2025年二季度宏观策略报告

一、政府工作报告解读 2025年GDP增速目标为5%左右，符合市场预期。多数省份GDP增速目标与2024年持平，部分省份上调或下调。财政政策将实施更加积极的政策，赤字率拟按4%左右安排，发行超长期特别国债1.3万亿元，地方政府专项债券4.4万亿元。消费政策将大力提振消费，实施提振消费专项行动，制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境专项措施。投资政策将积极扩大有效投资，中央预算内投资拟安排7350亿元，用好超长期特别国债支持“两重”建设。

二、消费恢复缓慢，政策加码 2024年社零累计同比增长3.5%，消费恢复缓慢。消费品以旧换新政策持续加码，对相关商品销售额增长有明显拉动。2025年以旧换新政策加力扩围，支持范围扩展至更多领域。服务消费有待补短板，旅游占支出意愿比重有所下降。住房消费也是消费，1-2月商品房销售面积同比下降5.1%，但剔除春节假期和基数效应后为正增长。未来三四线城市的新房政策还有进一步放松的空间，房价回升有助于居民资产负债表修复。《提振消费专项行动》针对性解决消费矛盾问题，从促进行政居民增收、提升消费能力、改善消费环境等方面入手。预计2025年社零增速中枢上升至7.0%左右，CPI也会有相应的回暖，全年中枢1.4%左右。

三、投资保持平稳，结构分化 固定资产投资依旧在经济中发挥压舱石的作用，1-2月份同比增长4.1%。展望2025年，预估固定资产投资/制造业/基建/房地产同比增速分别为4%/6%/3%/1%。房地产资金端明显改善，逐步向投资端传导，1-2月房地产开发企业到位资金累计同比下降3.6%，跌幅大幅收窄。基建资金面临“逆风”，增速难以有大幅改善的可能，预估二季度基建投资增速下行至4.0%左右。但基建的结构上有探讨的价值，化债背景下，中央为建设和支出主体，或通过特别国债支出的领域的基建建设可能会偏强。运河建设如火如荼进行中，水路投资2025年尚有1050公里增量任务需要完成。水利是基建中增速变化和绝对值都最高的分项，2025年水利投资仍有望保持较高景气度。综上，预估2025年基建整体增速3.5%左右；预估二季度基建投资增速下行至4.0%左右。