镍和不锈钢产业链周报：利多出尽，基本面制约上方空间，盘面走弱

利 多 出 尽 ，基 本 面 制 约 上 方空 间 ， 盘 面 走 弱 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 镍：基本面制约上方空间，镍价回落 精炼镍：季节性影响，产量和表观消费量回落 据SMM，2025年2月精炼镍产量28320吨，同比增长15.12%，环比减少5.69%，季节性影响数据小幅减量。上周沪镍盘面维持偏强运行，宏观情绪提振，原料端消息扰动，印尼镍矿升水上涨菲律宾资源偏紧，近期矿价及镍铁价格坚挺提供支撑，需求提振有限，库存仍有压力。 表观消费量明显回落，2025年2月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为16036吨，同比减少42.9%，环比减少60.7%。2月表需回落主要为季节性影响，产量和进口量的同步减少，出口增加。 精炼镍：净进口-12284吨，进口回落出口增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：印尼产量和进口增加，钴原料影响MHP价格上涨 硫酸镍：产量预计季节性改善，进口小增 据SMM，2月全国硫酸镍产量约23865吨，3月预计26135吨；全国实物吨产量预计11.88万实物吨，环比增加9.51%，同比减少19.93%。镍盐产量预计增加，近期电池订单整体偏稳健，材料按需采买，但镍盐厂利润持续亏损，硫酸镍维持成本定价为主。 2月硫酸镍净进口量15833吨，环比增加17.25%，同比增加17.2%。中间品生产硫酸镍占比提高。 硫酸镍：短时价格28120元/吨，生产成本近期整体增加 电池：3月前驱体排产季节性改善；净出口下滑 据SMM，2月三元前驱体产量57910吨，环比减少5.97%，同比减少14%；3月产量预计65600吨。季节性影响之下预计2月前驱体产量数据走低，3月预计改善，目前多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度尚弱。 需求来看，材料订单整体偏稳健，但目前仍以磷酸铁锂居多，且近期边际改善程度逐步弱化。三元正极头部企业订单预计持稳为主，对三元前驱体提货增量不多，目前企业多以长单交货为主。 LME持续累库，六地区社库增加，保税区库存持稳为主 价差：现货升贴水稳中有升，内外价差持稳 钴原料价格抬升，镍铁硫酸镍价差持稳 动态成本：硫酸镍产电积镍成本13.97w；印尼一体化MHP成本12.44w，利润持续压缩 投资基金净多头持仓增加，商业企业净多头持仓减少 【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，季节性影响小减。据SMM，2025年2月精炼镍产量28320吨，同比增长15.12%，环比减少5.69%，季节性影响数据小幅减量。 【需求】需求端合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。钢厂3月排产处于历史高位，钢厂对原料的刚性需求仍在，已有部分钢厂入场采购镍铁。硫酸镍方面，受钴影响叠加高冰镍减产，MHP市场紧俏镍盐产量预计增加，硫酸镍企业维持亏损，产业成本定价模式延续，三元材料按需采买，产业利润修复需等待三元行业进一步修复。 【库存】海外库存持续累积，社会库存增加，保税区库存持稳。截止3月21日，LME镍库存200436吨，周环比增加462吨；SMM国内六地社会库存49238吨，周环比增加4461吨；保税区库存5500吨，周环比持平。 【成本】动态考量，外采成本和一体化成本均有抬升，中间品生产成本涨幅较大。参考SMM数据，3月20日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.97万元/吨，外采MHP生产电积镍成本14.4万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本13.93万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本12.44万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.89万元/吨。 【基差】周内镍价整体回落，下游部分刚需采购，精炼镍成交好转，各品牌精炼镍现货升贴水稳中有升。上周金川镍对沪镍2504主流升贴水报价1450~1950元/吨，最新报价较上周上涨750元/吨；俄镍对沪镍2504主流升贴水报价-100~0元/吨，最新报价较上周上涨100元/吨。 【主要逻辑】 上周沪镍盘面走弱，政策预期消化利多逐步出尽，多头离场带动盘面回落。宏观方面，近期美国衰退预期增加对降息有一定预期；国内“两会”释放稳增长信号，无新增预期情况下宏观环境暂稳。产业层面，周内镍价整体回落，下游部分刚需采购，精炼镍成交好转，各品牌精炼镍现货升贴水稳中有升。