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公司简评报告：高端产能陆续投放，盈利拐点将至

2025-03-31 周啸宇东海证券福肺尖

事件与业绩：公司发布2024年年度报告，受下游需求疲软和产品市场价格走低影响，业绩承压，四季度盈利端环比改善。全年营收132.09亿元（-8.1%），归母净利润2.85亿元（-73.0%），毛利率7.6%（-6.8pct），净利率2.2%（-5.3pct）。四季度营收27.35亿元（-15.2%），归母净利润1.02亿元（-45.9%），环比改善。
钒业务：非钢领域用钒需求提升，与大连融科续签协议，2025年交易量提升至2万吨。五氧化二钒价格延续低价态势，2024年均价约8.05万元/吨（-25.9%）。钒产品收入下滑，2024年实现营收41.78亿元（-20.2%）。下游需求结构变化，钢领域钒消耗减少，非钢领域需求增加。
钛业务：高端产能陆续投产，盈利能力有望改善，钛精矿需求景气。钛白粉行业供大于求，2024年实现营收35.17亿元（+2.5%）。公司钛白粉总产能29.5万吨/年，未来可能启动二期项目。高端产能投产和产品结构优化将改善毛利率。钛精矿经营量达185万吨（+5.1%），价格维持高位。
经营目标：2025年计划完成钒制品5.25万吨、硫酸法钛白粉22.55万吨、氯化法钛白粉6.45万吨及钛渣19.2万吨。
盈利预测与估值：预计2025~2027年营收分别为139.43/155.40/168.13亿元，归母净利润分别为5.88/6.71/9.01亿元，EPS分别为0.06/0.07/0.10，对应PE分别为45.66x/40.04x/29.80x。维持“买入”评级，认为公司有望深度受益钒储能应用提速，且高端产能投放将改善盈利端。
风险提示：全球宏观经济波动风险、钛白粉行业下游需求不及预期风险、全钒液流电池产业化进程不及预期风险。