中泰煤炭淮北矿业推荐稀缺成长标的盈利拐点将至产能增长多

产能增长：公司通过煤炭、电力和砂石骨料三大板块的多元发展实现全面开花。 1）煤炭：信湖煤矿（权益204万吨/年）即将复产，陶忽图煤矿（权益304万吨/年）力争上半年投产。届时在产煤矿核定产能将提升23.36%至4225万吨/年，权益产能提升9.51%至3490万吨/年。 2）电力：聚能发电项目（2×660MW）预计2026年投产，混煤自供锁定煤电产业利润。 3）砂石骨料：4座在建/拟建矿山投产后，核定产能将提升49.27%至4090万吨/年，权益产能提升47.28%至3993万吨/年。

盈利弹性：公司结构优异，盈利弹性较大。 1）煤炭：焦煤产销占比均超50%，信湖煤矿预计2026-2028年生产煤炭150/210/270万吨，归母净利润测算为2.56/3.59/4.62亿元；陶忽图煤矿预计2026-2028年生产煤炭80/320/560万吨，归母净利润测算为0.48/1.91/3.34亿元。 2）电力：预计2026-2028年发电量26.4/39.6/52.8亿度，归母净利润测算为1.09/1.46/1.71亿元。 3）砂石骨料：预计2026-2028年销售规模2545/3123/3701万吨，归母净利润测算为2.12/2.62/3.11亿元。

彩蛋：2025-2027年分红下限提升至35%，公司注重提质增效和股东回报。

研究结论：考虑煤价重回上行通道，预计最迟2026年第二季度公司将迎来向上盈利拐点。保守测算2025–2027年归母净利润为14.9/26.2/41.0亿元（同比-69%/+76%/+56%），对应PE 22.6×/12.9×/8.2×，维持“买入”评级。

风险提示：矿井复产及投产进度不及预期、煤价大幅下行、电厂发电量不及预期等。