镍和不锈钢产业链季报：宏观及原料持续支撑，基本面仍制约上方空间

宏 观 及 原 料 持 续 支 撑 ， 基 本 面 仍 制 约 上 方 空 间 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 镍：宏观及矿端支撑，基本面制约上方空间 精炼镍：一季度价格中枢上移，季节性影响产销数据回落 据SMM，2025年2月精炼镍产量28320吨，同比增长15.12%，环比减少5.69%，季节性影响数据小幅减量；3月排产预计32160吨。一季度沪镍盘面整体宽幅震荡，受宏观以及原料端阶段性扰动的影响，价格中枢整体上移。一季度一来成本支撑明确，矿价及镍铁价格坚挺，基本面变化不大，需求提振有限，库存仍有压力。 表观消费量明显回落，2025年2月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为16036吨，同比减少42.9%，环比减少60.7%。2月表需回落主要为季节性影响，产量和进口量的同步减少，出口增加。 精炼镍：净进口-12284吨，进口回落出口增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：印尼MHP产量增加，钴原料影响MHP价格上涨 硫酸镍：产量预计季节性改善，进口小增 据SMM，2月全国硫酸镍产量约23865吨，3月预计26135吨；全国实物吨产量预计11.88万实物吨，环比增加9.51%，同比减少19.93%。镍盐产量预计增加，近期电池订单整体偏稳健，材料按需采买，但镍盐厂利润持续亏损，硫酸镍维持成本定价为主。 2月硫酸镍净进口量15833吨，环比增加17.25%，同比增加17.2%。中间品生产硫酸镍占比提高。 硫酸镍：短时价格28260元/吨，生产成本近期整体增加 电池：3月前驱体排产季节性改善；净出口下滑 据SMM，2月三元前驱体产量57910吨，环比减少5.97%，同比减少14%；3月产量预计65600吨。季节性影响之下预计2月前驱体产量数据走低，3月预计改善，目前多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度尚弱。 需求来看，材料订单整体偏稳健，但目前仍以磷酸铁锂居多，且近期边际改善程度逐步弱化。三元正极头部企业订单预计持稳为主，对三元前驱体提货增量不多，目前企业多以长单交货为主。 LME持续累库，六地区社库高位，保税区库存持稳 价差：现货升贴水小幅下调，内外价差持稳 钴原料价格抬升，镍铁硫酸镍价差持稳 动态成本：外采硫酸镍产电积镍成本14.02w；印尼一体化MHP成本12.44w，利润持续压缩 投资基金净多头持仓增加，商业企业净多头持仓持稳为主 【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，季节性影响小减。据SMM，2025年2月精炼镍产量28320吨，同比增长15.12%，环比减少5.69%，季节性影响数据小幅减量；3月排产预计32160吨。 【需求】需求端合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。钢厂3月投产整体高位，钢厂对原料的刚性需求仍在，但近日国内钢厂有检修减产趋势，部分新产能延迟投产。硫酸镍方面，受钴影响叠加高冰镍减产，MHP市场紧俏镍盐产量预计增加，硫酸镍企业维持亏损，产业成本定价模式延续，三元材料按需采买，产业利润修复需等待三元行业进一步修复。 【库存】海外库存高位企稳，社会库存小幅回落，保税区库存持稳。截止3月27日，LME镍库存201078吨，周环比减少252吨；SMM国内六地社会库存47108吨，周环比减少2130吨；保税区库存5500吨，周环比持平。 【成本】动态考量，外采成本和一体化成本均有抬升，中间品生产成本涨幅较大。参考SMM数据，3月27日，外采硫酸镍生产电积镍成本14.02万元/吨，外采MHP生产电积镍成本14.37万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本13.69万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本12.44万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.89万元/吨。 【基差】一季度沪镍盘面整体宽幅震荡，受宏观以及原料端阶段性扰动的影响，价格中枢整体上移。精炼镍成交刚需为主，各品牌精炼镍现货升贴水稳中小回落。上周金川镍对沪镍2505主流升贴水报价1650~2100元/吨，最新报价较上周下跌300元/吨；俄镍对沪镍2505主流升贴水报价0~50元/吨，最新报价较上周持平。 【主要逻辑】 一季度沪镍盘面整体宽幅震荡，受宏观以及原料端阶段性扰动的影响，价格中枢整体上移，近日盘面窄幅波动。宏观方面，近期美国衰退预期增加市场对降息有一定预期，对美国关税政策的担忧升温，未来可能对有色金属加征高额关税，通胀预期走高。产业层面，精炼镍现货成交整体仍然一般，贸易商陆续更换报价合约至沪镍2505合约，各品牌现货升贴水因为换月补月差而有所下调。矿端持续坚挺，菲律宾苏里高部分矿山4月资源出售已接近尾声，北部矿山招标价格略有上涨；印尼市场镍矿供应仍偏紧，4月印尼内贸基准价涨至+24-25。镍铁价格强劲，供方报价多在1030-1050元/镍，主流成交价格多在1030元/镍。硫酸镍企业维持亏损，产业成本定价模式延续，产业利润修复需等待三元行业进一步修复。库存方面，海外库存高位企稳，国内社会库存小幅回落，保税区库存持稳，库存对基本面仍有施压。 总体上，近期原料镍矿坚挺对盘面支撑明确，但产业整体过剩仍制约上方空间，资金在压力位继续突破比较困难的情况下情绪有所走弱，目前市场心态暂稳，二季度预计镍价宽幅震荡，主力区间参考128000-136000，继续关注宏观变化及矿端动向。 原料支撑较强，需求缓慢修复 基差和成本：现货价格上涨，基差回升 截至3月28日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13650元/吨，环比上涨100元/吨；基差285元/吨，环比上涨5元/吨。一季度不锈钢盘面价格中枢上移，现货报价稳中有升。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：矿端报价坚挺，印尼内贸升水提振；港口库存降低 镍铁：产量回升，国内库存回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：成交价格继续上移，利润提升 最新镍铁报价： 近期镍铁价格持续偏强运行，最新印尼某镍铁厂1035舱底含税成交落地。市场报价多在1030-1050元/镍（舱底含税），市场低价资源较少，主流成交价格多在1020-1030元/镍（舱底含税）。 供应：不锈钢粗钢排产环比预计增加，印尼产量小减 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 社会库存企稳回落，仓单数量仍高位 进口增加出口量回落，印尼进口增量 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：表需整体回升；汽车销量季节性回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 能化设备需求韧性；挖掘机产量小幅回升 电梯产量和船舶订单增加，金属集装箱产量持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮类和五金季节性回落为主 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】原料方面，近期矿端价格坚挺对价格有支撑。近期菲律宾苏里高雨季进入尾声，北部矿山招标落地，价格折算1.3%品位镍矿环比略有上涨；印尼市场镍矿供应仍偏紧，4月印尼内贸基准价涨至+24-25。镍铁价格坚挺，供方报价多在1030-1050元/镍（舱底含税），低价资源较少，主流成交价格多在1030元/镍（舱底含税）附近。矿端期现表现强势，铬矿现货货源集中，市场流通资源紧张，矿商挺价力度不减，期现价格再次上探。 【供应】据Mysteel统计，2月国内43家不锈钢厂产量308.89万吨，月环比增加7.9%，同比增加21.3%；3月排产344.01万吨，环比增加11.4%，其中300系185.44万吨，环比增加12.2%，同比增加10.5%。 【库存】社会库存和仓单数量仍偏高，周度数据高位回落。截至3月28日，无锡和佛山300系社会库存56.59万吨，周环比减少1.74万吨。3月27日不锈钢期货库存198888吨，周环比增加17吨。 【基差和成本】现货价格小幅上涨，基差回升。截至3月28日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13650元/吨，环比上涨100元/吨；基差285元/吨，环比上涨5元/吨。 【主要逻辑】 一季度不锈钢期货价格中枢有所上移，主要是宏观好转及印尼政策扰动成本支撑逻辑。近期盘面偏强震荡，现货报价持稳为主小幅上调，目前市场仍以交付前期订单为主，实单成交有限，贸易商挺价信心偏强。宏观方面，近期发改委提出2025年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组，政策出现积极预期，市场对择机降准降息也有一定期待，政策发力带动市场情绪改善。主要原料价格抬升，下方成本支撑明确。铬矿现货源紧缺，叠加铬铁供应过剩得到明显修复，铬铁价格偏强。镍矿价格坚挺，菲律宾苏里高矿区雨季持续时间有所延迟，供应出货能力仍需恢复；印尼市场镍矿供应仍偏紧，4月印尼内贸基准价涨至+24-25。镍铁价格坚挺，但需注意3月印尼镍铁排产大幅增加，部分冰镍转产镍铁。近日国内钢厂有检修减产趋势，部分新产能延迟投产，对供应增量预期有一定缓和。需求具有一定韧性但仍缓慢修复中，家电消费有一定带动，出口订单恢复情况较好，但整体采购氛围偏弱，下游维持刚需采购，对高价资源接受有限。社会库存和仓单数量小回落但仍偏高，后续需求增量或难消化供应增量，库存压力或将逐步增加。 总体上，近期政策环境较好，原料坚挺对价格支撑明确，钢厂减产预期改善短期供给，需求有一定韧性但修复较为缓慢，仓单及库存偏高后续压力或将逐步增加，估值推高后继续反弹也存在一定阻力，二季度盘面预计区间震荡为主，主力参考13000-14000。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks