/1.93，并将2025财年的净账面价值向前滚动，以得出新的目标价HK$15.8。维持买入评级。 中国保险 尼卡·玛（852）3900 0805 nikama@cmbi.com.hk 并且非汽车领域CoR在第四季度进一步恶化至123.6%（). 管理层 引导提升自动/非自动CoR在财务年度25E前降至96%/99%以下，优于过去两年97%/100%以下的成绩。我们预计财务年度25E的CoR将为97.2%，通过缩减开支以补偿潜在索赔的增加。投资收益因公允价值增加而激增。总投资收入 同比增长68%至349亿元人民币，意味着5.5%的收益率，主要得益于对FVTPL股票的公允价值变动收益（同比增长128亿元人民币）。FVOCI股票增长了40.4%，同比增长至392亿元人民币，占保险基金投资组合的6%。债券投资总额为1413亿元人民币，同比增长49%。FVOCI股票的股息同比增长6.7%至41亿元人民币，得益于保险公司的低收益股票策略。对A/L到NAV的公允价值变化的净影响为1.9%，同比增长1.2个百分点，表现优于大多数上市公司。 审计师：德勤 相关报道： 1. 中国平安财产保险（2328 HK）- 第三季度核心运营比率未达标，受非汽车索赔影响，2024年10月31日（链接) 2.PICC P&C (2328 HK) - CoR逐季改善，转为正的2Q净利润增长；首次中期股息已于2024年8月30日到位。链接) 估值：该股票目前交易价格为1.09倍FY25E市净率，平均3年预期净资产收益率（ROE）为13.5%，收益率为4.7%。考虑到核心盈利能力（CoR）的改善，我们将FY25-27E每股收益（EPS）预估上调至人民币1.58/1.74/1.93，同比增长6%/11%/18%，并将FY25E净账面价值滚动至新的目标价15.8港元（前值为14.0港元）。维持买入评级。新的目标价意味着1.19倍FY25E市净率（前值为1.09倍）。 3. 中国平安财产保险（2328 HK）- 2024年第一季度由灾害引起的索赔已完全释放；2024财年综合成本率（CoR）指引维持；预计支付率超过40%，2024年5月7日（ ）链接) 5. PICC P&C (2328HK) - 预期FY23E CoR指4. 中国太平洋保险（集团）股份有限公司（2328 HK）——非汽车核心偿付能力优于预期；未来两年维持40%以上的派息率，2024年4月2日（链接) 引将实现；新能源汽车和个体责任与意外险承保将推动新增长，2024年2月5日（链接) 估值 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（全部或部分）的主要研究员声明，就本报告中所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；并且（2）其报酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接地与其在报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师本人以及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在（1）本报告发布前的30个日历日内，并未进行或参与涵盖在本研究报告中的股票的交易；（2）本报告发布后3个交易日不会进行或参与涵盖在本研究报告中的股票的交易；（3）未担任本报告中涵盖的任何香港上市公司的官员；（4）对本报告中涵盖的香港上市公司没有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入股票在未来12个月内的预期回报率超过15%。持有股票未来12个月潜在回报率为+15%至-10%。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。无法评级股票未由CMBIGM评级。 超越预期市场表现行业预计在未来12个月内将优于相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准。 中国民生银行（CMB）国际全球市场有限公司 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国招商银行的全资子公司——CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供定制化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中所含内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，且无保证，可能会因基础资产的表现或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其关联方客户提供信息。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益，或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其关联方、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工不对依赖本报告中的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论是直接损失还是间接损失。使用本报告中所含信息者自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的资料的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保，但并不保证其准确性、完整性、时效性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测均基于“现状”基础。信息和内容可能会在未经通知的情况下发生变化。CMBIGM可能发布其他包含信息及/或与报告结论不同的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有涉及本报告的公司证券的仓位，进行市场操作或作为做市商，参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、销售、重新分配或以任何目的发布。有关推荐证券的附加信息可供索取。 对于居住在英国的此文件接收者 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融促销）令第19(5)条（不时修订）（“本令”）或（II）符合本令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非公司社团等”）的个人，且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他个人。 本文件接收者在美利坚合众国 CMBIGM并非美国注册的经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管机构（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则中适用于确保分析师不受潜在利益冲突影响的适用限制。本报告旨在仅在美国向定义在1934年美国证券交易法修订版规则15a-6中所述的“主要美国机构投资者”分发。本报告不得提供给美国境内的任何其他人员。任何通过接受本报告表示并同意不向任何其他人员分发或提供本报告的主要美国机构投资者。任何希望根据本报告提供的信息买卖证券的美国收件人，应仅通过美国注册经纪商和交易商进行。 针对新加坡的文件收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》（第32C条）下的安排分发其各自的外国实体、附属机构或其他外国研究机构制作的报告。如果在新加坡向非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）分发本报告，CMBISG仅对法律要求其对该等人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与本报告有关或与之关联的事项联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。