2015年第3季度盈利为指导； 2015财年指导超出预期

关键变更亚洲中国汽车及零部件行业比亚迪日期2015年10月29日预测变化2015年第3季度盈利为指导； 2015财年Ha Vincent Ha，CFA研究分析师（+852）2203 6247孙飞CFA研究助理（+852）2203 6130超出预期的指导强劲的新能源汽车销售使4季度指引好于预期比亚迪根据中国会计准则报告了2015年3季度业绩。尽管汽车销量同比下降16.4％，但总收入仍同比增长23.5％至169亿元人民币。我们认为毛利率同比上升5.6个百分点，可能是由于新能源汽车和SUV的销售贡献增加。比亚迪2015年3季度净利润同比增长5.2倍至15亿元人民币（包括出售手机零部件子公司获得的14亿元人民币收益），接近比亚迪先前指引的中间区间。从季度环比来看，公司在2015年三季度的净利润增长了3.3倍，2015年三季度的净利率为8.8％（2015年二季度为2.1％）。比亚迪在公告中指出，预计2015财年净利润将同比增长435.2-481.3％至人民币2.3-25亿元，相当于2015年4季度净利润为人民币3.586-5.586亿元（去年同期为人民币4460万元） 2014年第4季度）。比亚迪将盈利增长归因于其新能源汽车的强劲需求，手机组件销售的稳定前景以及太阳能电池业务的盈利能力改善，而传统汽车领域将继续面临压力。通过提高汽车部门的盈利能力来提高收益；持有H卖A由于传统汽车销售势头放缓，部分被新能源汽车销售强劲所抵消，因此我们将15-17财年汽车销售预测下调了3.1-7.4％。虽然我们的2015财年公司目标价1211.HK 37.30至- 42.50（港元） 002594.SZ 30.90至-34.90（CNY）比亚迪（1211.HK），目标价48.30港币港币42.50比亚迪（002594.SZ），人民币68.89元目标价人民币34.90元2015E 2016E2017年车辆销售（单位）新407,948 468,840 522,435由于预期收益恢复以及与47倍的历史平均远期市盈率相符，FY14-17E三年期EPS的复合年增长率为78％是合理的。我们维持持有评级2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度比亚迪-H，因为我们认为股票是 汽车总销量（单位）103,514 104,721 91,190 140,965 126,579 103,295 76,205估值合理，但卖出评级为同比％-27.5%新能源汽车销量（台）3,396-11.6%4,171-17.5%5,3794.6%8,02622.3%8,724-1.4%13,540-16.4%16,242比亚迪A估值高同比％432.3%260.5%885.2%923.7%156.9%224.6%202.0%比比亚迪H高。关键优势总收入（人民币百万元）11,723.9同比％-9.0%14,991.813.9%13,692.98.1%17,787.325.6%15,282.530.4%16,299.98.7%16,911.223.5%风险是新能源汽车的快速采用竞争，利润率疲软和更多的股票集资。德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/DisclosureDirectory.eqsr; MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行焦点股资料来源：德意志银行关键预测变更图1：比亚迪–季度运营和财务趋势资料来源：德意志银行市场研究资料来源：公司数据，中国汽车工业协会（CAAM），德意志银行较慢的传统汽车收入预估下调2.2％卷，旧440,599493,477538,934由于新能源价值提高，我们将2016-17财年的收入预测调高了0.6-2.8％销售量变化百分比-7.4%-5.0%-3.1%收入（人民币百万元）期望。鉴于2015财年的指导和盈利能力强于预期对于新比亚迪的汽车业务，我们的15-17财年盈利增长了5.1-12.8％。我们基础旧61,48362,86374,35273,88886,19383,847我们基于SOTP得出的目标价格基于：1）同行平均2015/16年预期市盈率为17倍和变化百分比-2.2%0.6%2.8%手机业务（SOTP价值的17％）和电池业务（-9％）的收入是其15倍的净利润（RMBm）SOTP值）；和2）比同等水平的FY15 / 16E PEG高0.9倍，新2,4121,6592,482捕捉比亚迪在汽车领域的增长特征（SOTP的93％旧2,2941,4712,229值）。比亚迪15/16财年的隐含目标平均市盈率为42倍，我们认为这是变化百分比5.1%12.8%11.3%中国和快于预期毛利润率17.0%16.5%12.7%16.0%17.2%17.7%18.3%净利（人民币百万元）12.0348.728.244.6120.9345.71,494.7保证金回收。关键缺点同比％-89.4%10.9%-26.1%-49.3%910.7%-0.9%5197.0%风险低于预期净利润率0.1%2.3%0.2%0.3%0.8%2.1%8.8%新能源汽车销量增加