矿端持续坚挺，菲律宾苏里高部分矿山4月资源出售已接近尾声，北部矿山招标价格略有上涨；印尼市场镍矿供应仍偏紧，近期政府提高镍矿、镍铁等税率等消息持续扰动，3月印尼二阶段新内贸基准价上涨0.5-1美元左右，升水由+19-20去至+19-21，后续矿端动态仍需关注。镍铁价格强劲，市场报价多在1020-1030元/镍（舱底含税），但成交有限，印尼镍铁回流量仍偏高。硫酸镍企业维持亏损，产业成本定价模式延续，产业利润修复需等待三元行业进一步修复。库存方面，LME库存持续累积，国内社库增加，保税区基本持稳，库存对基本面仍有施压。 总体上，近期原料镍矿坚挺对盘面支撑明确，但产业整体过剩仍制约上方空间，资金在突破比较困难的情况下情绪走弱，前期多头止盈离场带动盘面回落，短期预计镍价宽幅震荡，主力区间参考128000-135000，继续关注宏观变化及矿端动向。 基差和成本：现货价格小幅下跌，基差回升 截至3月21日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13550元/吨，周环比下跌50元/吨；基差370元/吨，周环比上涨150元/吨。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：矿端报价坚挺，印尼内贸升水提振；港口库存降低 镍铁：产量回升，国内库存回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：成交价格继续上移，利润提升 最新镍铁报价： 周内镍铁成交持续走高，镍铁市场议价区间在1020-1030元/镍（舱底含税），供方报价坚挺，镍铁价格偏强运行。 供应：不锈钢粗钢排产环比预计增加，印尼产量小减 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 社会库存企稳，仓单数量高位小回落 进口增加出口量回落，印尼进口增量 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：表需整体回升；汽车销量季节性回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 能化设备需求韧性；挖掘机产量小幅回升 电梯产量和船舶订单增加，金属集装箱产量持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮类和五金季节性回落为主 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】原料方面，近期矿端价格坚挺对价格有支撑。近期菲律宾苏里高雨季进入尾声，北部矿山招标落地，价格折算1.3%品位镍矿环比略有上涨；受天气及斋月影响印尼市场镍矿供应偏紧，3月印尼二阶段内贸新定价报出，内贸基准价上涨0.5-1美元左右，升水由+19-20去至-19-21，整体变动幅度不大。镍铁价格坚挺，市场报价多在1020-1030元/镍（舱底含税），但成交有限。铬矿期货价格高位成交，市场卖方情绪引导较强，铬矿现货资源持货不多，铬铁价格也偏坚挺。 【供应】据Mysteel统计，2月国内43家不锈钢厂产量308.89万吨，月环比增加7.9%，同比增加21.3%；3月排产344.01万吨，环比增加11.4%，其中300系185.44万吨，环比增加12.2%，同比增加10.5%。 【库存】社会库存偏高，仓单数量高位小回落。截至3月21日，无锡和佛山300系社会库存58.33万吨，周环比减少0.2万吨。3月21日不锈钢期货库存198811吨，周环比增加1574吨。 【基差和成本】现货价格小幅下跌，基差回升。截至3月21日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13550元/吨，周环比下跌50元/吨；基差370元/吨，周环比上涨150元/吨。 【主要逻辑】 上周不锈钢盘面震荡走弱，现货价格小幅下跌。周内现货市场下游和终端采购偏谨慎，市场整体低价出货意愿不强，市场资源消化速度放缓。宏观方面，近期“两会”释放稳增长信号，后续提振消费方面的政策刺激是否带动需求改善较为关键。近期主要原料价格抬升，下方成本支撑明确。铬矿现货源紧缺，叠加铬铁供应过剩得到明显修复，铬铁价格坚挺。斋月和雨季影响镍矿价格坚挺，菲律宾菲律宾出货矿山主力开始转移；3月印尼二阶段内贸新定价报出，内贸基准价上涨0.5-1美元左右，升水由+19-20去至-19-21。镍铁价格坚挺，但需注意3月印尼镍铁排产大幅增加，部分冰镍转产镍铁。需求近期有改善但仍不及预期，部分下游企业已经开始少量采购材料，出口订单恢复情况较好，但整体采购氛围偏弱，下游终端对涨价资源的接受度不高，仍以低价采购、按需补货为主。社会库存仍偏高，仓单近期压力比较明显，后续需求增量或难消化供应增量，库存压力或将逐步增加。 总体上，近期原料坚挺对价格支撑明确，需求有改善但仍不及预期，但现货市场交投偏谨慎，库存偏高后续压力或将逐步增加，近期估值推高后续价格或存在一定回落压力，短期预计区间震荡为主，主力参考13000-13600。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks