中泰煤炭淮北矿业推荐稀缺成长标的盈利拐点将至产能增长多

产能增长：多元发展，全面开花。 1）煤炭信湖复产+陶忽图投产：①信湖煤矿（300万吨/年，权益204万吨/年）复产在即；②陶忽图煤矿（800万吨/年，权益304万吨/年）力争上半年投产。 届时在产煤矿核定产能4225万吨/年（+23.36%），权益产能3490万吨/年（+9.51%）。 2）电力聚能发电项目（2× 【中泰煤炭】淮北矿业推荐：稀缺成长标的，盈利拐点将至 产能增长：多元发展，全面开花。 1）煤炭信湖复产+陶忽图投产：①信湖煤矿（300万吨/年，权益204万吨/年）复产在即；②陶忽图煤矿（800万吨/年，权益304万吨/年）力争上半年投产。 届时在产煤矿核定产能4225万吨/年（+23.36%），权益产能3490万吨/年（+9.51%）。 2）电力聚能发电项目（2×660MW）投产：预计2026年投产，混煤自供锁定煤电产业利润。 3）砂石骨料矿山投产：4座在建/拟建非煤矿山投产后，核定产能达4090万吨/年（+49.27%），权益产能达3993万吨/年（+47.28%）。 盈利弹性：结构优异，弹性较大。 1）煤炭：结构方面，焦煤产销占比均超过50%，盈利弹性较大；增量方面，信湖煤矿为优质主焦煤矿井，预计2026-2028年生产煤炭150/210/270万吨，基于单吨净利252元，测算归母净利润2.56/3.59/4.62亿元；②陶忽图煤矿单卡热值超过6000大卡，优质化工煤，预计2026-2028年生产煤炭80/320/560万吨，基于单吨净利157元，测算归母净利润0.48/1.91/3.34亿元。 2）电力：预计2026-2028年实现发电量26.4/39.6/52.8亿度，基于度电净利0.052/0.046/0.041元，测算归母净利润1.09/1.46/1.71亿元。 3）砂石骨料：预计2026-2028年销售规模2545/3123/3701万吨，基于单吨净利9元，测算归母净利润2.12/2.62/3.11亿元。 彩蛋：2025-2027年分红下限提升至35%，提质增效重回报，市值管理在路上。 考虑煤价重回上行通道，预计最迟26Q2公司将迎来向上盈利拐点，保守测算2025–2027年归母净利润14.9/26.2/41.0亿元（同比-69%/+76%/+56%），对应PE 22.6×/12.9×/8.2×，维持“买入”评级。 风险提示：矿井复产及投产进度不及预期、煤价大幅下行、电厂发电量不及预期等。