高端产品迭代强化龙头优势，铁锂供需反转盈利拐点将至

核心观点与关键数据

• 铁锂龙头满产供不应求，24-25年出货维持高增长：裕能24Q3满产满销，预计Q3出货18-19万吨，全年出货70万吨+（同增40%），25年预计出货100万吨（增长40%+）。
• 铁锂加工费涨价临界点已至，Q4碳酸锂见底盈利回升：24H2铁锂加工费稳定，二线亏损，龙头满产推动加工费上涨，预计Q4碳酸锂见底，单吨盈利恢复至0.2万元/吨+，明年磷矿投产将进一步提升净利。
• 铁锂高压实密度为趋势，新产品迭代强化龙头优势：2.6-2.65压实密度产品24年放量，裕能二烧技术领先，Y9C/Y13产品性能更优，24年高端产品占比近30%，25年提升至40-60%，高端产品加工费高0.2-0.3万元/吨，盈利更优。
• 管理效率行业领先，一体化比例提升巩固成本优势：24H1单吨净利领先同行0.3万元/吨+，管理效率高、规模化优势明显，单吨制造成本+费用1万元（低0.2-0.4万元/吨），一体化项目黄家坡采矿许可证已获，25年底月产预计10-15万吨，自供比例达20%将增厚正极单吨利润600元/吨。

投资建议与目标价

• 下调2024年归母净利预期至9.5亿元（原9.5亿元），上调2025-2026年预期至22.0/35.1亿元（原18.2/28.1亿元），对应PE为26/11/7倍，目标价52元，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。