核心观点与关键数据
2024财年业绩
- 总保险收入4852亿元人民币，同比增长6.1%，汽车/非汽车ISR分别增长4.5%/8.8%。
- 综合成本率（CoR）为98.8%，同比上升1.0个百分点，主要由于赔付率上升（+2.4pct）超过费用率下降（-1.4pct）。
- 汽车CoR为96.8%，符合年初<97%的指导，得益于费用率改善。非汽车CoR为101.9%，同比上升2.8个百分点，二季度/四季度隐含CoR分别为107.4%/123.6%。
- 净利润322亿元人民币，同比增长30.9%，承保利润同比下降44%至57亿元人民币，四季度末出现7.3亿元人民币承保亏损。
- 净索赔额156亿元人民币，同比增长32%，高于近5年平均值51.2%。
2025财年指引
- 管理层预计汽车/非汽车CoR将分别小于96%/<99%，优于预期。
- 预计2025财年CoR为97.2%，通过缩减开支补偿潜在索赔增加。
投资收益
- 总投资收入激增，主要得益于FVTPL股票公允价值变动收益同比增长128亿元人民币，FVOCI股票增长40.4%至392亿元人民币。
- 债券投资总额1413亿元人民币，同比增长49%。FVOCI股票股息同比增长6.7%至41亿元人民币。
财务预测与估值
- 将FY25-27E每股收益（EPS）上调至1.58/1.74/1.93人民币，同比增长6%/11%/18%。
- 新的净账面价值目标价15.8港元，对应1.19倍FY25E市净率，维持买入评级。
关键预测数据
- 集团净利润：FY25E 274.2亿元，FY26E 292.1亿元，FY27E 312.7亿元。
- 每股收益：FY25E 1.58元，FY26E 1.74元，FY27E 1.93元。
- 每股净资产：FY25E 15.6元，FY26E 16.3元。
- 综合比率：FY25E 9.7%，FY26E 9.8%，FY27E 13.5%。
估值与目标价
- 股东权益：FY25E 4243.6亿元，FY26E 4572.3亿元，FY27E 4999.7亿元。
- 公允价值市净率（x）：1.19。
- 未来三年平均净资产收益率（ROE）：13.5%。
其他重要信息
- DPS为0.54人民币，同比增长10.4%，派息率37.3%。
- 未来两年维持40%以上的派息率。
- 2025年4月1日关键预测已更新，每股数据保持2.0%的年度增长率。
