煤电一体盈利稳增，稀缺成长央企标的

新集能源作为安徽四大国有煤企之一，背靠控股股东中煤集团，以煤炭开采洗选为主营业务，规划布局火电业务，实现煤电一体化发展。

煤炭业务：

• 资源优质增产空间大：公司拥有5座完全控股在产矿山，核定产能2350万吨，可采储量14.67亿吨，可采年限约48年。远期规划产能3590万吨/年，推进杨村煤矿复建，并有四处探矿权待开发。
• 自用比例有望大幅提升：长协煤占比约85%，基准价上调至675元/吨后，吨煤归母净利润显著提高。2023年控股电厂自用煤炭467万吨（占比24%），预计2024-2026年自用比例将分别达到26%、35%、77%。

电力业务：

• 量增价升打开成长空间：拥有四座在产电厂（合计装机3314MW，权益装机1756MW），四座在建电厂（利辛板集电厂二期、上饶电厂、滁州电厂、六安电厂），预计2026年控股火电装机量达7984MW（CAGR 58%），发电量达412亿千瓦时（CAGR 33.8%）。
• 容量电价带来增量空间：2021年电价浮动区间扩大至±20%，2022年平均上网电价同比上浮20.39%。2024年容量电价机制实施，安徽省容量电价100元/KW年（2026年起不低于165元/KW年），预计2026年火电板块归母净利润较2023年提高581%。

盈利预测与估值：

• 核心假设：煤炭产量2024-2026年分别为2050、2100、2150万吨；商品煤产量分别为1820、1850、1880万吨；对外煤炭售价分别上涨1%、2%、3%；控股电厂装机量2024-2026年分别为3344、3344、7984MW；发电量分别为116、172、412亿千瓦时；容量电费2024-2026年分别为2.2、3.3、13.1亿元。
• 预测结果：2024-2026年营业收入分别为127.17、143.34、203.73亿元，归母净利润分别为23.79、25.12、29.44亿元，对应PE分别为9.3X/8.8X/7.5X。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 煤炭价格大幅下跌
• 新建电厂投产不及预期
• 容量电价政策执行不及预期
• 研报使用信息数据更新不及时风险